如何在市场波动中获利：投资规划
的确，死亡是每个人最终都要面对的现实，但是作为投资者，你可能太过重视这一点了。例如，如果你计划把遗产中的大部分资金留给你的子女、孙子孙女——即便你已年过七十或八十，与你的家庭投资策略相适应的“时间框架”会相当长，长到你可以忽略一些传统的投资说法，如“老年人应该投资债券，收益更高，也更安全”或者“用100减去你的年龄，得出的就是你该投入股市的资产比例”事实上，对你和你的家庭来说，百分之百地投资在股票上可能是更明智、更好的决定，因为你的“投资框架”远远长于你的“寿命框架”。如果你爱的人（你的家庭和继承人）或者甚至说你爱的机构（你最热衷的慈善机构）生存的时间比你长一一这几乎是一定的，或许你就应该扩大自己的“投资规划框架”，不仅要覆盖你的寿命，还要覆盖他们的生存时间。例如，如果你现在40岁，有个5岁的儿子，那么现实的投资框架或许不该是45年后（你自己的预期寿命），而该更接近你儿子可能活到的80年后，尤其是那些你打算要留给他的资金。就算你已经75岁了，如果你有年轻的孙子孙女或热衷的慈善机构，投资框架同样也应更长。
作为投资者，我们生命有限，但是我们的投资对此全然不知，而且坦白地说，也并不在乎。（记住“亚当·史密斯”的另一个忠告：“股票不知道你拥有它。”）这一点适用于所有类型的投资：股票、债券房地产等。它们现在都是有价值的，而且不论为谁所有，它们在未来也一样是有价值的。因此，投资应该是出于投资方面的原因，而不是像年龄这样的个人原因。
因此，不要仅仅因为你上了一定的年纪或者已经退休就在投资方面做出改变。如果你买得起好画，肯定不会简单地因为自己要退休或者要庆祝70或80岁生日，就不买最喜欢的画了。投资也是一样的：为什么不坚持你为自己设定的长期策略呢？
复利的力量非常强大。记得有这么一个故事：苏丹对拯救了国家的大臣满怀感激，决定好好地予以回报。而大臣只要求在棋盘的第格里放1粒小麦，第二格里放2粒，第三格里放4粒，第四格里放8粒，依此类推。狡猾的大臣说他不需要很大的回报，复利赐予的象征意义就能满足他谦卑、感恩的心。苏丹很高兴，立刻开始履行这个看似简单的承诺。任何东西经过64次（国际象棋棋盘有64格）加倍之后，都会变成天文数字。在这个故事里，几粒麦粒复利计算之后，总价值超过了整个国家的财富价值。为捍卫自己在真主面前的荣誉，苏丹最后把整个国家都交给了这位大臣。
所有投资者都要明白，有两类风险会对自己和投资产生影响“市场风险”和“通胀风险”。表20-1表明在过去80年间如何平衡这两种不可避免的风险。
表20-1市场风险和通胀风险之间的平衡（%）
前三列表明，股票的名义回报率为国库券的近3倍，而国库券从未出现过亏损。后三列扣除通胀因素的影响后，情况就完全不同了。股票的真实回报率是国库券的整整10倍。注意“负回报”的年份。扣除通胀因素前，国库券不会出现亏损，股票30%的时间都是“负回报”；但扣除通胀因素后，国库券和股票都有35%的时间为“负回报”（债券更差一些）。这里的重点不是说明复利能极大地增加实际财富，而是通货膨胀。人无情地摧毁财富的购买力，其速度几乎和经济增长创造财富的速度相当。只有实际净收益才能用于开支。
要对宣传片和广告持谨慎态度，它们用未来将获得大量财富的虚幻承诺来欺骗投资者，却不说明，同时，通货膨胀会无情、残酷地摧毁你的资本，产生十分消极的影响。买同样一件东西在1960年花100美元就够了，到2008年要花700美元才行。通货膨胀的侵蚀力是投资者最大的敌人。如图20-1所示，仅仅20年间，1美元的购买力就缩水为35美分。通过研究通胀调整后的道琼斯工业平均指数，或许就能看到通货膨胀对投资施加的真正危害。请特别注意以下几点
图20-1美元缩水后的价值
1977~1982年，扣除通胀因素后，道琼斯工业平均指数5年内损失了63%。
理性的长期投资者应该知道并牢记，20世纪60~80年代，扣除通胀因素后，股市骤跌80%（未加权）。因此，对于投资者来说，20世纪70年代实际上比30年代更差。
