投资过程中应该避免做什么？
1.宏观经济预测、图表分析以及对市场顶部和底部预测
总体上看，宏观经济预测对运行顶部和底部进行的跟踪和预测是“投资者和企业家代价最昂贵的分心”。巴菲特和黎吉尔几乎不花时间去研究宏观经济因素，即使最受尊敬的专家向他们提供了今后两年内关于利率、失业率、GDP增长率、汇率等等的最新预测，他们也不予理会。他们专注于企业业务、公司的合作伙伴。如果他们充分理解商业经济及其管理和他们想要的价格，为什么他们要依靠极度容易出错的宏观经济预测呢?此外，20世纪后半叶，没有一个重大经济事件（如20世纪60年代末的膨胀、1970年代的石油危机）为合理投资原则的实际运用给出过不同的建议。以合理的价格购买优质企业，而不管最新宏观经济是否存在恐慌。“事实上，当我们对宏观经济活动的忧虑处于顶峰时，通常是我们最好的并购时机。恐惧是追随时尚者的敌人，但却是原教旨主义者的朋友。
本质上，投资者决不应该顺从股票价格波动而应该关注价格和价值之间的关系。当市场达到了一个高峰或低谷时，试图去估计它的未来走势是徒劳的：“我们不对股票市场行为进行预测；我们认为，成功预测股票价格短期波动既不是我们也不是其他人能做的事情”。巴菲特认为，只有股票价值预测者能让算命先生显得好看一些，而相信这些预测的人更像是一个孩子。如果目对于保守估计的股票内在价值的定价偏低，那么，投资者仅仅因为担心短期股票市场走势而推迟购买那将是一个傻瓜：“为什么要根据情况不明的猜测抛弃一个明智的决定呢?恐惧和贪婪将使股票价格异常不时出现。问题是市场广泛存在的价格异常（anomalies）的出现或消失是不可预测的，因此，你无法预测短期市场指数的运行方向。然而，你可以以“当其他人贪婪你变得恐惧和当其他人恐惧你变得贪婪”为目标。
2.急躁
找到一只满足明智投资标准的股票往往需要很长时间。当你未能找到符合标准的股票时，不要急于把你的资金变换为股票。不要对这些标准作出让步。站在本垒上，让过那些经过你身边的高切球
（pitches），直到投手投出的球恰好位于中间。“无为（masterlyinactivity）”是值得赞赏的，而不是不满。“你绝对不能试图通过使9个女人怀孕而在一个月内生下一个婴儿。如果你考察过的所有股票均定价过高，那么，你应该选择储备资金，一切准备就绪，当轮到你击球时再出击。巴菲特和蒙吉尔有很多年根本未作出任何重大投资决定，因为当时没有具有吸引力的股票可买。
（一旦购买股票，必须耐心地持有）
我们似乎正处于这样一个时代，市场价格能保持在低于内在价值的水平，价格也可以随惫波动。然而，从长远来看，如果企业运营很好，那么，股票的表现也将随之而动。如果按照关键的定量与定性标准考察得出某公司值得投资的结论，那么，你仍然不应该急于买入，你应该进一步考察该公司的长期前景只有当其具备诱人的良好前景时才值得购买。巴菲特与蒙吉尔宣称，一旦他们持有好股票即使股票市场闭市5年，他们也没有意见。对于有意购买真正优质企业股票的投资者而言，每日报价和买卖时机的有效性是无足轻重的。当巴菲特说他打算长期持股时，他的意思是他持有的一些投资组合已经超过了40年。他说他的意思是其中有些股票他可能永远不会卖出。
3.从众
投资者必须独立思考。你必须收集有关事实依据并进行独立的推理。如果你知道的事实不足以作出明智的投资决策，那么，请不要参加这一投资游戏。人群，也就是华尔街的共识，他们由金融出版物、专业投资者、分析师等组成，他们在确定市场价格时提供了丰富而冠冕堂皇的论据，用来说明为什么他们是如此兴高采烈或者如此悲观。他们的理由具有欺骗性，但你必须立场坚定，保持潸醒头脑，避免上当受骗。要在一个合理的思维框架内，运用几十来已证明可靠的测试和标准考察事实依据，不要因为新的价值测度而改变这些测试和标准（如与其以营业额为基础不如以本书讨论的普遍适用的标准测度互联网公司的价值）。请记住“价格由参与者的行为模式确定，这种行为模式有时类似于一群具有躁狂抑郁症的旅鼠”。对于一个老到的投资者而言，我们这个时代的一大矛盾是大多数人对其他人买入的股票感兴趣，即使价格已经抬高到不可持续的水平也毫无惧色。而买入的最佳时机往往是其他入纷纷回避或卖出的时候。如果一只股票很受欢迎，你就不可能做好。巴菲特和蒙吉尔县有很强的独立意识，他们根本不重视经纪人的建议，甚至也不相信穆迪公司或标准普尔作出的信用质量评估。你必须对所持股票有信心，而这种信心唯一来自于自己独立的详细分析。
