市盈率是更加通俗易懂的东西，低市盈率投资越来越被普通投资者接受，而它的投资实践效果也越来越差。低市盈率投资的代表人物是聂夫，在31年间，他执掌的温莎基金总投资回报率达55.46倍，累计平均年复利回报率达13.7%。但在近年来的A股市场，投资低PE大蓝筹的投资者灰头土脸。而高PE的创业板越涨越高，气势如虹，股神辈出。低PE投资究竟出了什么问题?
PE投资的两大意义
投资者必须理解市盈率的意义。PE=股票价格/每股收益，股票价格越高，代表着市场对其未来的期望越高，如果每股收益不断增长，则PE会随着时间推移下降。反之，市盈率低则暗含着市场的看法:对公司未来成长性表现出比较低的期望值。说白了，市场不看好公司未来的成长，才会给它比较低的PE.如果投资者使用PE投资，就必须证明:目前市场的低期望值是错误的或者是过分低估的，而你看到了被市场忽略的东西。
PE投资的两大作用如下。
1.在大熊市中选择好公司
PE最大的用处出现在系统性风险的熊市。比如，2005年之前的大熊市，2008年的集体崩盘。很多成长类公司的PE跌到匪夷所思的地步，但其实与公司基本面没有太大关系。这时是PE投资者的福音，应该大胆买入，赚取超额收益。
2.逆向投资选择
PE的另外一个作用是逆向投资。在A股，一家公司或行业陷入低谷时，股价往往跌得更快、幅度更深，就造成了低PE的局面，如果能够甄别出被市场忽略的东西，则可以大赚一笔。市场忽略了什么:①行业已开始复苏:②公司的增长率高于市场预期:⑧市场过分悲观于负面信息。
PE投资的滥用及失敢案例
1.周期性股票的陷阱
周期性股票的PE往往很难有预测性。在低PE时，往往是行业景气度高、收益最好的时候;而在行业不景气时，行业股票的每股收益会大幅下滑或亏损，从而使得市盈率上升，甚至没有市盈率。这些股票出现在航运、钢铁、有色金属、煤炭、汽车等周期性行业里。投资者要投资这类股票，则需要非常谨慎，因为周期性行业股票的调整极其剧烈。如果不是能够第一时间发现行业拐点的行业人士或者接近行业信息的人士,低PE投资存在很大陷阱。
具体到A股观察，周期性股票的PE往往沿着“PE低(股价低迷，业绩开始回升)—PE高(股价大幅反弹，业绩持续回升)—PE低(股价处于高位，业绩达到景气周期顶点)—PE高(股价下跌，业绩大幅下滑)—PE低(股价低迷，业绩开始回升)”的轨迹波动。
[案例]上海能源的PE轨迹
“煤”飞“色”舞中的煤炭就是典型的周期性行业，曾经是A股市场上的热门行业。上海能源的盈利水平在2011年达到景气高点，随后开始大幅下滑至今。受2009年四万亿元政策的影响，公司业绩增长，股价开始大幅反弹，PE从低到高；在2011年业绩达到景气周期定点的时候，股价波动，PE开始降低；业绩下滑已成定局的2012年，PE 最低降到10倍； 2013年公司业绩恶化，净利润大幅下滑，导致PE大幅上升，最高达到85.5倍具体见下表。
2.被操纵的市盈率
和PB一样，PE的使用也需要调节收益。有些公司会在差的年份大比例计提减值准备，造成好的年份业绩暴涨。但现在A股投资者越来越有免疫力，对于这样的一次性收益并不买账。比如，2008年我买入的南钢股份，是因为公司2008年有一笔巨额存货减值准备，2009年不复存在，从而业绩大涨，但股价并没有走出独立行情，只是跟随四万亿元政策大势上涨。还有2010年业绩反转的海马股份也是如此。
还有些公司会通过一次性的非经常性损益，增厚每股收益。或者通过不一样的擁销方式，调节每股收益。总之，PE的欺骗性也是需要投资者甄别的。
对于投资者来说，正确的方法是谨慎地看待上市公司的盈利状况。首先要扣除非经常性损益带来的影响；其次，要加上稳定的非经常性损益,比如长期的政府补贴等；最后，通过对比同行业的净利率、毛利率，应收账款周转、存货周转等数据，查看每股收益是否异常。当然，最好的方式还是熟悉公司，了解公司真实的经营情况。
[案例]中国铝业:利润调节由亏转盈
在已经公布2013年年报的上市公司中，有一大批公司是通过盈利调节扭亏的，这些公司在扣除非经常性损益后实际上处于亏损的状态。例如中国铝业，2013 年盈利近9.48亿元，同比大增11.51%，但在扣除87.55亿元的非经常性损益后，中国铝业2013年实际亏损了78.07亿元。
有一类公司的PE总是很高。它们出现在有前景的行业里。它的股价涨幅总是比盈利快。价值投资者也知道它们的利好，知道它们蕴藏着机会，但就是无法接受其高昂的溢价。这些公司总是用不停的上涨来刺激价值投资者的神经，让价值投资者不停地摇头叹息。难道，低PE投资是个错误吗?
