中国的“黑天鹅”
根据中国学者的研究,中国股市极少数具有超常收益的交易日对股票市场的长期收益具有巨大的影响。研究者选取上证综指日收益率字列为1992年5月21日至2010年1月29日之间的4329个交易日,深证成指日收益率序列为1991年8月17日至2010年1月29日之间的4527个交易日。分析表明:收益最好的25天的A股平均收益率,都至少超过了所有样本时段平均日收益率100倍,收益最差的25天平均收益的绝对值也都在所有样本平均日收益率的60倍以上。正常情况下，完全的被动投资上证综指和深证成指可以获得9.11%和16.88%的平均年收益,而如果没有抓住收益率最高的25个交易日,那么任何指数的平均年收益率都为负,也就是说,在整个投资期间每年都会亏损;同时，如果能躲过收益率最差的25个交易日,所有指数投资的年收益率都将至少翻番,甚至达到原收益率3倍以上。看来股市上的投资者只有自求福报了,如果被动地跟踪指数投资,收益还是相当不错D而主动投资,只要没踩在收益率最高的25个交易日或者没躲过收益率最差的25个交易日,结果就只能是亏损。
25个交易日不算长,一般来说,一个较出人意料的“黑天鹅”事件，可能的影向时间就超过了一个月,甚至长达一年。我们回顾几个A股中影响较大的一些“黑天鹅"事件。
(1)“7. 23"高铁动车重大伤亡事故
2011年7月23日(星期六)20点30分左右，甬温线永嘉站至温州南站间,北京南至福州D301次列车与杭州至福州南D3115次列车发生追尾事故。事故当晚,现场照片和即时新闻开始在网络广泛传播,紧接着数天的事故营救和恢复通车之前,对高铁运营方、铁路系统和官方的各种批评.质疑、谴责在网上掀起了滔天巨浪,这一事件深深刺痛了国人。
7月25日,在铁路建设等板块的领跌下，沪市暴跌82.04点,一根长阴线一举杀破2700点整数关口,跌幅2.96%。受动车追尾事件影响，铁路基建股当8低开低走,板块全盘下跌，平均跌幅为5.53% ,其中鼎汉技术时代新材、天业通联等6只个股跌停;北车、南车、特说德等跌幅超过8% ;中铁二局、中国中铁、中国铁建等跌幅均在5%以上。
中国南车在25日一举跌穿60周线,连续跌了近半年时间才开始触底。
在指数大跌中,两市成交放量到2785亿元,放量近四成,不少资金在下跌中选择恐慌出局。其中铁路基建板块急剧放量,该板块累计成交79.67亿元,放量近两倍。
图5-11是运输物流指数(周线),第一条竖线是2011年7月22日，第二条竖线是2013年6月28日.在近两年时间里,这个板块一直震荡:下跌,市值跌去了近50%。
动车事件给铁路建设板块带来的负面影响长达近三周,在这段时间里跌幅逐渐收窄,分别跌去8.31% .2. 83%、1. 97% ,其中龙头股如中国南车、北车、中铁二局、中国中铁、中国铁建等下跌二成左右。动车事故处理后,国务院叫停了审批新的铁路建设项目,决定适当降低新建高速铁路运营初期的速度。中国高铁建设暂时退出“大跃进”时代,这一停就是三年时间。这次悲惨的事件里,也并非没有受益者，由于高铁动车和航空替代性强,动车事故发生后,航空公司业务回升,相关个股时有表现。高铁降速的消息宣布后,再度刺激了航空股走好，东方航空涨停。
(2)瘦肉精“黑天鹅”
2011年3月15日,众多基金云集的“白马股”一双汇发展,在“ 下属公司涉兼使用掺加含瘦肉精成分原材料而被省商务厅责令停业”的消息影响下,以跌停报收。同样以猪肉食品加I为主营的新希望和得利斯分别下跌了2.77%和1.9% ,均大于同日沪综指1.41%的跌幅。双汇发展后来停牌,逾一个月后复牌,仍封住跌停。
我们截的这一段走势图形非常具有戏剧性,2010年11月29日双汇公告要约收购罗特克斯,股价开始连续6个涨停板。2011 年3月15日,突然被央视曝光双汇“健关猪”使用瘦肉精事件,股价当日大幅下跌。