4.赌博和衍生证券
人们似乎对赌博很感兴趣，因为无论获奖的几率有多小，所需投入的赌注不大但却有可能中得大奖（拉斯维加斯赌城正是建立在这样的心理认知之上）。在投资普通股时有可能加大赌注去碰运气（如投资处于破产边缘、但有重组希望的公司股票）但在当今时代，真正有巨大回报的方式是金融衍生品投资，巴菲特和蒙吉尔对参加衍生证券市场交易的券商和普通投资者毫不留情。对于专业投资者来说，他们对下面这种情况也会感到困惑：如果一艘装有24人船只遭遇海难后，登上一座荒岛，他们必须组织生产，他们是否会同意其中的5人不参与食物生产，而是专注于交易其他人生产成果的期货和期杠对于在衍生证券市场的普通投资者来说，你常常会面临无知和高杠杆作用混合的致命风险。
直到引起认真的投资者关注以前，衍生证券市场应该被看作是赌场，在这里，股东都非常愿意下大赌注。经纪人非常高兴，但总的来说，投资者遭受损失了。投资者必须集中关注公司的长期前景，而不考虑市场赌注的杠杆放大作用。
5.信任华尔街基金管理人
巴菲恃对基金管理专业人士提出了严厉批评，总的来说，他们对社会并没有带来什么，并且在以下几个方面是失败的：
他们成为了造成市场不稳定和投资者丧失理智的原因“你可能认为，拥有规模庞大、高薪酬和有经验的投资专业人土的机构将成为一支市场稳定的力量。然而，他们不是：由机构控制和持有的大量股票常常具有最不合理的估价。1987年2月，市场急跌的前8个月，巴菲特说，在华尔街，恐惧取代了兴奋，投资经理已抛弃了股票所代表的基本面，即真正的内在价值。
没有什么比王身于牛市中更令投资者振奋，在这样的市道中，股东的回报可以与公司自身缓慢增长的业绩无关。然而，很遗憾，股票无法无限期地超越公司基本面…牛市可以使数学上的定律变得模糊，但无法废除它们。
他们以自身亢奇的行为浪费投资者的财富当基金管理层被最新的华尔街偏好热点或概念所左右时，他们将持有的所有股票视为快速出售的候选对象。如果公司经营状况恶化，他们不会为所持有股票的公司官员和董事做任何事情。相反，他们只会抛售股票。巴非特说，在很短交易时间内这么多的买卖发生，相比之下，他们的行为使旋转舞僧显得比较稳重。“事实上，“机构投资者（institutionalinvestor）’一词正在成为由一系列著名的互相矛盾的词混合在起的矛盾修辞词语（oxymoron）：如“巨大无比的小虾（jumboshrimp）、“女泥地摔跤手（ladymudwrestler）’和廉价律师（inexpensivelawyer）。
他们往往是荒谬的风险回避者“大多数基金管理层很少有动力去作出明智的决策但他们个人的收益/损失比率确实是非常突出的：如果非常规的决策工作做得很好他们将获得赞扬；如果做得不好就会被解雇（作为一个群体如果按常规的套路去做而失败，只是团队声誉受损但个人不会面临负面新闻的影响）。
6.复杂数学适算
使投资尽量简单，不要过于活跃。“查理和我……很少做分配资金以外的事情，而且，尽管如此，我们还是精力不足。我们有一个理由是：在分配资金方面，交易次数的多少与业绩无关。事实上，在投资和收购领域，狂热行为往往起副作用。”可以节省精力的地方之一是在运用复杂数学公式评估投资价值方面。巴菲特曾经对纽约分析师学会说：“如果投资股票常要运用微积分，我肯定必须回去送报纸。m巴菲特说，他没有看到投资过程中有超出通过流通股数量区分公司价值的数学能力要求。（这一说法有点夸张贴现计算也是具有一定挑战性的，但这并没有超出经过定训练和实践的一般人可以达到的要求。）
