典型黄金股票投资价值分析
现在我国A股市场中以黄金开采、经营和销售为主营业务的企业有山东黄金、中金黄金、紫金矿业和恒邦股份。其他拥有金矿的股票还有辰州矿业、豫园商城、豫光金铅、天一科技、新湖中宝、东方集团、山东鲁润和荣华实业等。由于受到金价上涨带来的刺激，黄金类股票2010年也已经有较好的表现。投资者在证券投资组合中可适当增加以上股票。
由于篇幅的原因，本节重点介绍山东黄金、中金黄金和紫金矿业三只黄金股票。
中国黄金生产版图上，三大巨头严阵以待。东部沿海—山东黄金（600547.SH）；华北地区——中金黄金（600489.SH）；华东地区——紫金矿业（601899.SH）。截止到2009年底，三大巨头的黄金储量与现金成本比较如表9-1所示。
表9-1三家黄金公司2009年黄金储量与现金成本比较
2009年国外黄金代表性公司的动态市盈率在15~60倍之间平均市盈率为31倍，2010年市盈率平均23倍。而国内3家黄金公司的估值要显著高于海外市场，黄金上市公司2009—2010年市盈率平均为63~39倍。以2010年6月18日股市收盘价计算，得到三家公司的市盈率和市净率如表9-2所示。
表9-2三家黄金上市公司估值情况
2010年9月至10月期间，国际黄金价格连续4周上涨并不断创出新高，2010年10月14日突破1387美元/盎司的历史价位。借助金价的涨势，A股市场黄金股价格也大涨。与9月底相比，10月末紫金矿业、山东黄金股价分别上涨了58.68%和49%，中金黄金股价上涨超过35%。与2010年7月10日的低点相比，10月末紫金矿业、山东黄金和中金黄金股价分别上涨超过110%100%和83%远远超过同期股票指数32%的涨幅而2010年7月至10月份黄金价格的最大涨幅为17.5%。
（一）山东黄金（600547）投资价值分析
山东省黄金资源丰富，全省储量占全国总储量的10%，位居全国前列。山东省内黄金资源主要集中分布在招远、莱州、莱西等胶东半岛地区，金矿主要以单生黄金矿床居多，整体品位较高。山东黄金股份公司主营黄金采选、冶炼和销售，其控股股东山东黄金集团持有上市公司50.25%的股权。该公司主要产品是黄金，盈利95%以上依赖于黄金业务，其占比大大高于中金黄金、紫金矿业等其他黄金上市公司，属于典型的纯黄金企业。山东黄金公司秉承“以资源为核心内强机制、外扩资源”的发展战略，已形成地质勘探、矿山采选、设备制造与安装、电力及物资供应、黄金精炼集于一体的“一条龙”综合性矿业公司。该公司日前拥有10座矿山，权益储量接近224.6吨，其中26吨属公司对原有矿山深部勘探所得。
经中国证券监督管理委员会证监发行字[2003]89号文批准，山东黄金公司于2003年8月13日通过上海证券交易所采取上网定价方式公开向社会公众发行人民币普通股6000万股，每股面值为人民币1.00元，每股发行价4.78元。山东黄金上市首日开盘价10.20元，历史最高价为210.50元（2008年9月13日创造），历史最低点为6.77元（2005年7月19日创造）。
表9-3山东黄金十大股东信息
山东黄金公司近几年扩张步伐较快。2008年收购三山岛、玲珑沂南、鑫汇、金仓矿业以及内蒙柴胡栏子金矿6座矿山，增加黄金资源储量108吨；2009年收购集团公司新立矿区和三山岛外围矿区两个探矿权，增加黄金资源储量45吨；2010年上半年收购莱鑫矿业剩余49%股权，增加权益储量近10吨。公司黄金权益储量在2009年285吨的基础上增至293吨。山东黄金公司2010年自有勘探储量有望增加30~40吨，大股东黄金储量约为600~800吨。