扣除通胀因素后，1993年道琼斯工业平均指数和1929年高度投机“泡沬”市场顶峰时期的水平一样。即使对比的是股价被过分高估的基点，并忽略了这些年来收到的所有股息，但要经历65年的等待才能恢复到最初水平，也实在太漫长了投资者开始制订健全的财务计划时，肯定想知道以下三个全局性问题的合理答案（“合理”是因为既令人安心，又合乎理性扣除通胀因素后，我的计划能否保证自己退休期间还有足够的收入来维持适当的生活水平？对大多数人来说，这种“足够的收入”占到退休前开支的75%80%，并且每年复合增长3~4个百分点，才能抵消通胀。
你的财务准备金是否足够涵盖意外紧急情况的支出——通常是健康危机，尤其是在年长的时候？注意，普通人一生中在保健方面的支出有80%都是最后6个月花费的。女人寿命比男人长，而妻子又往往比丈夫年轻，所以，大多数夫妇都会注意为妻子孀居的年头做准备。
剩余的资金是否能满足你遗赠继承人和捐赠慈善机构的目标和意愿？
如果这些核心问题没有得到充分、肯定的解答，那你就需要重新思考或改变你的计划，或许要做出很大的改变。如果需要改变，立刻行动，以便最大程度地利用时间。写下你的目标，包括你打算完成这些目标的时间，这样你就能根据明确的计划来考量实际的进展，因为投资的一切问题中，时间是关键。
根据一些非投资事件（如子女被大学录取、收到一批遗产或开始退休等）而做出的投资决定不一定是最好的，所以，要把你的投资时间和投资策略分开。投资并不了解你的愿望和意图，也真的不在乎这些。作为投资者，你必须去适应市场。市场不会来适应你。
在你的投资生涯中，最佳投资规划会不断变化，部分原因是你所处的环境和财力会变化，还有部分原因是你的目标和重心会变。但是，计划越周密健全，制订计划的时间越早，你以后需要做出的改变就越少。制订健全的长期投资计划，最好以10年为单位。这是有益的，因为以10年为单位制订计划能提醒我们，健全的投资本质上就是长期的。
当然，只有落实到实际行动，计划才能发挥作用。要遵从先贤的双重告诫：“计划你的行动，执行你的计划。”
显然，第一步就是摆脱债务。实现还清助学贷款和第一次成家所欠债务的第一场胜利时，你会有一种强烈的成就感。摆脱债务的关键无疑就是存钱！
要存钱就必须节俭度日，减少或推迟花销。那些指望自己的收入会超过支出的人可能相信奇迹，但他们注定要失望，而且是大失所望。必须先储蓄，定期把钱存起来。在共同基金开立定期定额账户，每个月自动从你的银行账户或工资账户中扣除固定的资金，这是个储蓄的好方法。如果你的公司加入了养老金固定缴款计划，你一定要选择最高的缴款额度。确切地说，如果你的401（k）计划会为你提供部分缴款，你就缴纳自己所需缴纳的款项。为什么要把钱闲置？慎重的借贷和债务缠身有一个很大的区别。借钱的人很安心，因为自己有足够的能力偿还，而且最重要的是，能决定或者控制还款的时间。债务人能借到多少钱是由贷方决定，而且必须在贷方规定的时间内偿还。因此，按揭和“欠债”有很大差别。（借钱和负债不同，退休和年老也不一样。退休意味着你有更多时间用于旅行、阅读、运动以及其他爱好，但年老意味着你每天、每个晚上都会受到疾病的折磨表20-2讲述了一个与通货膨胀有关的重要故事。表中第二行“养老储蓄目标”，是指需要存下多少钱，才能保证到65岁时，在扣除通胀因素后每年能够有3.5万美元作为开支。（如果你每年需要7万美元的花费，就用第二行的数字乘以2；如果你需要10.5万美元就乘以3，依此类推。）下面我们看看如何使用这张表：
表20-2为达到目的，需要付出什么（单位：美元）
在顶行找到你目前的年龄养老储蓄目标”是指保证扣除通胀因素后你从65岁开始毎年能有35万美元供开支所需要存的钱。
左边是目前的储蓄，金额0~25万美元——指假设年回报率为10%，从现在到65岁你每年需要投入免税投资工具的金额。表格的其他部分是指你需要储蓄和投资多少钱来实现“养老储蓄目标”。
65岁退休以后，假设平均回报率为7%，那么到90岁（进步假设），你积累的所有储蓄就会被花光。
冉看看表202。如果你现在30岁（第二列、要保证65岁后每年有35万美元的开支，你需要积累250万美元。这一列的不同数字，代表在不同的已积累储蓄水平上，为实现目标你每年还需要存多少钱。注意其中有个非常有利的假设：把所有的钱存进一个延税账户，如401（k）账户，进一步假设一直到65岁退休，每年的复利都能达到10%。如果以现在的市场水平为起点，这或许是可能的，但绝不容易，即使你百分之百投资股票。如果投资债券的话，肯定不可能。你还记得怎样求解代数中的二元方程吗？学过解三元方程吗？作为投资者，我们面对的挑战还要比这复杂得多：必须求解（至少合理、理性地管理）有5个重大未知数，而且每个未知数都在不断变化的难题。这五个未知数是