（使投资尽量简单）
当巴菲特和蒙吉尔告诉我们不要沉闹于复杂数学公式运算时，他们通常指的是在商科学校流行的现代投资组合理论。波动性由δ（西格玛）衡量，系统风险由β（贝塔系数）来衡量。巴菲特和蒙吉尔认为这些都与投资者对内在价值和为长期持有而购买的分析无关。
大多数专业人士和学者均谈论有效市场、动态套头交易和贝塔系敷。他们对这些问题感兴趣是可以理解的，因为披着神秘外衣的技术显然对依靠为授资者提供建议而生存的市场专家有价值。毕竟，巫医依靠提供吝询意见也可以名利双收，“服下两片阿司匹林药片”?………在我看来，威功的投资不会因为神秘的数学公式、计算机柱序或一闪而过的股票和市场价格行为的信号而产生。在一定程度上，授贲者将依靠良好的商业判斯能力与超脱于变幻莫测市场的独立思考的愿想和行为而获得成功。
1996年5月，在奥马哈举行的波克夏·哈撒韦公司年度会议上，巴菲特说，当今的金融学科可以帮助你取得平均业绩。
7.过度贪婪
即使是巴菲特和蒙吉尔的目标利润也不超过15%的年收益，试图获得更高的利润势必要承受更大的风险和降低选股的标准。
在I999年波克夏给股东的信中，巴菲特坦诚地说即使GDP以合理的比例增长，对市场价值高增长的期望也是不理性的：
目前，股票投资者对未来的预期回报似乎过于乐观。我们注意到企业利润的增长与一国的GDP增长有紧密的联系，也注意到GDP的实际增长率约为3%。此外，我们假设通货膨胀奉为2%如果不舍GDP增长，实际利润增长大约为5%，那么，美国企业的价增长不可能远远超过这一点。加上红利因素，你从股票投赉获得的回报将明显低于大部分投资者在过去经历过的或对未来期待的水平。如授资者预期变得更加现实—他们几乎肯定会这样做。
就很容易出现刷烈的市场调整，特别是在一些投机严更的板块上。
使业绩平庸的多样化投资
多样化投资是对消息不灵通的投资者的保护。对于知道他或她这样做的理由的投资者而言，超出自身能力的多样化投资几乎没有意义我们将继续关注我们集中在极少数公司的投资，我们试图很好她了解这些公司。值得我们长期坚信的公司只是极少数，因此，当我们找到了这样一家公司，我们要有目的地参与其中。我们赞同梅·韦斯特（MaeWest）的说法；“大多的好事反而令人惊奇。”巴菲特把40只或更多股票的组合比作为一个诺亚方舟（Noah'sArk）投资方式—你将以零告终。另一个比喻归因于百老汇剧作大亨比利·罗斯Billyrose），“如果你有40名女人的一群妻妾，你永远不会知道她们中哪一个最好。”在1999年和2000年年底，波克夏70%的投资基金投资于仅仅4家公司，巴菲特和蒙吉尔可以集中他们的精力、技能和经验判断，因为“做出数以百计的明智决策实在太难。
批评人士说，这种态度悍然不顾标准投资组合理论教义，这将导致一个非常危险的投资组合。巴菲特不同意这种看法：“我们认为应该出现的情况是，假如投资者在购买之前对一家公司的思考强度与他感知到的经济特征的舒适性水平上升的话，集中组合的策略可能会降低风险。
波动性不等于风险
巴菲特与蒙吉尔的风险概念不同于标准金融教科书给出的定义，因为他们更加关注遣受损失和受伤害的概率。相比之下金融学术课程侧重于股票或投资组合的相对波动性（相对于整个市场）。两者有关，但不完全相同对于企业的所有人而言——也就是我们所说的股东一学术界的风险定义是离谮的，甚至是荒谬的。例如，根据以贝塔系数为基础的理论，相比市场价格惫刷下跌的股票——如《华盛顿邮报》，在我们1973年买下它的时候—低价格购买比高价格购买“更危险（riskier）”。这是否说明面对当时的这一情况，以极低价格收购这家公司股票的投资者都是不明智的呢?
