案例：当吃人的“老虎”遇上了科技泡沫
如果说阿莫雷罗斯基金只是在商品市场里打转，而且年龄也不长，并不能说明对冲基金风险事件的全貌。那么另一家，以国际股票市场、债券市场为舞台，存续时间更长、业绩更好、影响力更大的对冲基金的关闭，则更能说明对冲基金所面临的主要风险。这就是老虎基金管理公司，一只曾经在市场中叱咤风云20年，将标准普尔500指数远远抛在身后的对冲基金。
平庸的“华尔街奇才”
创立老虎基金管理公司的朱利安·罗伯逊（JulianRobertson）来自位于洛（Charlotte）和温斯顿塞伦（Winston-Sale）之间的索尔兹伯里（Salisbury）。他喜欢将自己描述成一个典型的小镇男孩。他的父亲老罗伯逊是位依靠个人奋斗成功的人。在第一次世界大战期间，18岁时就当上了陆军中尉，19岁大学毕业，接着又快速成长为北卡罗来纳州纺织工业的管理新星。“他是位脾气暴躁、要求苛刻的父亲。”罗伯逊如是冋忆他的父亲。但年轻的罗伯逊无论是在高中还是在北卡罗来纳大学表现都相当平庸，大学毕业，他获得了工商管理学位，但是包括数学在内的众多学科他都成绩平平。“大器晚成，”他说“我所有的朋友都这样说，结果他们说对了。”
结束了海军的生涯后，罗伯逊搬到纽约，并加入基德尔·皮博迪（KidderPeabody）公司，作为一名销售培训生，并在那里工作了20年，担任股票经纪人，并成为公司一流的经纪人之一。接着他被任命为公司资金管理部韦伯斯特管理部（WebsterManagement）的主管。直到1980年5月他离开了基德尔，开创了老虎基金管理公司。老虎基金与全球第一只对冲基金—“琼斯对冲基金”（JohnsHedgeFund）是否有渊源关系，难以查证；但1983年琼斯的女婿接管“琼斯对冲基金”，把大部分资产交给罗伯逊管理却有记载。
“华尔街奇才”的升起
老虎基金管理公司1980年由朱利安·罗伯逊和他在基德尔的一名同事——索普·麦肯锡（ThorpeMckenzie）共同创办，但很快两人就分道扬镳。老虎基金管理公司在创立时资本为800万美元，其中200万美元是自有资金。早期，基金取得了辉煌的业绩，1981年，老虎基金取得了24.3%的收益，而当年标准普尔500指数下跌了5%在扣除了20%的业绩激励费用和%的管理费用后，基金仍然取得了19.4%的收益。
老虎基金在整个20世纪80年代，都维持着小规模运作，只有少量的分析师。除了在对冲基金圈子里，罗伯逊的名字并不为人所知，他也乐于如此。与索罗斯等大多数投资者一样，他也在1987年的股灾中损失惨重，在当年8月份，老虎基金的资产总额还有7亿，但到第二年年初就下降到了3亿。但凭借着在全世界范围内的精明投资，包括先行进入国际股票市场，使罗伯逊的基金表现优异，而同期其他基金则伤痕累累。在1989年和1990年，罗伯逊准确无误地抓住了德国股票市场飞涨时机，并在日本股票市场崩溃时大举做空。到1991年，老虎基金管理公司的资产很快就接近了10亿美元。老虎基金管理公司取得的成功，使其不断创立新的基金，在20世纪80年代罗伯逊随后陆续创立了5只基金，以各种猫科动物命名。1986年他建立了美洲豹（jaguar）基金和美洲狮（Puma）基金，1987年还组建了狮子（Lion）基金和两只美洲豹猫（Ocelot）基金。再加上1980年创建的以其商标命名的老虎（Tige）基金，老虎基金管理公司共管理着6只基金。
随着老虎基金规模的持续扩大，老虎基金的操作与管理发生了一些变化：在操作策略方面，老虎基金越来越偏向于全球证券市场；从老罗伯逊先生遗传下来的暴躁脾气以及罗伯逊独断专权的性格，随着基金规模和公司人员数目的扩张，对公司发展的负面作用开始不断呈现。
