算准市场时机几乎是不可能的。科技股泡沫时期，少数对冲基金做到了，它们成功地在市场繁荣时高歌猛进，在市场衰败时全身面遇。信货泡体时期，许多对冲基金却没有算准时机，市场繁荣时，它们大获全胜，市场崩溃时，它们却惨败而归。设人能准确预测市场时机，也没人能断言道球斯指数或标准普尔500指數的走向。尽管人人都想在市场触底时买进，市场触顶时卖出，但是，任何理财顾问或华尔街专业人土都会发出同样的警告一切总择时交易。
无法算准整个市场的时机，井不意味着就无法算准单个股票的时机。这是一个违背常理的异象:特定情况下，某只股票的未来走势在很大程度上是可以预测的，交易时机是可以把握的。要做到这一点,需要密切观察公司在资本市场的一举一动公司对自己的股票是喜是忧?专业地讲，这个技巧称做净最票发行异象，它的理论基壁来自最近若千个关于股价在公司回购股票或发行新股后发生变化的研究。这个“异象”向我们揭示:公司园购股票或发行新股的行为是来来股价的风向标。通常来说，回购股票公司的股价在不断升高，发行新股公司的股价在不断下降。
金融理论给出的结论恰给与之相反:市场是不可预测的，是有效的，股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，在股票价格时信息的迅速反应下，不可能存在任何高出正常收益的机会。
尤金，法玛(Eugene Fama)和肯尼思。弗伦奇(Kenneh French)是现代金融学“有效市场理论”的创始人，他们认为，服价变动是不可预知的。可是。最近，他们也承认:“净股票发行带来的异常收益现象比比皆是，不论是微型股。小型股，还是大型股，都表现出了该异象。”
连金融界的老前辈都不得不承认这种异象，投资者也应该擦亮眼睛，予以关注，尽管该异象还来达到广为人知的地步。有人对此异象的内在联系迷感不解，可以这样解释，公司回购旧股或发行断股的行为基公司财务，资本市场以及行为金融学交叉融汇的结果。对利用此技巧投资的人来说，“异象”这个关键词应该被“机遇”取而代之，因为，它是使你战胜市场的少数方法之一，当热，肯定不能保证百读不爽。
回购异象主要是由这三位经济学家发现的:同在伊利诺伊大学香被分校的大卫.伊肯伯里(David lembemy)约瑟夫.拉孔尼修克(Joser Lakonishok)和在欧洲I商管理学院任教的比利时经济学家西奥.维尔梅伦(TheoVermaclen)。我与维尔梅伦进行T -器深计,他向我解释T回购股想的内幕，以及投资者如何凭借观察公司对自身股票的处理措施而获利。
公司对待自身股票的举播与公司内部人士对待公司股要的举措截然不同，内部人士处理股票时考虑的仅仅是个人得失，而公司网离自身股票，是为了避免服价长期被低估。高管的薪酬通常被转換成公司股票的形式，因此，高管个人投资组合中的公司股票部分能揭示的信息少之叉少。不过，大量来兑现的期权另当别论，因为它可能是高管心理状态的反映。
维尔梅伦说:“回购股票的公司一般是在股市中遭受打击的公司。公司回购股票，最常见的原因就是公司认为其股价被低估了。”公司遭受打击，通常是因为没能向市场发布收监预测，导致分析师对公司前景持北观态度.将公司餐时的麻烦看成是长久的困难，于是调低了股票评级。碰上此类问题的公司通常规模不大，拥有的分析师也不多。但是，公司内部人t:应该知道，公同只是暂时遇到了困难，尽管股价F跌，但公司业务还能维持运转。所以，他们认为此时是公司目购股票的最佳时机。在这里，公司的长远发展理念与分析师的短期分析判断发生T冲突。维尔梅伦说:
市场对关注检期业绩的分析师产生了回应。对短期业绩的关注，板有可能是使用盈利信数评价公司价值的后果。但是，盈利估数这种计算方法有时无法准确揭示公司的长期表现，所以，造成了脱票定价失准，给投資者带来了机会。