下面的引述很冗长，但却清楚无误地表迷了巴菲特与蒙吉尔投资哲学的真谛并且戏弄了运用贝塔系数的风险测量学说，完整的引用如下：在我们看来，投资者必须评估的真正风险是，在整个预计持有期内，他从投资活动中得到的税后总收入（包抬股票出售所得）是否歪少给予他初始投资加上合理利息相同的购买力。尽管这种风险难以精确计算，但是，在某些情况下，它也可以通过对投资者有帮助的准确度来判断。
这种评估方法基于以下基本因素：
1）确企业的长期经济特蚀是可以评估的；
2）确馆企业管理水平也是可以评估的，包括挖掘企业全部潜力以及有效运用现金流的管理能力；
3）确信企业管理者会致力子回报股东，而不是他们自身；
4）企业可以被定价；
5）存在税负和通货膨胀，其水平决定了投资者的购买力收入低于总收入的程度。
这些因素很可能使许多分析师头转向，因为它们不可能从任何一种数据库中得到。但是，精确量化这些因素的因难既不能否定它们的重要性，也不能说明这种困难是无法克服的。正如斯图尔特大油官（JusticeStewart）所言，我们不可能构建湓秽言行检验的标准公式，但是“我一看就明白”。因此，从虽然不准确但有用这方面来说、投资者也一择，不必通过复杂的数学运算或历史价格研究，即“看见”某些投资活动有的风险。
得出可口可乐公司和吉列公司的长期业务风险比任一计算机公司或零售商低得多的结论真的很难吗?在世界范内，可口可乐的销量约占所有軟饮料的44%而吉列刺须刀占据了刺须刀市场60%的份额（按价值计算）。除了箭牌公司（Wrigley）占统治地位的口香糖外，我真不知道还有其他什么居领先地位公司的重要业务可以长期享有这样的全球市场份额。
而且，最近几年，可口可乐和吉列剩须刀在全球的市场份额实际上还在增加。它们的品牌威力、产品特性及销售实力赋予了公司巨大的竞争优势，并在其经济帝国的周围形成了一条护城河。相比之普通公司只能在没有饪何保护之下竞争。正如披得·林奇所言，销售相似商品的公司的股票应当贴上这样一条标签：“竞争对人类财富构成了威胁”。
可口可乐和吉列刺须刀的竞争优势甚至对于最漫不经心的业内观察員来说也是显而易见的。但公司股票的贝塔系数与众多其他很少甚至没有竞争优势的普通公司相似。在评估公司风险的时候，我们可以从这个相似之处得出结论说，可口可乐和吉列刺须刀的竞争优势没有给他们增光添彩吗?或者，我们可以得出结论说，公司胶票风险与其经营过程中的国有长期风险无关吗?我们相信这两种鲒论毫无意义，将贝塔系数与投资风险等同起来也毫无意义。
提出贝塔系数的理论家并没有给出区分内在风险的办法。比方说，一家销售宠物石（PetRocks）或呼啦圈的单一产品的玩具公司的内在风险与另一家独家销售强手游戏（Monopoly）或芭比娃姓（Barbie）的玩具公司的内在风险间的差别。但是，如采普通投资者对消资者行为以及产生长期竞争优势或劣势的囚素有合理的理解，就很有可能区分这两种风险。显然，每位投资者郝会犯错误，怛是通过把自己的注意力集中在数量相对较少、简明易懂的公司中，一个具备普通智商、信惠灵遹和勤勉的人就可以以满意的精确度判断投资风险。
8.做一个积极的交易者
股票的“适销性”和“流动性”通常被视为投资者的福祉，股票经纪人更是盛赞股票的高成交量，“但是，投资者应该明白，对赌场庄家有利的事情对顾客则是不利的，极度活跃的股票市场往往是公司的扒手。假设公司股本盈利率为12%如果股票市场年换手率为100%每次买卖交易佣金和其他成本为1%股票以账面价值进行交易，那么，股东们每年将为这种所有权的交换支付高达2%的公司资本净值。
因此，相当于公司盈利的16.7%（约1/6）被市场交易耗尽，NYSE或NASDAQ每年的交易将耗费投资者数十亿美元。这些“为了市场活跃而付出的费用并没有把馅饼做大，反而因其啃食了馅饼使之越来越小。我们知道馅饼扩张理论（thepie一expandingargument），也就是说，要把馅饼做大必须使这些市场活动促进资本配買过程的合理性。总体而言，我们认为这种理论是似是而非的，极度活跃的资本市场颠覆了理性的资本配置，充当了馅饼收缩机的角色……形同赌场的股票市场和一触即发的授资管理起到了千扰和使经济增长减速的无形作用。