投资回报率
通货膨胀
支出
税收
时间
有一项跨越几十年的研究，假定投资者以100万美元为本金进行投资。θ对不同投资类型的结果进行调查，发现名义复合回报率非常可观：股票为11.8%，债券为79%，国库券（或现金等价物）为6.8%。在理论上，初始100万美元创造的最终投资组合的价值令人十分满意，但我们很快会发现，这具有很大的欺骗性
股票5500万美元
债券1550万美
国库券1070万美元
每个人都是赢家！或者说，至少表面如此。但是，请看缴税后的结果：
股票3020万美元
债券660万美元
国库券440万美元
税负造成的差别非常大，尤其是对债券和国库券来说。注意，这里设定的是最低税负：只支付了联邦税（不包括州税和地方税），没有其他的应纳税所得，而且采取合并申报的方式。对于大多数有能力投资100万美元的投资者来说，实际的税负肯定更高。°要准备好应对通胀的影响，因为扣除通胀因素，我们才能把名义或表面价值转化为现金。以下是经过同样的35年，扣除通胀因素后的投资结果：
股票540万美元
债券120万美元
国库券80万美元
这些数据表明，对于投资者来说，通胀是个比税负大得多的问题。整整一代过后，债券投资结果仅比开始时高出20%，而国库券投资结果事实上比起点还要落后20%。正因为如此，税负和通胀被称为“可怕的财政强盗”。
如果加上实际的“持有成本”，如共同基金管理费和交易成本研究结果会更糟糕。即便是普通的货币市场共同基金每年都要征收约0.5%的费用，而债券基金收费达1%，股票基金收费更是达到1.5%之多。按这种收费比例来算，扣除“持有成本”后，最终结果如下：股票180万美元
债券755万美元
国库券589万美元
最后，正如所有投资者在2008~2009年所经历的痛苦教训，要获得长期“平均”回报，你必须有足够的恒心，在市场大跌、通货膨胀破坏投资组合（你坚持到底的信心和决心肯定会动摇）的时候保持满仓。
下一个关键因素是支出。时间仍然非常重要。想想以下两种常用的支出规则会导致什么结果。第一个规则是“退休后把支出限制在一定范围内，如你所有资金的5%”。如果遵循这一规则，你会把钱全用于投资债券，100万美元变现后的购买力会降为约20万美元。全部用于投资股票的选择肯定会更好，但是也好不了多少。钱会增加30%，每年不到1%。
第二个规则是“把支出限制在股息和利息的现金收入范围内（也就是说，投资者仅支出投资组合的现金收人”。遵循这一规则的投资者一开始支出会比“5%先生”要少很多，但是，由于股息会随着企业收入而增长，支出很快就会赶上来走在前面。复利再次发挥了作用。要提防一种隐蔽的危险。作为投资者，你可以通过不停增加债券或者能带来高股息率的所谓收息股的投资来获得更多的收益。但是其他投资者是理性的，只有他们自己明天能得到更多，他们才会让你今天得到更多。所以，看上去很高的当前收益，其中一部分事实上只是资本的归还。例如，高收益债券表面能提供8%~10%的利息，但是其中一部分资金是用来抵消偶尔发生的违约风险的该怎么办呢？退休后，要尽量保守——“谨言慎行不吃亏，轻率莽撞必后悔”。把每年的提款限制在投资组合3年移动平均值的4%内，这能保证你的投资组合免受通货膨胀的侵蚀，又能防止过度开支。如果每年要提取5%，你就需要更高的稳定性。在你退休那年，把5年的累计开支用于投资中期债券，其他投资普通股。此后每年再把1年的开支从普通股转到债券，除非市场走高，舆论一致认为前景不错，那种情况下，你应该转2年的开支。如果舆论一致认为前景片大好，就转3年的。不错，这是波段操作的一种形式，但是逆市而行基本不会错。
如果出于生活需要，你每年在退休基金中取出6%的资金，要明扣除通胀因素后，你在逐渐减少自己的资金，最终会花光所有的钱。如果6%还无法满足开支需求，那么你必须把开支削减到可以承受的水平。没人愿意捉襟见肘。