股价失谁的例子俯拾皆是。比如。诸多能源类和金融费股票在科技股泡注时期不受欢迎，所以它们被削价出售，公司管理县见状便将股票购回。同时，市场还展现了另一番景象:由于网络股价值被高估，于是，网络公司大规模发行新股，大家都知邁网絡股最后落得个什么下场。
公司内部人士认为，发行新股是市场对公司前景过度乐观的信号，此时便是投资者出售股票的良机。从某种意义上说，公司通过发行新股，实际是在卖空自己的股票。
美国在线收购时代华纳算得上是科技股泡源时代最大的卖空交易。为了达成并购。美国在线向市场发行了2000亿美元的新脱。
可能你会感谢公司内部人士慧眼独具，但当时很多人出邮看出美国在线的股价估值过高(图时代华的总藏杰里.莱文(Jery Levin)却被蒙在鼓里。在他的量合下，时代华纳与美国在线以互换股票实现合并)。正是由于市场结构与公司自身的原因，美国在线才敢担负起对冲基金都调之不及的风险。如果对冲基金卖空可能下跌的股票。而股价却不跌反升，这对对冲基金面首将是效灭性的打击。西美国在线不存在此类风险，它仅仅是利用市场发行新股西已。要是美国在线的如意算盘打错了，只能怪自已时远不住，也还不至于造成毁灭性的后果。我们都知道，美国在线的股票价值被高估了，但其管理层做出了正确的决策，在合适的时机较滑地收购了时代华纳。这样，公司面临的卖空风险貌比投资者的要小得多。美国金融协会会长杰显米。斯坦(Jeremy Stein)指出:“其实，最恶劣的套利者是公司自己，它们利用市场时机主宰其股票交易。”
就算投资者避免卖空股票，它们又会遭遇另一个市场异象:动量效应。维尔棉伦说:“动量效应对回购策略不利。股价被严重低估的公司将股票购国，在过去的半年里，其股价大幅缩水，它们的股票成T负动量的股票。”回购的投资者争相购买被低估的股票，相反，动量投资者竞相出售低估股票。结果，在公司发布回购公香后的一年里，回购投资者看不到任何异常收益。事实上,回购投资是个长期策略，而人们仅仅是关注被低估股票的短期亏损。
也许这能解释为什么多数投资者不迫捧回购股票。其原因就在于回购股票的收益在短期看来不容乐观。婴投资回购股票，投资者洗必项相信公司的运营8后能够扭转败局，转亏为值。然而，正是由于公司的运营出了问题，才会导致股价下跌，投资者还敢再相信公司的运营吗?回购投资前略需要的是耐心，这也是对投资者的一个心理挑战。维尔梅伦评论道:
投資者缺乏耐心，看到短期收益，他们就会- -拥而上，但是，四购投资策略需要你做一个长期投资者。出手求快的对冲基金投资者认为此策略索然无趣。回购投資只是买入并持有，的确不吸引人，但是它比积极的短期交易更见效。这就是为什么回购投資者为数不多的原因，也是这个异象长期存在的原因。
积极的一面是，正是出于同样的原因，我们很容易利用这个异象盈利。方法很简单，就是买入并持有一系列被低估的回购股票，最多持有三年。维尔梅伦表示，三年后，这个投资组合的收监可以超过市场风险调整收益,最多时可超过50%。但是，你购买的股票必须是那些可能被低估的股票。维尔梅伦与他在欧洲工商管理学院的同事乌尔斯.派尔(UrsPeyer)共同创造了一种指數工具，用以测量回购股票被低估的可能性。他们说:“从1992-2004年，每年年初，你都选出50只拥有最高低估指数的股票组成-一个投资组合，3~4年以后，你的投资将始终战胜标准普尔500指数.”回购投资策略还有一点好处，就是投资者不需要积极交易。由于它是个长期策略，所以，你不必为股票买卖来回奔波，你大可以气定神闲地构建投资组合，享受人内在的情性，然后(幸运的话)，庆祝自己的股票升值。