罗伯逊非常精于数字。他的一名同事对他如此评价：一份他没有看过的财务报表，他只要瞄上一眼上面一长溜的数字，然后他就能判断说这个公司不行，更神奇的是，他总是对的。在罗伯逊交易室里有一面巨大的电子屏幕，上面标示着老虎基金资产组合中的数百只股票每只股票只显示股票代码、价格和当天的价格变化。兴许老虎基金拥有这只股票的100万股拥有那个股票的200万股，但这些都不在屏幕上显示。罗伯逊每天都在面对数以百计的股票，一边在脑中计算着他的资产组合的总额变化，甚至于能精确到小数点后几位，而且与实际数据相差无几。连他自己也直言不讳：“我非常擅长计算。”
固然，消化、筛选海量信息是罗伯逊最大的长处。但随着老虎基金的发展，“老虎”太大了，因而不适合投资小型股票公司。一些分析师说在小型同中的投资并不能建立足以影响整个资产组合业绩所需的大规模头寸。对于那些股票，如果他不能买上1.25亿股或是卖空个5000万~7000万股，罗伯逊是看也不会看的。因此一-些擅长对小规模公司分析的分析师无奈地出走（这其中就包括Yahoubi。Yahoubi在老虎基金的发展初期，曾为它发掘了许多投资机会），去寻求能发挥才能的地方。
但他仍像管理一个小基金一样去管理这个规模越来越庞大的基金。罗伯逊的分析师所能做的仅是告诉他想法和数据，然后由他在核对、再核刈分析师的观点与数据之后，再决定是买还是卖。其他对冲基金管理人，发现当基金达到数十亿资产规模后，他们再也无法一个人管理基金。对于他们来说，基金已经变得太大而且过于复杂。一些大的对冲基金，比如奥德赛合伙基金（dosseyPartners），就由利昂·利维（LeonLevy）和杰克·纳什（JackNash）共同行使决定权。在索罗斯基金管理公司，索罗斯甚至让他的一个顶级分析师尼古拉斯·罗蒂梯在他的监督下来管理整个基金。在罗蒂梯的管理下，配额基金（QuotaFund在1995年翻了一倍多，远超索罗斯的标志性基金一量子基金（QuantumFund）。但这样的独立性在老虎基金中从未听说。过严的控制使老虎基金变成了罗伯逊一个人的基金，在这里只有一个组合管理人、只有一个人有决定权，这个人就是罗伯逊。
在20世纪90年代早期，欧洲债券市场利率大幅下跌，老虎基金从中赚取了大量的财富，硕果累累。罗伯特也从其证券组合中获得了丰厚的收益。老虎基金通常的选股方法就是从新奇的思想出发，再以通透的研究为基础，然后在罗伯逊认为合适时，大赌一把。一位老虎基金的老员工曾说：“完全是“想法’，新奇的‘想法’，要想在老虎基金中生存，你必须有‘想法’。”
但真正成就老虎基金，使老虎基金通向顶峰的并不是在股票市场上而
是宏观对冲交易。随着20世纪90年代宏观对冲基金时代的来临，老虎基金迎来了它的全盛时期。索罗斯是20世纪90年代宏观世界中的真正明星，而罗伯逊却没有宏观方面的背景知识。于是他找到了大卫·简斯滕哈伯（DavidGerstenhaber）—摩根士丹利在伦敦的一名经济学家。经过了多次测试之后，简斯滕哈伯成功地通过了测试，成为了罗伯逊的伙伴。
简斯滕哈伯与罗伯逊的关系，从一开始就充斥着铜臭味，冲突不断。在1991年初，一般人认为波斯湾战争将引致另一场石油危机，但简斯滕哈伯却不看好石油，于是他运用衍生品，按罗伯逊的要求建立了头寸，通过这些头寸，老虎基金做空石油价格但限定了风险程度。两个人从来就不是好朋友，简斯滕哈伯与罗伯逊并非胆怯之人。罗伯逊对两人的合作没有丝毫的怀念，并极力贬低简斯滕哈伯的作用。罗伯逊说：“他只是执行者，真正拍板的人是我。”