不要反复折腾
频繁地变换投资组合是不明智的。如果你已经选择了自己熟悉且有着很好而持久经济特许权的公司股票，那么，如果轻信某些消息而卖掉它们就是愚的行为，比如说是美国联邦储备委员会以25个基点调整贴现率或者你得到了某些最新内部消息。一些真正伟大的企业很难被取代。可是，众多感情用事的投资者仅仅因为新闻报道的肤浅论点或他们的经纪人建议而不断变换鹦买股票。“投资者通常应持有公司所有人表现出同样坚韧性的杰出公司的一部分股票，如果他充分理解这家公司的话。”
虽然投资者频繁变换股票是不明智的，但管理层对他们服票的高换手率感到自豪同样是不明智的。事实上，高换手率说明他们现有的客户正在不断地抛弃他们。
在其他组织——一学校、俱乐部、教堂等等—一当他们的成员离开时，他们的领导人会欢呼喝?（然而，在证券组织系统中，存在着依靠客户交易量而生存的经纪人，你可以确信这种频繁交易将至少有名支持者，“如果基督教不能持续多长时间，也许下周我们应谳转而信奉佛教”）。
9.投资扭亏公司
巴菲特和蒙吉尔善于从痛苦的投资教训中学习，基于“扭亏为盈”预期而购买的那些公司股票通常只有失望。不要在这方面浪费时间和精力，要专心于优质公司。“扭亏为盈’难得一见。”
10.无视你的失误
巴菲特每年都会以致股东书信的方式坦诚自己的失误。例如，他在1998年宣布：“卖出麦当劳是我的一个重大失误”。他建议大家来审查我们的错误并从中学习。秘诀就是当错误发生时不至于沮丧，不要凭个人猜想决策。毕竟“一只股票并不知道你拥有它”。另一方面，在牛市中，即使你的回报很高，也不要过于沾沾自喜，毕竟是“水涨船高”。
（秘诀就是当错误发生时不至于沮丧）
11.投资不了解的魅力公司
投资处于急速变化中的公司很难获得高收益。许多投资者热衷于寻找处于急速变化行业中的上市公司，他们情愿为这些冠冕堂皇承诺很多而目前业绩不住的公司股票付出更高的市盈率。投资者似乎具有猜想未来有可能发生什么事情的能力而不是勇敢面对今天的现实。“对于这类梦想家式的投资者，任何时候与邻家女孩约会都是合适的，而不管她是否乐意，哪他们应该记住，面临重大变化的公司犯大错的几率也很高。有多少追捧互联网热潮的投资者不得不停下来思考一家公司构建堡垒式经济特许权的可能性?即使他们意识到有必要分析行业的进入壁垒和公司定价能力的潜力，那么，当经营地城每周不断变化时，他们怎样才能有信心地得出一个结论?
12.担心价格下跌
投资者普遍有一种倾向，股票价格上涨时兴高采烈，而价格下跌时变得沮丧。这是不明智的：“在‘可怕的’消息出现时卖出优质股票通常是一个错误决策。巴菲特提请我们思考：在未来几年，我们是想要成为盈利投资者还是亏损投资者。如果答案是盈利投资者，那么应该欢迎股票价格下跌。以食品为例类推，人们期望在将来购买食品，那么，他们将欢迎价格下跌，不喜欢价格上涨。对于希望通过购买有吸引力的公司股票而扩大投资组合的投资者来说，股票价格下跌提供了以同样数额的资金增加持有公司股票的机会。“公股票价格下跌使我们受益，而价格上涨却损害了我们的利益。决定股票价格的关键因素是内在价值的数值，当市场被悲观情绪笼罩时，如果股票的内在价值保持不变，就有可能获取内在价值X的一半收益。“我们期待宭经营业绩而不是市场的表现。如果我们对公司前景的预期正确，最终将得到市场反映。市场悲观情绪是投资者的朋友，乐观情绪是投资者的敌人。
13.投资一级市场
公司将股票卖给投资者的一级市场是由公司和公司现有股东所控制的，他们可以选择上市时间，以确保股票获得一个好定价。“在普通股发行过程中，现有股东往往只有当他们认为市场估价过高时才会卖出m，因此，其他投资者想低价获得该股票似乎是不可能的。桕比之下，经常笼罩在二级市场的大量愚蠢想法是市场有可能偶尔会出现以清算价格低定价的股票。
