确定伽马值如何随着波动率变化而改变,取决于期权是价内期权，平价期权还是价外期权。波动率降低就好像它被推升到了伽马图的峰顶,并使得自顶部向下的斜坡更为陡峭。这种陡峭的斜坡表明，平价期权伽马值在增加,但是,价内期权和价外期权的伽马值在降低。平价期权的伽马值随着标的资产被动率的降低而上升到更高位。然而,对于价外期权或价内期权而言,伽马值随着波动率而降低。波动率的急剧增加对伽马值产生相反影响。尤其是取决于期权是价内期权.平价期权还是价外期权。波动率增加会使伽马曲线扁平化，并使得自峰顶的斜坡更加平缓。在高波动率环境期间,平价期权伽马值下降.而价内期权和价外期权的伽马值增加。当标的资产波动率增加时,平价期权的伽马值下降。然而,对于价外期权或价内期权而言,伽马值随波动率增加。
这时,把德尔塔值看成是关于标的资产期权的波动速度,这或许会是有益的。对非常强的价内期权来讲,最大速变是100%,并且.对非常弱的价外期权来讲,最小的速度是0。继续沿用这个比喻,伽马值是期权的加速度一随着标的合约价格的上涨或下跌,期权增速或降速(德尔塔值)是多快。
对期权交易者来说,这一切意味着具有正伽马值的头寸相对安全。也就是说,它会产生受益于标的资产上下波动的德尔塔值。但是,具有负伽马值的头寸可能非常危险。它可能产生在标的资产上下波动中对你造成伤害的德尔塔值，还可以让事情变得更加复杂,交易者的头寸可能潜在由多头加马转变为空头伽马,或者由空头伽马转变为多头伽马。出现这种情况的原因将会在本书第三部分讨论,并且,从新交易者或投资者角度来看,该主题也值得密切关注。
在高波动率环境期间管理正伽马值
当投资组合包含多头伽马时,有可能从标的资产的每次上涨或下跌两个方面均可以获利。非常简单,对吗?只要买人期权一赋 予你一个多头伽马头寸一并 且在每次上涨过程中卖出标的资产(这是德尔塔建议你的操作) ,同时，在每次下跌过程中再买回这些标的资产锁定一笔可观的利润。遗憾的是,现实世界并不适合这种情况,并且一名成功的交易者必须懂得,风险就位于这些假设之下。
假设你的投资组合包含相同德尔塔值为25的看张期权和看跌期权。此外，假设这两个期权(称为跨式期权,将在第14章进行讨论)的德尔塔值为0(做多德尔塔值为25的看张期权,同时做多德尔塔值为25的看跌期权.向你提供的净德尔塔值为0)。正伽马值为8.0(德尔塔值25的看涨期权的4.0伽马值加上德尔塔值25看跌期权的4.0伽马值)。请记住，具有相同德尔塔值的期权也会有相同的伽马值,因为它们]距离平价期权行权价是相等的。
假设波动率显著增加。这最有可能是一件好事情一如果不是 一件大事一因为你的头寸是净多头德尔塔。同时假设随着波动率激增.标的资产(附属于这些期权)经历一次大幅下跌波动。现在,曾经中性德尔塔的头寸开始变成大幅空头的德尔塔头寸。并且还有更好的消息:由干波动率的急剧上升,你的伽马头对也在增加。换句话说,尽管你由于下跌波动在吸筹负德尔塔值，但是你得到了更大的负值,由于随着波动率增加.价外期权倾向干推A更大的伽马值。