简斯滕哈伯和罗伯逊两人相似的强硬、控制欲强的性格，注定将会发生碰撞，就像在同一条轨道上的两列火车一样。他们也的确如此，但这份友谊维系之时，不失之伟大。到1992年，基金资产组合费前毛收益达34%，其中2/3来白宏观交易。在1993年，当所有的大型对冲基金从欧洲货币体系中大有斩获之时，宏观对冲成为老虎基金的嫌钱机会，在80%的费前收益中，有48%来自于宏观交易，而32%来自于股票交易。也正是这一年，罗伯逊在基金中的份额再加上业绩奖励和管理费，总共为他带来了10亿美元左右的收入。
到了1993年，简斯滕哈伯与老虎基金的关系更为紧张，简斯滕哈伯的离开毫不意外，他开创了白己的基金。但这个决定他们两个人都后悔，而且没有任何人比罗伯逊在宏观交易急转直下时有更多的悔恨。
罗伯逊，在基金中虽然有很多帮手，但他还是意识到他需要一个像简斯滕哈伯这样能干的左右手，于是开始了在全球范围内的寻找。终于大卫莫里森（Davidmorrison）出现了。莫里森生于苏格兰，后供职于高盛。除了莫里森外，高盛的债券市场策略分析师杰里米·哈尔（JeremyHale）也加入了老虎基金。在1994年初莫里森被聘为宏观交易部分主管不久，罗伯森与莫里森的冲突也开始暴发。莫里森是伦敦人，并希袈待在那，而罗伯逊则希望他待在纽约，虽然莫里森最终得胜，但裂隙已经产生。
在1994年年初，罗伯逊看空美元，同时看多欧洲利率，做多了中国香港、韩国、瑞士和英国股票市场，并做空日本、法国和德国市场，但莫里森的观点恰恰相反。“我们并没有期望朱利安会放弃他的看法，转而支持我们的观点。朱利安强硬而且善于表达。”莫里森说。
到了1994年春季，老虎基金出现亏损。罗伯逊由于这些宏观交易损失了12%。老虎基金在给其投资人的信中如是说：“在1994年的第一个季度我们遇到最好的事情就是它已经结束了。”到1994年年末，老虎基金损失了9.3%，而当年标准普尔500上涨了1.3%。不幸在1995年延续，虽然老虎基金在全球市场的证券组合获得了10%的收益（整个公司只有7%的收益），但标准普尔500大涨37%。
随着罗伯逊与莫里森冲突的持续，1995年宏观交易持续着不佳的表现。笔看空日元的交易抵消了宏观交易的损失，但只将罗伯逊管理的资产提高了6%。他在德国、美国和西班牙债券市场上获利，但卖空日本和瑞土债券又亏损不少，并且，他在英国爱尔兰、印度和加拿大的头寸都遭受了损失。
随着基金业绩持续低迷，基金的前雇员说罗伯逊越来越远离他的分析师团队，一些机会也就此丧失。“当罗伯逊注意到的时候，买入时机可能已经结束了。”一名前分析师记录道。老虎基金表现不佳的另一个副产品是投资者开始离场。基金的许多投资者，特别是欧洲投资者，从1994年就开始赎回，并持续到1995年。老虎基金对此并不紧张，“考虑到资产基础的规模，这没有什么大不了的”。1994~1995年间，投资者总计赎叫了8亿美元。与此同时，在20世纪90年代，老虎基金人才的流失也越来越严重。罗伯逊暴躁的脾气给在老虎基金工作的人们带来了巨大的压力，这是其中个原因。此外，分析师无权通过建立一个组合来跟踪记录。这些离开的人当中既有经验丰富的市场老手，也有前途辉煌的新生儿。他们的名字可以列成长长的一串，其中包括ArnoldSnider（明星医药行业分析师）、1ouRicciardelli（前摩根土丹利交易运营专家）、LeeAinsley PatrickDuff（老虎基金的后台管理系统分析师）、TimHenny（交易主管）等。甚至包括格里芬（Griffin），他被广泛地视为罗伯逊的继任者。格里芬的朋友对此表示，他已经厌倦了在罗伯逊的阴影下工作，尽管他有一些决定权，但自主权仍相当有限。