我认为:从谨慎投资的角度考虑，过高的PE是不能被接受的。
首先，从商业社会的定位来说，投资者相对于实业者的区别在于，实业者是卖东西，投资者是买东西。实业者要敢于冒险、要讨好别人，投资者则要谨慎小心，要做回自己。如果投资者接受过高的PE,实际上就把自已置身于实业者同样的危险和冒险之中。作为谨慎投资来考虑，这是不必要的冒险。
其次，从商业社会的规律来说，过高PE的公司往往来自光鲜的新兴行业，他们的竞争格局还未成熟，存在一定的淘汰率和不确定性。而过分高估的PE，又带来了投资更大的不确定性。如果业绩和市场都不好，估值将遭遇双杀。
但同时我们也必须看到，投资本来就是一件有风险的事情。如果没有风险，投资者就不会获得高收益。如果西班牙伊莎贝拉女王不冒险投资哥伦布，就不会发现新大陆，也不会获取巨大的收益和国家的繁荣。从这个角度来考虑，一定程度的溢价又是不得不接受的事情。
“一定程度”的溢价是多少?可能没有多少人能说得清楚。我还是从A股实例来试图描述它。
对于证监会来说，首批的这些创业板公司都是优中选优，精心筛选出来的公司。而蓝色光标则是首批创业板上市公司中浦现出的超级大牛股。从2010年至2013年，公司净利润增长了6.6倍，市值增长了5.7倍，市盈率从67.2倍降到49.7倍。应该说，上市以米公司的高成长性得到了印证，但估值一直不便宜。在创业板调整的2011~2012年，也就是公司上市2年左右的时点，PE一度降到30多倍，这时候实际上为愿意冒一定风险的投资者提供了一个可以买进的机会，见下表分析。
以蓝色光标为代表的案例，可以模糊地得出以下启示:
(1)优秀中小企业上市后1~3年是个买入黄金期。原因是，未上市而过分粉饰的报表已经释放，募集资金的效果渐渐显现，而估值被爆炒后回落，可能处于一个低谷期。
(2)买入细分行业的龙头公司为佳。原因是，这些公司已经证明了其在细分市场的能力，上市先机更使得他们在资金、人才方面优势明显。
投资启示: 再定位聂夫的低市盈率投资系统
●就目前A股市场看,低PE主要集中在蓝筹股票、传统行业上,但是从整体业绩增长率来看，它们并不比创业板差，有些甚至更优秀。这也许就是市场的一个偏见。
●在美股或H股，投资者都是追捧大公司，越小的公司换手率越低。除去市场及参与者本身的原因，内在原因是资本主义的本质:资源不断地集中到优势企业，好的更好，差的更差。除非有破坏性的创造。
●不管怎么样，对于投资来说，低市盈率总是蕴藏着机会——巴菲特
从来不会购买市盈率过高的公司——因为在投资领域，高期望值代表着高风险和高淘汰。
●如果你能找到被市场忽略的原因，低市盈率就是一次好机会。也许你可以实现一次估值提升、业绩提升的戴维斯双击。
