对冲基金：2010年中国信托行业业绩表现分析
信托行业成功抵御金融危机考验
中国的信托产业，在2009年经历了持续的快速增长：整个产业的信托资产总值已经达到了历史的最高点386.2亿元，比2008年增长了57.2%；平均各家信托的营业收入则达到了20.38亿元，较2008年增长了70.46%，同样创造了历史新高。平均各家信托的利润达到了17.34亿元，比2008年增长了99.64%。始于2007年的金融危机的爆发对于资产管理行业而言是一次史无前例的挑战，在2008-2009年间，信托公司经受住全面的考验。信托业整体大盘仍然基本稳定，增长幅度进入稳定期，核心指标实现平稳增长。就信托公司的整体经营而言，创造了令人满意的出色业绩。截至2010年4月30日信托公司披露的年报显小，虽然受国际金融危机等一系列不利因素的影响，但资本利润率仍然维持在14.53%的水平，高于20042006年三个正常年份；人均净利润保持在245.74万元/人的水平，仍居信托公司披露年报5年以来的次高点水平。这在异常严峻的外部环境下，显得尤为难能可贵。
（一）信托资产规模快速增长。2009年，中国信托业在百年不遇的国际金融危机余波之下安然度过，在后危机时期和国内保增长、扩內需、转结构的大环境之下，信托业表现出了顽强的生存能力与适应能力之外，行业标准也正在形成之中。全行业管理的信托资产总额再创历史新高。截至12月31日，全行业管理的信托资产总额达到19760亿元，再创信托业历史新高。
（二）信托业务结构往合理化方向发展。2009年，全国信托公司净利润举超过上一年106亿元的净利润总额，达到120亿元；人均利润达到约255.38万元，比上一年250.22万元的水平增长206%值得关注的是，2009年全行业手续费收入占业务收入总额接近50%，首次达到业务收入总额的一半，说明信托公司的利润来源和收入结构更加多元化、更加合理，信托主营资产管理业务不断加强，成熟稳定、可持续的盈利模式正在显现。而在投资收益中除部分短期投资外，信托公司投资于部分金融机构的长期股权投资也越来越占据重要的地位逐步形成信托公司良好、稳定的投资收益。
（三）资产管理能力趋向成熟。2010年信托资产项下信托利润有望突破千亿大关，如以实收信托资产规模计算，全年的信托资产收益率平均为4%-5%，在金融危机的大环境之下，宽松的货币政策导致资金市场竞争更为激烈，并且资本市场走势仍然不明朗，震荡十分剧烈，加之实体经济尚未触底回暖，市场情绪低迷，观望气氛浓厚，在困难的市场环境之下，信托公司2009年出色的业绩是难能可贵的。
从信托公司经营业绩的相对数指标来看，自从2007年相关指标达到最高点以来，平均资本利润率和人均净利润在2009年基本与2008年持平，但是，信托报酬率却不容乐观。
信托行业的业绩显现“马太效应”
财务指标是考察信托公司整体业绩表现的衡量标准，对于信托行业的财务考核指标，主要包括资本利润率、信托报酬率以及人均利润率。
（一）资本利润率
2009年，信托行业平均资本利润率为13.51%，比2008年略有下降，下降幅度为1.27个百分点。这似乎表明，在经历了2007年的超速增长之后，信托行业的平均资本利润率已经逐步回归并保持在一个相对稳定的水平。
同时行业资本利润率最高值为63.22%，是2004年以来中国信托公司资本利润率的史上第二高（第一高为2007年的信托公司超速发展时期中诚信托的77.56%）。这种两极分化的情况在2009年是普遍现象。从数据分布的离散程度来看，2009年资本利润率分布的标准差（14.57%）比2008年（10.44%）上升了4.13个百分点，变异系数则从2008年的0.71大幅度上升到200年的1.08（见表11）。表112004200年度信托公司资本利润率的统计分析表
从资本利润率排名来看，2009年度，新老信托分别占据了利润率排行榜的半壁江山。在排名靠前的公司中，既有实力雄厚的老牌信托，如中信信托（27.02%）华宝信托（24.65%）、华润信托（24.61%），也有规模并不大的后起之秀，如厦门国信（2388%）。与2008年相比，前五名公司的组成变化很大。其中，过去的老牌劲旅，如云南信托、甘肃信托和中海信托都让出了前五名的位置，只有华宝信托和中信信托坚守住了前五名的位置，中信信托还把排名提升到了第二名。在利润率上的另外一个变化是：在2008年，6家信托公司的资本利润率都达到了30%以上，但是在2009年还能保持30%以上利润率的信托公司仅剩下一家。不过，2009年资本利润率在10%30%之间的公司为32家，而2008年只有23家公司在此范围内。也就是说，2009年整个信托行业正在向稳定化和成熟化的方向发展。在利润率的追求中也保留了对于风险控制的关注。