(3)伊利股份的“三重门”
2008年8月爆出三鹿奶粉三聚氰胺事件后,在投资者恐慌心理的轰击下,伊利股分在短短12个交易日内从14. 28元下跌到7.2元,其间包含4个跌停板，累计跌幅高达49.58%。
2012年6月12日,国家食品安全风险监测发现.伊利股份生产的个别乳粉产品汞含量有异常。圆的左边缘上的那个上涨柱体是6月11日,当日公告伊利股份将于7月2日调人上证50指数股,所以6月13-14日该股明显上涨,6月15日跌停。在此之前布林带收紧预示可能出现变局,但价格走势还是平稳的,15日的跌停引发了股价走势进入下跌阶段。
2014年端午节假期,光大证券发布最新研报,指出伊利股份未来5年将遭遇低温奶常温酸奶和进口奶的全面冲击.并给出卖出评级。节后首日(6月3日),伊利股份便应声大跌7. 75% , 股价创10个月新低，当天市值蒸发逾54亿元。基金一日亏损15亿元。
(4)白酒业塑化剂风波
从酿酒造酒指数上看,从2012年7月开始,整个行业开始进人下跌走势。2012年11月酒鬼酒塑化剂风波,加速了白酒上市公司的调整，之后是反腐影响,酿酒板块直到2014年年初才开始见底回暖。
我们看一下塑化剂风波对于几家龙头白酒上市公司的影响。
竖线当天酒鬼酒公司公告限售股将流通,之后几天股价掉头开始下跌,塑化剂在媒体曝光后,开始连续4个跌停板。之后稍作调整后，踏上漫漫熊途。贵州茅台同期的日线图,股价开始下跌的时点和酒鬼酒几乎一致，也受到了塑化剂风波冲击(跌幅最大的一天为锁在跌停板上),但毕竟不是事件主角,单纯从事件上的损失不算太大,但之后仍和其他白酒上市公司一样进人了熊市周期。
按照塔列布的定义,“黑天鹅”事件具有以下三个特点:首先,它具有意外性,即它在通常的预期之外,也就是在过去没有任何能够确定它发生的可能性的证据。其次，它会产生极端效果。最后,虽然它具有意外性,但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由,并且或多或少地认为它是可解释和可预测的。概括起来就是:稀有性、冲击性和事后(而不是事前)预测性。
A股的“黑天鹅”事件,特别是关乎上市公司本身的揭露出的事件，其实具有相当程度的普遍性,比如治理问题账目问题披露问题等,只是这些问题在爆发之前往往被隐藏了起来，难以被外界所知。因此，稀有性和不能破事前预测的说法比较牵强。分析人士如果提高警惕,对这类事件可以提高防范能力。
2013-2014 年上半年的主要“黑天鹅”事件有:
(1)万福生科财务造假
2013年3月2日,万福生科发布自查公告,承认2008年至2011年累计虚增收入7.4亿元左右,虚增营业利润1.8亿元左右，虚增净利润1.6亿元左右。万福生科股价自3月2日承认造假至4月22日停牌期间的34个交易8中,其股价累计跌幅达29.64%。
(2)上海家化“内斗门”
2013年5月11日,上海家化集团召开临时董事会议,宣布免去葛文耀上海家化集团董事长和总经理职务,由于内斗风波,上海家化股价遭遇重创,5月13日大跌5.3%,次8股价更是跌停,两个交易日内跌幅达14.77%。9月17日,葛文耀辞去上海家化上市公司董事长一职。11月20日，上海家化因信披违规收到上海证监局的《行政监管措施决定书》。同日,公司还收到中国证监会的《调查通知书》,被证监会立案稽查。上海家化12月17日公告,承认曾在2008年4月至2013年7月以代持的方式持有沪江日化股份,并发生了关联交易金额累计约24亿元。
箭头处为宣布免职决定后的第一个交易日,整个事件的影响时间不到一个月。
(3)光大证券“乌龙指”
