可转换债券是混合证券，可看作不同的金融工具，债券持有人会得到周期利息及到期时的本金，即为看涨的单纯债券。做多美国看涨期权，将债券转换为标的股票，允许持有人在交割前任意时间执行转换权力。债券到期后做空美国看涨期权。该期权只能在发行人规定的特定条件下执行，其条件通常与股价有关。可转换债券持有人将以固定价格回售可转换债券的权力卖给发行者，即有了强制转换。做空美国期权，防止发行人违约，也可以看作是卖出深度虚值看跌期权。在公司破产的情况下做多虚值看跌期权，因为破产程序最后所评估的债券具有残值，其向下风险有限。在此还应考虑到与发行者无关的外部风险敞口，例如发行公司被另一公司收购。当实值或平价可转换债券被收购时，债券的溢价被掩盖，与收购者提出的目标公司股票价格重合。收购公司发生的事件可能成为影响可转换债券价值的重要因素。
国际可转换债券的市场
可转换债券的市场概况。美国是可转换债券的诞生地，并在20世纪70年代后迅速发展。美国可转换债券市场中的发行公司基本以信用等级较低的中小型成长型企业为主，平均信用等级为B，欧洲市场则相对较高。欧洲市场不属于某单一国家，是世界上出入最为自由的市场，而且无论是按可转换债券发行量还是按市场深度、专业程度来衡量，欧洲市场都是世界上最重要的国际可转换债券市场之一。与美国可转换债券市场不同的是，欧洲可转换债券市场中普遍信用等级较高并且单只可转换债券发行规模较大，规模的庞大对可转换债券市场的流动性非常有利。在日本交易所上市的各类债券中，可转换债券的数量一般在75%以上，1999年前日本在全球可转换债券市场上一直维持市值第一的水平，但到2000年由于美国和欧洲债券市场的迅速发展，日本市场失去了霸主地位。日本可转换债券市场以欧元转债为主，2007年欧元可转换债券占日本转债市场的69%。另外，与欧洲相似，日本可转换债券的评级相对较高。亚太市场是全球发展最快的可转换债券市场，其中我国香港地区和印度市场发展最为迅猛。香港市场的发展主要依赖于内地公司在香港的大规模发行，如2007年中国石油在香港地区发行了117亿港元。总体而言，全球可转换债券市场的发展促进了市场套利资产的增长，如图9.1所示，在1997年至2004年期间，全球可转换债券套利资产增长了11倍之多，由于受全球经济低迷影响，随后虽没有大幅增加，但依然保持了较高资产水平。
国际可转换债券市场划分。可转换债券是一个全球性的金融品种，通常以国内、国外及欧洲可转换债券三种形式发行。国内可转换债券在本国发行并以本国货币标价，遵从当地监管制度并且通常主要针对本地投资者。国外可转换债券是借款人在另外一个国家当地市场以当地货币标价发行。欧洲可转换债券是：①同时不止在一个境外国家发行；②由国际辛迪加发行;③以欧洲货币进行标价。在2011年，全球可转换债券对冲基金也获得了较好收益，表9.1所示是2011年世界前10可转换债券套利对冲基金收益。