表9-4山东黄金公司资源储量情况
图9-1公司矿产金产量预测
从表9-5可以看到，山东黄金公司近3年时间里，每年均施行了高送配的方案，股本已经较2006年扩大了8倍，每股收益仍然保持良好的回报，这在我国上市公司当中属风毛麟角。投资者若从2006年底按当时30元/股一直持有到2010年10月底64元/股的话，4年时间里年化投资回报率达到惊人的103%。
表9-5山东黄金历年分配方案和业绩
图9-2公司历年矿产金毛利率及年黄金均价对比
（二）中金黄金（600489）投资价值分析
中国黄金股份公司是我国黄金行业中唯一一家中央企业。2003年8月14日公司首次公开发行人民币普通股1亿股并在上海证券交易所挂牌交易，成为中国黄金第一股，公司股票简称“中金黄金”，股票代码“600489”。经过2006年股权分置改革和2007年以来非公开发行，截至2010年6月，公司股本数为790605.97股，其中，控股股东中国黄金集团公司的股权比例为52.4%。中金黄金目前黄金资源控制量超过1200吨，名列国内第一位；铜资源储量800万吨；钼资源储量120万吨。全集团日处理矿石总量达12万吨，黄金产量、销量占全国第一位。
中金黄金公司主营业务黄金采选、冶炼和销售，另外还有部分铜化工业务。中金黄金作为集团公司旗下唯…一的黄金上市公可，借助集团的支持，在过去数年实现了跨越式发展。
表9-6中金黄金公司十大股东信息
中金黄金公司上市时仅有东桐峪金矿与峪耳崖金矿，之后的资源扩张方式主要是收购中国黄金集团所拥有的矿产资源。从2007到2009年，中金集团每年向中金黄金公司注人大量金矿，而且多是成熟可开采矿山。2010年8月15日中金黄金公司公告非公开发行不超过1.5亿股，发行价格不低于27.35元/股，募集资金主要用于收购控股股东中国黄金集团公司持有的嵩县金牛矿业60%股权、河北东梁100%股权以及江西金山公司的全部产权。此次注入的这三个矿总储量153.25吨。中金黄金公司2010年初黄金储量达到421.18吨，铜储量30.68万吨，铁矿石储量1039万吨，资源储量卡富。依托集团资源优势，中金黄金公司储量稳步增长。
图9-3公司黄金储量快速增长（吨）
中金黄金公司有下属子公司26家，2009年矿产金17吨。但由于公司矿山分布在全国各地，资源禀赋、开采条件各异，造成公司的运营效率和生产成本并不处于业内领先位置。2009公司开采黄金的现金成本约为128.4元/克预计未来随着用工成本及生产资料价格的提高现金成本或将小幅上涨。公司盈利主要来自矿产金，黄金的价格波动对公司业绩将会产生显著影响。假设黄金价格每上涨20元/克，对公司每股收益将会上升0.22元。此外铜价的波动也会对公司业绩造成一定影响。
中金黄金公司旗下矿山较为分散，给管理和控制成本带来一定难度。本着“规模化和集约化经营，低成本发展”的发展思路，2007年中金黄金公司开始规划和建设大基地。目前已经形成五大黄金生产基地和一个冶炼基地。五个矿山基地是：河南嵩县、陕西太白、陕西镇安、苏尼特金曦和湖北三鑫。五个生产基地黄金储量共247吨，设计矿产金年产能15吨。2010年产量提升比较确定。预计20102012的矿产金产量将分别达到20.5吨、25吨和30吨。2007到201年的产量复合增长率为40%。
表9-7黄金生产基地的资源和产量情况
从业绩对金价的弹性角度来看，几家黄金上市公司中，中金黄金的每股黄金含量最高，金价上涨的绝对收益也最大。