经历了1994~1995年的低迷之后，老虎基金重新进入了状态。在1996年初，罗伯逊开始做空日元，并做多国库券，这一头寸成为1996年初基金收益的最大贡献力量。到1996年1月，基金上升了17%。就像大多数高杠杆交易一样，这一头寸很快也变得无济于事。到3月13日，基金只上升10%在3月8日遭受了巨额的损失，在美国国库券市场上亏损了2亿美元。但是很快，基金又扭转了颓势。在接下来的几年里，老虎基金表现优异，发展迅速。在1994年，老虎基金获得了48%的费前收益，费后收益也有38.4%，并到1997年12月11日为止取得了67.1%的费前收益，同时在费后收益也达到了53.5%。以上业绩增长大大地超出了市场平均表现，也超过了其他一流对冲基金的表现。到1998年，老虎基金管理公司管理的资产达到它的顶峰——210亿美元。自1980年基金由800万美元开始算起，至其资产顶峰时期，每年的投资回报率为32%笑傲对冲基金群雄。
“华尔街奇才”的陨落
但是，1998年8月之后，老虎基金管理公司的投资四处碰壁，资产价值落千丈。1998年8月全盛时期，管理的资产多达210亿美元，比索罗斯的量子基金还高出一大截，是当时规模最大的对冲基金。罗伯逊因此被人们推为华尔街最具影响力的人物。但是，从1998年第四季度开始，投资者在长期资本管理（LTCM事件的阴影下，陆续赎回在对冲基金的投资，老虎基金管理公司是面临大量赎回的主要对冲基金之，总额高达近77亿美元之多，其中2000年第一季度就达到9.5亿美元之多。在经历一系列的投资失误后，至2000年2月底，老虎管理的资产暴跌，只剩下60多亿美元。1老虎基金管理公司的陨落有迹可循。早在1998年秋由于俄罗斯卢布贬值、俄罗斯对外国债务进行违约，使其损失了6亿美元，比起其他对冲基金，它的损失不大，尤其老虎基金此时正处于全盛时期，几亿美元损失，影响有限。接下来，基金从事日元投机交易，即借入低息日元购入美元资产，以图在搅乱亚洲金融市场动荡中获利；但事与违，人算不如天算，日元在1998年第四季度突然转强，打乱了对冲基金在日元投资的部署，老虎管理净亏数十亿美元，此后，投资者开始赎回资金，使其元气大伤。
日元投机和卢布债务的损失，使得老虎基金在1998年亏损了4%。但是这对于拥有210亿美元资产的老虎基金而言，并不足以致命。使老虎管理没落的真正原因是它在股票投资上的失误。在国际宏观交易失策之后，老虎基金像许多其他基金一样，撤回到国内市场进行股票投资。在股票投资上，罗伯逊一向坚持“价值投资”的理念，依据公司盈利能力确定合理价位，逢低吸纳、高价出货。这是罗伯逊20年经营对冲基金最成功的经验，并在市场中不断得到认可。
但金融市场进入1994年，市场上刮起了科技股的旋风，以科技为主的“新经济”股份的涨落，并不完全按基本面分析的模式运作，“价值法”基本上不能用作科技股的分析。罗伯逊依靠他自已的分析方法，低价买入大量的“旧经济”股份，而这些股份由于市场资金流入“新经济”股而持续大跌，比如，持有基金逾22%股权的美国航空，在1999年失去了近乎5成的市值，其他公司还包括宝华特公司（Bowater）、希悦尔公司（Sealedair），但这些公司远远落后于科技股的表现，2）以上这些使老虎基金管理损失惨重，老虎基金的每股资产从最高峰的154万美元跌至2月底的82万美元，幅度高达47%。作为对冲基金，老虎基金利用杠杆买空看好的股份，卖空看淡的股票，对于没有盈利的科技网络股，罗伯逊抛空这些股份是理所当然的，他先后沽空了两大热门股份—朗讯（Lucenttech）和美光科技（MicronTech），可以想象这些交易为老虎基金带来的灾难是如何巨大。
