消费电子领域的市场增长见顶之后，华为果断将业务触角延伸至产值巨大的汽车市场。2019年5月27日，任正非签发华为组织变动文件，批准成立专门的智能汽车解决方案的部门。虽然华为不造车，但是聚焦ICT（信息与通信技术）技术，成为面向汽车的增量ICT部件供应商。在座舱领域，华为轮值董事长徐直军也曾公布过计划，华为公司将基于将智能手机的麒麟芯片加上鸿蒙操作系统，打造一个智能座舱平台。
华为麒麟芯片正独立探索在汽车数字座舱领域的应用落地，首款产品是麒麟710A，目前已经与比亚迪签订合作协议。麒麟芯片是华为海思半导体公司自研的手机芯片，原本只面向华为和荣耀手机供货，目前比亚迪已经拿到了麒麟的芯片技术文档，开始着手开发。而芯片公司发送技术文档的前提是，双方必须签订相关合作协议，麒麟芯片拓展汽车市场已经有数月，主要锁定比亚迪，未来有望借助车型落地，打开市场。在汽车智能化转型大潮下，相应的汽车电子零部件市场可达千亿美元量级。不管以何种路径，行业巨头显然都在加速入局。
克来机电为柔性自动化装备与工业机器人系统供应商，产品主要聚焦在汽车电子领域，涵盖燃油车及电动车测试线、装配线等。2017年12月，公司通过收购上海众源100%股权，切入汽车零部件领域。上海众源的主要产品包括汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等。其中，核心产品燃油分配器是汽车动力系统的核心零部件之一，众源是大众系的主要供应商，也是国内少数进入国际汽车厂商供应体系的燃油分配器厂家之一。已连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动机厂供货，产品广泛应用于大众的主流发动机型号中。
在传统燃油车汽车空调系统中，主要依靠发动机带动空调压缩机制冷，依靠发动机的余热制热。而纯电动汽车由于是电力驱动，没有发动机余热可以利用，所以只能通过两种方式制热。可以依靠电加热装臵（PTC）进行制热；此外，也可以通过热泵空调实现冷暖双模式工作。相较于传统汽车的热管理系统，新能源汽车的热管理系统更为复杂、价值量更大。空调系统已经是电动车上仅次于行驶系统的第二大能源消耗，而除了空调系统以外，新增电池、驱动电机等部件都具有热管理需求。
当前新能源汽车制热系统正在变革，CO2（二氧化碳）热泵空调有望成为主流技术。热泵空调系统制热能效比可达到2~3，远高于通过PTC加热器辅助加热能效比1，将大大优化冬天新能源车的电池续航能力。三菱重工、宝马等企业对热泵空调的试验测试均取得较好效果。由于欧盟要求2017年起禁止生产车型空调使用传统的制冷剂，美国环保部也将于2021年起限制其使用，中国也已经在调研并且将为后续制冷剂替代工作做准备。目前美国杜邦与霍尼韦尔开发了四氟丙烯作为新一代制冷剂，但由于生产中会产生臭氧层破坏物质，同时叠加美国专利限制，德系车企转而将CO2（冷媒代号R744）作为替代品。
CO2不仅满足环保要求，而且有着优良的制冷性能，热泵空调系统使用CO2冷媒为未来趋势。而CO2的分解产物对环境无害。同时CO2的蒸发潜热较大，单位容积制冷量相当大。此外，CO2来源广泛价格较低，与四氟丙烯相比几乎可以不计成本。
目前克来子公司众源正积极布局CO2空调管路零部件业务，公司零部件业务核心团队具备专业高温、高压材料力学零部件设计能力，零部件主业燃油分配器工作环境同样具备较强压力，同时众源掌握高压的软硬管连接系统、产品结构有限元分析等核心技术，可以将传统技术优势平移至空调管路领域。公司所研发CO2空调管能够解决目前CO2热泵空调管路系统产品缺陷导致的CO2泄漏问题，较国外竞争对手优势显著。目前众源作为大众燃油分配器一级供应商，与大众深度绑定合作，未来CO2空调管路也有望切入大众供应体系，配合大众MEB平台即将推出，将打造公司零部件增长新动能。
在热泵空调系统及零部件领域，电装、法雷奥、翰昂、马勒等传统汽车热管理系统企业，目前已纷纷踏足电动汽车热管理领域，各自推出自家热泵空调解决方案，多款搭载车型已经问世。根据公司公告，四家的企业收入占据55%的热管理市场份额。目前国内汽车空调及零部件主流企业均纷纷在电动空调系统领域布局。由于动力类型的变化，新能源汽车空调系统使用的压缩机必须采用涡旋技术，电动压缩机价值量也大幅上升，同时加上PTC加热器，新能源汽车PTC空调系统价值量约为2700元。未来随着热泵空调系统的逐步应用，新能源汽车空调系统整体价值将进一步提升至3500元左右。按照《新能源汽车产业发展规划（2021-2025）》提出2025年我国新能源汽车渗透率目标值25%，未来行业空间巨大。
近年来特斯拉推出的Model 3、Model Y等爆款车型对产业的引领效应正在持续发酵，目前各大传统整车厂在积极加速转型，应对智能化重塑挑战，其中大众MEB开发的全新纯电动平台MEB也将于2020年全面推出市场，将与特斯拉联袂开启电动车新时代。随着新能源汽车、无人驾驶等先进技术在全球迅速普及，整车电子化率不断提升。目前，燃油车的汽车电子成本占整车成本的比例约为15%-28%，而纯电动车的这一比例达到65%。汽车电子相关零件、系统的生产线建设也将带动智能化装备的用量快速上升。
汽车电子产业链包括上游电子元器件、中游系统集成商、下游整车制造厂三个环节，目前来看，产业链各环节基本被外商垄断，国内汽车电子厂商相对落后。克来机电依靠长期的技术积累、自身完善的创新体系，绑定博世系、江森系等龙头核心客户。2017年，公司已经进入博世全球关键供应体系，是博世全球在亚太地区唯一关键供应商。公司与博世系长久以来形成了稳定的合作关系，预计未来公司与博世系统内其他公司的合作将逐渐增多、合作范围将持续扩大。
我们认为克来机电作为全球少有的掌握CO2空调管路生产技术的厂商，有望乘CO2系统普及东风加速成长。未来随着汽车电子的渗透率提升，公司汽车电子装备及零部件业务均保持强劲增长势头，作为国内稀缺的电动车设备+零部件领先公司，未来公司存在快速增长的潜力。
我们预计颗粒阿几点2020---2022年归母净利润分别为1.55亿元、2.21亿元、3.12亿元；对应的每股收益分别为0.62元、0.88元、1.24元；对应的市盈率分别为44倍、30.9倍、21.9倍。未来对应公司合理估值的股价应为30---32元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于公司零部件业务受汽车销量影响较大，若汽车销量持续低迷或将影响大众等整车厂对于燃油分配器等零部件的采购，公司零部件业务收入可能出现一定波动。若下游汽车电子厂商投资不及预期，或将影响汽车电子装备整体市场空间，从而公司应收或不及预期。