从表9-8可以看到，中金黄金公司在2008和2009两年时间里，每年均施行了高送配的方案。投资者若从2006年底按当时18元/股一直持有到2010年10月底47元股的话，4年时间里年化投资回报率达到了79.3%。
表9-8中金黄金公司历年分配方案和业绩
（三）紫金矿业（601899）投资价值分析
紫金矿业公司位于福建省上杭县。1993年成立时只是一家储量四吨多的小型金矿—一紫金山金矿，陈景河（现任紫金矿业董事长）为首的地质人员经过几年艰苦的勘探钻研，将资金山金矿的黄金储量由4.5吨提升至200吨以上，成为当时国内规模最大效益最佳的黄金矿山。紫金矿业公司随后在国内外迅速扩张，成为国内资源品种最多、储量最丰富、扩张速度最快的大型矿业公司。2003年12月，该公司在香港联合交易所首次公开发行并上市面值为0.1元的40054.40万股H股（含国有股东出售存量股份3641.31万股2008年4月在上海证券交易所上市。紫金矿业以0.1元面值发行A股的IPO方案成为A股发行史上的金融创新，为国内中小投资者参与分享黄金蓝筹企业的高速增长提供了便利和市场机会，标志着内地证券市场进一步与国际市场接轨。紫金矿业是中国矿产金产量最多的黄金生产企业。紫金矿业公司自成立以来，积极扩大矿山生产规模，并通过对国内多家矿山的收购，成为国内最大的黄金矿产商，2007年矿产金24.83吨，国内市场份额10.50%，在世界主要黄金矿业公司中排第10位，2009年矿产金产量达到30吨，占全国矿产金产量261吨的11.74%。2009年全国黄金企业共实现利润（含非黄金利润）139.59亿元，紫金矿业实现利润50.18亿元，占全国黄金企业实现利润（含非黄金利润）的35.95%。从2000至2008年，紫金矿业的矿产金年均复合增长率为28%，净利润年均复合增长率为68%。
表9-9紫金矿业公司十大股东信息
依托强大的科硏能力，紫金在低品位难处理矿石选矿方面确立了行业优势，紫金山低品位氧化矿（金矿）通过大规模堆浸工艺处理，其单位黄金现金处理成本只有国内同行的50%左右。水银洞金矿珲春金铜矿两个难处理低品位金矿在紫金的运作下效益迅速增长，成为国内效益最佳的黄金矿山之→。数据显示，中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在380美元/盎司左右，紫金矿业公司矿产金生产成本仅为国内平均水平的76%左右，与国内同行相比较，具有明显的成本优势。与国际著名黄金矿业公司如 Barrick、 Gold Fields相比优势也比较明显。
在国外矿山的开拓和收购方面，紫金矿业也是中国矿业巨头中的先驱。目前紫金持有权益的海外矿山主要分布在缅甸、越南、俄罗斯、塔吉克斯坦、秘鲁、蒙古、南非、加拿大、菲律宾等国，区域遍及东南亚独联体、非洲、北美等矿产资源丰富的地区，显示出紫金矿业公司在国外找矿方面已经在中国同类公司中拔得统筹，从这点来说，将紫金矿业公司和必和必拓、力拓等一起并列为国际矿业巨头一点也不为过。
图9-42003—-2009紫金矿业黄金储量（单位：吨）
由于紫金矿业对自有矿山的开发以及对外部矿山的并购，使得自成立以来在黄金、铜等产量迅猛增长的大前提下，资源储量也保持迅速增加。经过多年发展，公司已经深入黄金、铜、铅、锌等多种金属
图9-6冶炼金、铜精矿成为紫金矿业公司利润主要来源（单位：亿元）
紫金矿业公司作为我国大型黄金生产企业，无论黄金储量及矿产金产量，还是生产成本，都具有明显的竞争优势。此外，该公司在A股黄金上市公司中属于估值偏低，基本面较好的公司。随着国际黄金价格的逐渐攀升、新增产能的逐步投产，公司将迎来新一波高速增长。