由于在股市上的投资决策一再失误，老虎基金管理公司的资产先是在1999年又下挫了19%，紧接着在2000年2月底，又下跌13%，加上投资者陆续赎资本，从1998年9月以来，老虎管理的资产价值已暴泻∫160亿美元。其中，美洲虎基金从1999年开始就遭到重大损失，在2000年2月份重创7.8%，基金净值则从1998年的200亿美元下跌到2000年的65亿美元左右。罗伯逊并非唯一一个在科技股泡沫中极度失望的人，他发现沃伦·巴菲特与他的处境相差不大：1999年，伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值仅上升了0.5%；而另一个名噪一时的刺猬罗伯特·桑伯恩，由于其所管理的奥克马克基金（akmarkFund）在1999年亏损了10.5%而被迫辞职。1由于亏损严重，老虎基金管理公司管理的资产，已无法提供足够的管理费用来支付营运开支和雇员薪酬。加上资金又不断被赎回，以致到最后，所收的管理收费也不足以应付一般的营运开支。
正如罗伯逊自己所言：“我们的使命就是找出全世界最好的200家公司，然后购买它们的股票，然后再找出最差的200家公司，然后做空它们的股票，但如果最好的200家公司的市场表现还不如最差的200家，也许这就是你应该另谋职业的时候了。”
面对山穷水尽，罗伯逊万般无奈地宣布老虎基金结业。2000年3月29日，罗伯逊表示，老虎基金将在3月31日前退还投资者的剩余资金。他表示，市场毫无理性可言，完全没有必要在一个他不理解的市场中拿投资者的钱去胃险。剩下的60多亿美元的“退还”方式如下：75%现金，5%为基金当时还持有的11种股票，它们是贝尔斯登（BearStearns）、宝华特、美国辉门（Federal-Mogul）、耐维斯塔（Navistar）、尼加拉·莫霍克电力公可（NiagaraMohawkPower）、皮特斯顿·布林克集团（PittstonBrinksGroup）、皇家苏格兰银行（RoyalbankofScotland）、希悦尔公司（Sealedair）、喜达屋酒店（StarwoodHotels）、托斯科石油（Tosco）和尤拉普诚保险公司（UnumProvident）。基金在这些股票中的持有份额相对比较小，投资人卖掉这些股票应该不会有什么损失。这部分在2000年5月1日前逐步退还给公司各股东。老虎基金管理公司剩余的20%资产是5只股票—美国航空、集钛控股（GTechHoldings）诺曼底金矿（NormandyMining）、联合资产管理公司（UnitedAssetManagement）和Xtra飞机租赁公司—的股份，这种核心股票将仍由其管理择机在市场上出售，再退还给投资人，以避免集中抛售对市场的影响。
在3月30日罗伯逊给投资者的信中，他预测“当前这股对科技、网络和电信业的投资狂潮……必将破灭”。不过，他不能战胜非理性的泡沫市场。我日前处境最为讽刺的是，我离开的时候，正是我的投资模式即将回归的时候”。的确如此，在老虎基金关闭不久后，纳斯达克即遭重挫，网络泡沫随即破灭。
在谈到未来的打算时，罗伯逊说，他可能去写一部财经小说，陪伴家人。同时，他也高调宣称：“我不会就此屈服，我也不会就此退出投资领域，但从公众的视野中退出也许会好些。”毫无疑问，罗伯逊仍将继续寻找价值低估股票，但是为自己进行投资。
罗伯逊的长期业绩依然十分突出。最初对老虎基金进行投资的投资者，其资本额翻了85倍。自基金于1980年成立以来，罗伯逊取得了每年25%的收益，超过了同期标准普尔500指数每年17.5%的平均收益，同时也超过了摩根十丹利全球总收益指数14.7%的年平均收益。
案例点评