2013年8月16口11:02 ,沪指突然大幅飙升,2分钟内指数从2074点涨到2198点,涨幅超过5%。四大行及“两桶油”在一分钟内触及涨停;与此同时,股指期货也在2分钟内上涨70点。当日光大证券公告称，策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。监管部门调查结果显示，光大证券使用策略交易系统以234亿元的巨量资金申购180ETF成分股实际成交72.7亿元。同时,光大证券将18.5亿元股票转化为交易型指数基金(ETF)卖出,并卖空7130手股指期货合约。证监会认定光大证券“乌龙指”事件属內幕交易。
(4)昌九生化稀土梦碎
2013年I月开始,坊间开始流传昌九生化即将注人赣州稀土的消息,重组预期升温。作为两融标的,不少投资者通过融资买入昌九生化，以期股价猛涨。在众多投资者的追捧下，该公司股价从每股14元开始上涨，最高曾经达到每股40.6元。但11月4日,威华股份公告赣州稀土借壳上市,众多投资昌九生化的中小散户预期落空,昌九生化股价开盘直接跌停;截至停牌核查,股价已经连续7个“一”字跌停。同时,威华股份股价连续6涨停。不少融资买入昌九生化的投资者遭强制平仓,损失惨重。图520竖线处为公告当周的交易情况,而之前该股已经进人下调阶段。
(5)中石化油管爆炸
2013年11月22日凌晨,中国石化位于青岛经济技术开发区的原油管道发生破裂,导致原油泄漏,部分原油漏人市政排水暗渠,流人海岔。事故发生后,公司关闭输油管道并开始抢险处置。当日上午10点30分左右,市政排水暗渠发生爆燃,导致周边行人.抢险人员伤亡。此次事故其造成62人遇难。受此影响,11月25日中国石化股价下跌3. 96% ,此后叉出现震荡下跌。
(6)天坛生物乙肝疫苗事件
2013年12月,连续几例接种康泰公司乙肝疫苗的婴儿被曝出现死亡。随后全国27个省区全面叫停康泰生物乙肝疫苗。此前国内乙肝疫苗市场主要由康泰生物、大连汉信、天坛生物三家瓜分,其中康泰生物市场占有率约为26%。康泰生物产品被叫停后,市场预计天坛生物和大连汉信等企业将瓜分康泰生物市场份额。受此影响,天坛生物股价12月23日高开高走,强势涨停。但随后,大连汉信和天坛生物也卷入乙肝疫苗事件。消息一出,天坛生物股价即告跌停。
(7)观影差评引发看空
华谊兄弟2013年股价走势强劲，不过年底公司力推的贺岁片《私人订制》引发机构观影差评,让公司遭遇看空危机。华谊兄弟于12月17日举办首映礼,并组织部分机构投资者、证券分析师提前观看影片。不料,机构对《私人订制》评价不高,不看好票房,导致公司股价在12月18日跌停,当日总市值便蒸发了41亿元。此后,公司股价在19日、23日又分别下跌了5.78%和9.92%。截至12月30日收盘,华谊兄弟股价在短短10个交易日内市值已经蒸发75亿元。
(8)上交所鸟龙除权
2014年6月12日,当8分红除权的海润光伏遭遇上交所系统价乌龙除权。除权后开盘参考价本应为7.95元，上交所给出的却为7.16 :元导致海润光伏市值蒸发8.52亿元。当日股价一度跌至7.05元,在被临时停牌前共成交4309万元。随后上交所和海润光伏公告称将共同担责,对当天上午卖出股票且实际成交的投资者实行差额赔偿。不过，二级市场投资者对此并不买账,周一复牌的海润光伏全天跌4.4% ,随后三天股价也一路下跌。
(9)大智慧遭用户维权
2014年6月10日,大智慧上海总部遭数十名大智慧用户堵门维权。他们表示,在大智慧旗下的民泰贵佥属经营有限公司炒白银时,有销售人员不断售卖违规理财产品,并在大智慧分析师的指令下操作,从而分别导致几万至数十万元不等的亏损。对此，用户怀疑遭遇交易陷;阱，并向大智慧维权。民泰贵金属2013年8月刚被大智慧收购,2013年其贵金属业务收入达2.13亿元。尽管大智慧此前表示将妥善与消费者协商处理纠纷,但二级市场股价仍一路走低,从6月11日开始7个交易日累计下跌13. 96%。
