相对于盈利，格雷厄姆可能更看重资产负债表。对于投资者来说，了解公司的资产负债状况、资产负债表里有什么，是投资一家企业最基本的功课。
什么是资产负债表
资产负债表是投资者必须了解的三张表中的一个。它分成资产、负债和所有者权益三个部分，公式是:资产=负债+所有者权益。资产=流动资产+非流动资产;负债=流动负债+非流动负债;所有者权益=实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润。
为了通俗地解释资产负债表，我忽略了教科书解释，以张三家的面包店为例说明。
●流动资产里包括:公司在银行里的存款，面包店里的现金，公司购买的股票、债券等，还有借给别的公司短期周转的寸头等。另外还有公司预付给供货商的费用，苏总上个月进了一批货却没有付账的款项，存在仓库里的原材料，店铺里做好的面包等。总之，流动资产是公司在一年左右可以随时卖出变现的那些资产。
●非流动资产里则包括:公司买下的店面，生产面包的机器，投到供应商公司占了20%的股份价值等。当然，公司的品牌价值等无形资产，也是要计入资产负债表的。还有，张三花了500万元收购李四的咖啡连锁店，那家公司按产生的效益和市价算其实只能值300万元，剩下就全都计到商誉里。
●流动负债里包括:有我们还支付给面粉厂。上事度的费用:某公司订餐提前预付的费用:借银行一年之内要还的贷款:还没缴出去的税收等，也有在一年之内公司要付出去的那些金钱。至于公司借银行的五年期贷款，还有之前发的10年期公司债券，这些都算在长期负债里。
所有者权益就是除掉负债后，公司资产由公司股东们所享有的权益。这其中又分成实收资本(或股本)、资本公积、盈余公积和未分配利润。
PB投资的滥用及失败案例
了解了资产负债表之后，我们回过头来看基于资产负债表的投资。市净率(PB)是很多价值投资者关注的，包括巴菲特的老师格雷厄姆在内。著名的烟蒂投资，就是看中了公司的有形资产价值。通俗地说，就是把公司的资产清算了也能换点钱。如果一个投资者用PB来投资股票，那就意味着，他要了解清楚这家公司的资产负债表里有些什么。
PB投资有时候并不能带来收益，相反可能是梦魔。比如现在的钢铁行业，集体破净，大幅低于净资产。情况比较严重的如南钢股份，股价1.74元，净资产2.29元；ST鞍钢股价2.93元，净资产6.51元；情况相对好的宝钢，股价3.79元，净资产6.65元....如果投资者从破净的时候开始买入,持有到现在将是大比例的投资浮亏，一点都不比其他股票跌得少。
从钢铁股集体破净背后的原因，可以看出市场的进化。
1.从宏观方面来说
4万亿元政策之后，很多行业产能严重过剩，并且继续盲目扩张，企业之间也没有形成差异化竞争。钢铁行业的集体破净，正是反映了基本面的悲观预期。
2.从微观方面来说
钢铁行业的资产负债里，大部分的机器设备和存货，在清算的时候都会大幅度贬值。这一点巴菲特在《致股东的信》里对美国钢铁有过详细的财务叙述。虽然你看到它的报表里有每股6元的净资产，但也许市场价值只剩下了1元钱。还有些公司，把坏账挂在应收账款科目里，有些坏账则隐藏在“其他应收款”里(其他应收款巨大的公司，我一般情况下是避之不及的)。在格雷厄姆的著作《证券分析》中，他经常会对公司的资产负债表进行调节，编制一张代表投资者利益的谨慎的资产负债表。
PB投资的风险也在于:股票价值可能长时间无法被市场认可和兑现。比如有些小型地产股票，公司虽然不能持续创造股东价值，但其手头持有的物业价值就已经超过股票市值。如果公司将持有物业变现，即可快速兑现。但如果公司不选择变现，普通投资者就无法兑现套利价值。
投资启示: 再定位格雷厄姆投资系统
对于投资者来说，格雷厄姆的投资方式并不一定能赚大钱，但却是极度保守的，暗含着对未来的不确定估计。如果投资者使用格雷厄姆的方法，则需要通过财务指标建立一个符合财务标准的低PB组合,详尽分析每只股票的资产负债表。组合的好处是你即便选到了垃圾股票，也有机会通过其他股票的收益覆盖亏损。尤其在A股熊市，格雷厄姆方式组合投资的效果非常好，大大超过了大盘和大部分投资者的收益。