继长期资本管理公司倒闭之后，老虎基金的关闭击起金融市场余波无数众多学者以此出发纷纷对对冲基金的发展前景等问题发表评论。著名经济学家克鲁格曼对宏观对冲基金颇有微词，认为宏观交易就好像是一场“掷硬币”的游戏。很多的学者借此机会开始唱衰对冲基金，“这家与索罗斯量子基金并驾齐驱的对冲基金终于惨淡收场，标志着曾在国际金融市场翻云覆雨、予取予夺的对冲基金风光不再，盛极而衰”。（2）然而正如本章第一部分内容中对此给予的回答：对冲基金并没有因此而沉沦，相反却在随后的岁月中取得了更快的发展，只不过釆取宏观对冲交易策略的基金明显减少了。
推测：一个对冲基金的倒闭。
保罗·克鲁格曼
《纽约时报》
2000年4月2日
仅仅18个月前，朱利安·罗伯逊的老虎基金管理公司还管理着220亿美元资产，通过杠杆效应还能建立巨额的投机交易头寸。强大的对冲基金可能冲击一国货币或股票市场的前景，使整个国家为之颤抖。但到了上个星期，大量损失和醒悟了的投资人的赎回，使老虎基金管理的资产跌至65亿美元，接着在星期五，罗伯逊宣布关闭旗下基金。
人们不必为这个受痤的投机家鸣不平，他的个人财富虽然减少了，但仍有10位数之多。确实也有一些人希望他损失更多些。罗伯逊因其脾气暴躁与粗被而闻名开个人问题不谈，老虎基金最大的成就就是从经济危机中获利，及如果你相信亚洲国家的控诉，有时特意创造危机。
然而，对老虎基金关闭的报道出奇地充满着同情。一些报道甚至将罗伯逊视为受害人，称之为非理性泡沫中真实经济价值的捍卫者。这也正是他的自我评价：他撤退了，他说“从一个非理性市场，在那里收益与价格考量让位于鼠标和动量”在一定程度上，他说的有遒理。他与日本狂赌，日本的基本面依然存疑，近来西方投资家对日本股票市场的狂热，反映的是羊群心理而非理性分析。他也大賭“新经济”股，虽然在上星期击败了纳斯达克，但这来得太迟，巳经无力挽救老虎差金，兴许其中有些智慧的成分。但罗伯逊抱怨非理性、动量推动的市场，颇具讽刺意味，因为如果市场并非如其所抱怨的而保持着理性，他自己也无法繁荣发展。
首先，对冲基金存在的全部理由在于基金管理人能发现市场错误——股票、外汇等从基本面判断定价过高或过低。出此进行套利-一买入定价过低的资产，售出定价过高的资产。这一策略，能为基金投资人赚取巨额的利润，但如果市场定价准确就无法灵验。
设想，让1000个人猜连续掷十次硬币的结果，肯定有些人会猜得完全一致，但这并不能反映任何特殊才能。现在，设想让成千上万的基金管理人年复一年地猜测市场事件，去除猜错的人，留下来的人，将有超常的预测记录，即使他们并没有什么特别的预测技能。
我并没有说，罗伯逊从来都没有投资思路。至少在老虎基金的早期，当它还比较小、致力于研究和投资于小企业时，情况可能不一样。但到了20世纪90年代，急切的投资人认为过去的成功能保证将来的收益，他们资金的涌入使老虎基金太大而无法从事这一类交易。罗伯逊开始将他的重点放在宏观交易对賭上，希望能预测整类股票甚至于整个经济的走势。世界上没有永远正确的宏观经济预言家，只有幸运的预言家（其中也包括我）。15年前，罗伯逊可能还知道不为我们所知的XYZ公司，但他对日本、科技股走势的认知未必强于其他民众。
重复不断地对未来下注，就像随机地掷硬币的游戏注定要失败。他兴许能接连羸上几把——完全靠猜，比如亚洲股票市场将暴跌—但如果他开始相信他的预言能力，并每次都拿自已所有的资本来冒险，迟早他会失败，就如同罗伯逊所经历的一样。