从2004年以来各年资本利润率的稳定程度来看，盈利性最稳定公司的前三名分别是英大信托（变异系数为0.14）、苏州信托（变异系数为0.29）以及天津信托（变异系数为0.29）。另外，盈利性波动程度最大的前三家公司分别是华融国信（变异系数为2.18）、西藏信托（变异系数为1.85）以及吉林信托（变异系数为1.51）。对于注重资产保值的信托投资者来说，盈利性的稳定程度比纯粹的盈利数字更加重要，因为盈利的稳定性反映了信托资产管理方法的成熟度和风险控制的有效性。
（二）信托报酬率
从2009年度的年报披露情况来看，截至2010年4月30日，有37家信托公司公布了信托报酬率。2009年，信托行业平均信托报酬率为086%，比2008年下降了0.20个百分点，下降幅度比较大。可以发现，在经历了2007年的超速增长之后，信托行业平均信托报酬率逐年下降，基本每年都会下降2个多百分点。到了2009年，该值降为2004年以来的最低点，比第二低点（2005年的0.92%）低了0.06个百分点（见表12）。从信托报酬率分布的离散程度来看，2009年信托报酬率分布的标准差（0.88%）比2008年（1.12%）下降了0.24个百分点，变异系数则从1.04下降为1.02。这说明，虽然信托行业的信托报酬率水平下降了，但是分布吏集中了，两极分化的程度逐渐缩减。表122004200年度信托公司信托报酬率的统计分析表
注：2010年年报披露办法中对信托报酬率作了较大调整，主要是不同类别产品要分类披露信托报酬率。在本报告采样的51份年报中只有37家披露了综合信托报酬率，故本报告公布的信托行业平均信托报酬率0.86%和产业的真实数字会有所偏差。据信托业协会的统计，2009年实现净利润位居前三的信托公司分别为华润信托、中信信托和中诚信托，实现净利润分别达到14.8亿元、12.6亿元和8.5亿元；平安信托紧随其后，净利润达到6亿元。信托资产总额排名前三的分别是中信信托、英大信托和中海信托，分别达到20678亿元、1476.8亿元和1371亿元。理论上，信托公司的功能就是“受人之托，代人理财”，因此，信托公司取得较高的净利润，应该与信托公司的信托资产总额和资金运作能力有关。但从上述数据的对比可以发现，除中信信托在净利润和信托资产总额的排名中均名列前三之外，其他两家净利润位居前三的信托公司在信托资产总额排名中并不在前三之列。数据显示，净利润排名第一的华润信托的信托资产总额排名第九；净利润排名第三的中诚信托在信托资产总额的排名为第六。而信托资产总额排名第二的英大信托与排名第三的中海信托，在净利润排名中则分列第二十九名和第九名。这样就涉及一个问题：为什么以“受人之托，代人理财”为宗旨的信托公司信托资产总额的排名与净利润的排名并不一致，甚至相去甚远？
分析信托报酬率数据，可以更直观地反映出这一问题。2009年公布信托报酬率数据的39家信托公司，其信托报酬率平均为0.86%；但2008年信托公司平均信托报酬率却达到了1.06%，2007年为1.26%，2006年为1.17%，2005年为0.91%。由此不难看出，2009年信托公司的信托报酬率应该是近年来最低的。即使从单个信托公司来看，2009年除一家业务几乎处于停顿状态的信托公司外，其余信托公司的信托业务报酬率没有一家超过2%。最高的是云南信托，这一指标为1.59%，但与其200年高达7.4%的信托报酬率比较还是降低了不少。
信托报酬是受托人通过管理和运作信托财产而获取的报酬。按照《信托投资公司信息披露管理暂行办法》，信托业务报酬率的计算是以信托业务收入除以实收信托平均余额，这一指标所反映的是信托公司在信托业务中所获得的报酬。实际运作中，倍托公司在对信托资产的管理中主动管理能力强、作用发挥得大，取得的报酬就高；反之，如果信托公司在信托业务中并没有进行主动管理所起到的作用小，信托报酬率就低。
信托公司利润的来源无非两块：信托收入与自有资金运作收入。简单地用资产运作水平不同似乎并不能完全解释这一现象。更有意思的是，2009年54家信托公司中资产总额排名前三的分别是平安信托、华润信托和中信信托，资产总额分别为137.6亿元、70.4亿元和58.3亿元。排名前三的信托公司与净利润排名前三的信托公司完全一致，区别仅在于名次的不同。信托公司的净利润与信托资产的关联度不如与资产总额的关联度高，其中的原因不言自明。
利润是企业永恒的法则。加强自主管理、提高信托报酬率自然是提高信托行业发展质量的一个重要元素，但同时，注重信托公司“受人之托，代人理财”的行业定位也不容忽视。2007年出台的信托新政中很重要的一点，就是将原“信托投资公司”这名称中的“投资”二字去掉，在名称上把“信托投资公司”变成了“信托公司”，其目的就在于提醒信托公司不要把自己做成投资公司。因为只有这样，信托公司和整个信托行业才会有高质量的发展。