为了直观说明，我选择2008年上证1664点大底时，A股10只低PB股票在未来一年的表现，与沪深大盘做一个比较，见下表。
从上表统计看出，选取的10只股票PB在0.8~1.4之间，行业来自房地产、钢铁、纺织、制造业、汽车、有色金属等传统行业，有些样本公司并非行业翘楚，只是业绩平平的公司，但竟然在接下来一年的反弹中全部跑赢了上证指数，甚至最差的南钢股份也和沪深300打了个平手。江西铜业、上海汽车分别创造了328%、329%的超额回报。
如果在低PB的基础上,对资产负债表的质量提出更高的要求，并且结合行业整体状况、公司行业地位、盈利状况、现金流等因素综合考虑，也许收益率会更高。现在的几家明星公司，比如上汽、长安B,都在那个时点创造出非常好的历史性买入机遇，上海汽车整体上市之后，盈利能力大大增强，而长安也因为合资公司长安福特的热销，以及自主品牌长安汽车的长足进步，市值大涨。长安B如果持有到现在翻了30多倍。
显然，格雷厄姆的方式在A股也是适用的，但是必须看到，上述10家公司，在后来漫长的熊市中严重分化。有的公司成了大牛股，翻了几十倍;而有的则仅仅是反弹，又回到了起点，如南钢股份现在的收盘价只剩下1.67元。
那么，对于投资者来说，如何结合中国国情，再定位格雷厄姆的投资方法呢?我的建议如下:
建立一个不少于10只的投资组合,PB不超过1.5倍, PE不超过20倍。
(1)在经济转型期，产能过剩的强周期性行业只买龙头股票。
(2)资产负债率不要过高，建议小于50% (银行股不适用)。
(3)最近S年平均ROE>10%，最近一年ROE≥8%。
(4)尽量不要选择亏损股票，除非有重组预期或业绩确定反转。
PB低于1.5倍，但PE高于20倍的强周期行业股票，要求PB≤1,且现金及有价证券覆盖流动负债，同时结合财务报表分析具体盈利状况和现金流状况。
格雷厄姆式投资实践:只看资产负债表投资中国动向
2012年7月，我在“雪球”，上撰写了如下一段文字，从谨慎的资产负债表角度分析了这家公司，从结果来看还是不错的:公司股价从最低0.61元涨到了如今的1.4元。但必须提醒的是: H股对资产负债表的有效性比A股更敏感，很多造假公司、诈骗公司、毁灭股东价值的公司，其股价没有最低，只有更低。
看到中国动向的报表，第一反应就是:如果财务没有造假，股价被低估了。现金存款37.7亿元，可供出售金融资产9.7亿元，其他金融资产10.68亿元，这三项资产加在一起就有58亿元。目前市值只有32.2亿元，在账面价值基础上打了5折。我们按照保守计算，把麦考林、迈盛悦合的投资全计做0，其他金融资产(商业银行的财务理财产品投资)打7折，这三项资产还有53亿元。别忘了，公司还有KAPPA.、PHENIX两个品牌呢!
对于零售公司来说,存货是关键指标。公司存货从2010年的2.56亿元，猛增到4.04亿元。这和整个大行业不景气有关，集道商积压了大量存货销不出去。不过，我喜欢它“壮士断臂”的行为，2011 年回购了大量存货，这部分大概为2.16亿元，我查看了李宁的年报，它没有回购。如果剔除这部分影响，公司的净利润应为3.2亿元，对应目前的市值为12倍。如果再剔除可供出售金融资产的影响(麦考林都快跌没了), PE降到6倍——这可以看作股市对其主业盈利能力的体现。
中国动向资产负债表分析见下表。
[小贴士]
我个人过去的实践观点，H股投资烟蒂股票机会大，风险也大，所以按照格雷厄姆投资一篮子股票的策略，也许能够获得不错的收益。而A股股票在破净的时候，大部分情况是值得投资的，即使赚不到很多钱，也很难大幅度亏损，能够守住本金，比如我在2006年投资的铜铁股、铜业公司，2008年投资的粵照明B,栖霞建设，买点都在账面价值附近。但是，随着近年来经济转型，情况发生了一定变化。很多落后产能的行业，受到宏观方面影响太大，行业大面积破净，最好不要用PB来投资。与此同时，如果A股行业龙头公司跌破净资产，我认为应该重点关注，大部分时候可能是个好机会。