除了更多的思考空间，老虎基金留下的遗产还有很多。在老虎基金中来来往往的年轻人，这群管理人纷纷开创了自己的事业，他们或多或少地继承了老虎基金的投资理念，市场给了他们一个响亮的名字—虎仔基金。其中有许多人取得了成功，这其中就包括约翰·格里芬的蓝脊资本公司（BlueRidgeCapital）、李·安斯利（LeeAinslie）的小年资本公司（MaverickCapital）、安德里亚斯·哈尔沃森（AndreasHalvorsen）的海盗全球基金（VikingGlobal）以及史蒂夫·曼德尔（SteveMandel）的独松木资本公司（LonePineCapital）。
似乎老虎基金的关闭给罗伯逊的教训不少。在2000年基金关闭后，新一代的老虎基金开始成长，罗伯逊决定给其中最敏锐的分析师们一些起步资金，并指导他们这就是第一批“老虎种子”。在老虎种子中，存续时间最长、收益
最好的两只基金是比尔王的老虎亚洲基金和蔡斯科勒曼的老虎全球基金，前者在2007年费前收益达到55%，在7年中的平均收益达到40.4%。科勒曼的基金2007年增长了近91%，7年来的平均收益更是达到了43.7%事隔多年，罗伯逊评价说：“当时我们保持距离，这多少有点愚蠢。后来，在一些曾经为基金工作的人所开创的对冲基金时，我们给他提供种子。结果获得的成功超乎我的想象。这一切都是因为他们。我们选择合适的人，但他们才是真正创造成功的人，而不是我。”
罗伯逊饱受科技股和没有业绩的网络股的折磨。但他始终坚信他的理念：价值股终将回归。“多年来，老虎基金成功的关键在于坚持购买最好的股票，同是做空最差的股票。在一个理性的市场中，这种策略表现完美，但在一个不理性的市场中，收益和价格考量让位于鼠标和动量，这种逻辑就我们所知，并不能说明太多问题。”他的坚持终于获得了回报。当次级债危机在金融市场上恣意妄为之时，岁伯逊再次展现了他超凡的技巧和判断力。“这是我投资生涯中最不平凡的一年……人生中最好的个月。”他最大的一笔做空交易—持有空头次级债债务的信用违约互换——在价值狂跌时，获得了丰厚的回报。
据罗伯逊向《财富》杂志透露的数据显示：2007年他管理自己的钱，净赚76.7%。2000年关闭老虎基金时，罗伯逊自己的资产估计有10亿美元，自此以后，他总计产生的收益达到403.7%。现在他比几年前要富有得多了。更令人记忆深刻的是他使老虎基金重生的方式。原来用来管理罗伯逊自己资金的公司，现在在向34个对冲基金提供基础设施和投资，这些基金采用了差异广泛的投资策略，共计管理着260亿美元的资产。在前几年，由于基金业绩惊人，甚至不逊于罗伯逊，资产管理额飞速上涨。2007年，罗伯逊拥有权益的34家基金，费前收益合计达到34%。与之对比，标准普尔500指数的总收益才5，5%，道琼斯指数才8.9%。CSFB/Tremont对冲基金指数（一只以资产为权重的衡量300个对冲基金业绩的综合指数），其收益也只有125%在34只基金中，只有4只基金亏损，10只基金产生的收益高于50%。收益最高的基金收益达到125%，而最差的基金只是亏损了15.2%。
罗伯逊强调说他并没有命令每个管理人应如何运作他的基金。他和所有的老虎系基金都分享了他的信用互换做空次级债的操作方法，但只有几只基金运用了当吃人的老虎遇上了科技泡沫，在这场战争当中，谁获得了胜利呢？这个问题已经没有必要去回答。科技股的泡沫早早地破火了，而老虎却依然以另一种方式存在着。对冲基金管理人应如何洞悉市场大势，应对不同的市场情况，做出交易决定，老虎基金给我们上了深刻的一课。但更为重要的是，基金管理人应如何管理对冲基金？这才是老虎基金给人最深的启示，看看2007年“老虎基金”的表现，再来看20世纪90年代以来老虎基金的业绩，对比在两个时期罗伯逊所扮演的角色，我们不得不说，基金管理人不仅是一个选股的人，更承担着基金管理的重要角色。管理模式的选择、权力的授予与限制在基金的发展过程中扮演着重要的角色。