金钱是一种储值媒介，它连接了过去和现在以及现在和未来。你可以预估自己每年的开支、开支率（如4%），以及能满足所需收入的总资产。确定你现有的资产和以后每年的储蓄计划，然后看看能否通过合理的投资规划来实现资本积累的目标。如果你设计的第一个计划“不起作用”，再来一遍，计划每年存更多的钱、延长工作的时间或者减少开支。注意：盲目乐观是没有用的。要谨慎、保守地进行假设包括你对储蓄率、回报率的假设和对开支的假设。
对于每年以投资为收入来源的投资者来说，有个好消息，尽管国库券的利息每年都会波动，但普通股投资组合的股息几乎从来没有下跌过，基本上涨幅都和通胀率相当。
将你的储蓄与资本目标、务实的回报率期望以及时间框架相结合，就可以制定出自己的“投资者三角”，弄清楚你每年需要储蓄多少才能符合长期投资计划，成功地实现务实的目标，为退休期间准备足够的钱以供开支。（你的会计师或投资顾问可以帮你计算。）如果你对自己为实现退休目标每年需要储蓄和投资的资金数量感到吃惊，知道大家都和你一样之后，或许你会感到些许安慰。退休开支很高昂，部分原因是我们比父辈、祖辈寿命更长（会增加晚年的医疗费用），但最重要的原因是，通货膨胀是个坚不可摧、冷酷无情的敌人。
投资者可能会认为，死亡是把具有讽刺意味的双刃剑。如果死亡来得比预期和计划早，储蓄了多年的资源至少有一部分可能会用不了；如果死亡来得比预期和计划晚，储蓄就可能太少，过得穷困不堪。要谨慎，但不能过头。你可能会储蓄太多，但爱你的人并不希望你为了把钱留给他们而过困窘的生活。
对于长期投资者来说，通过投资咨询获得相对自身特定财务资源和责任、风险偏好、投资技能、慈善意愿来说最合适的合理长期投资规划是最划算的。但具有讽刺意味的是，大多数投资者不愿意也不肯花钱寻找最优长期投资规划方面的真正帮助。这种重大的过失会导致重大的机会成本：错过原本唾手可得的东西。
大部分投资者其实以不到1000美元（10年一付）的价格，就能得到来自大型基金公司的优质投资咨询服务。但多数人通常每年却会支付超过1万美元的投资操作费用，如佣金、咨询费和保管费。投资者欣然付出较高的费用，得到的价值却比较低，这太可笑了。建议：每年选一天（例如，你的生日、元旦或感恩节）作为你的非投资日”。每年这一天，你要花几个小时安静、系统地把以下问题的答案写下来。（第一年的年度回顾可能要花几个小时，此后可以在上年计划的基础上进行更新，所以花不到一个小时或一个小时左右就可以了。你可以在“非投资日”前大约一周，重读上一年的计划，以便在脑海中留下印象，使你能进行正确的思考或反思。）
以下几个问题有助于你厘清目标：
退休期间，除了社会保障和退休福利外，我还想要多少钱？我的退休岁月可能有多长？（关键在于预计自己的寿命。可以请教医生，让他们告诉你如何利用你父母和祖父母的平均寿命，来确定自己的寿命范围，再依据当前医疗水平和你个人生活方式的健康程度进行适度调整。）我准备按什么支出原则过日子？
我需要准备多少钱才足够维持退休后的生活？扣除通胀因素后，我需要什么保险才能为配偶和自己提供足够的保健费用？
我想向每位家人和好友遗赠多少钱？我想将多少钱用于慈善捐赠？
预估投资的长期年均回报率被大多数投资者视为最困难的问题这里有一种简单易行的解决方法。
首先，要知道从长期来看，扣除通胀因素后，每种类型投资的平均回报大致如下：
股票4.5%
债券1.5%
国库券1.25%
如果你操作时假设自己所投资股票的长期实际年回报率能达到10%的话，绝对太乐观了。
其次，要记住，在真正的长期投资中，最重要的投资决定看上去几乎是很明显的。最重要的两个决策规则是：投资期在10年或以上的资金应该用于股票投资；投资期短于2~3年的资金应该投资于现金或其他货币市场工具。
接下来，你要准备一个完整的投资资产清单，包括：股市和债券的投资；家里的股票；所有退休计划中的资产，如个人退休账户、基奥计划（ Keoghs）、401（k）或403（k）计划。然后，列出你希望遗赠给家人（或其他人）和进行慈善捐赠的资金。接着，考察你的退休收入。（你可以从公司的人力资源部或会计那里得到帮助）以下是一些明显的收入来源：退休津贴、社会保险和投资收益。
在长期投资中，善意的忽略确实很有效。细心、谨慎地制定出长期投资决策后，你应该坚持这些决策。正如莎土比亚所说，“问题不在于命运，而在于我们自己。”所以，抵制潜在的诱惑是最重要的。扑克牌玩家经常说：“紧张绝对赢不了钱。”他们明白这个道理。位于科罗拉多州维尔市的 Kinderheim托儿所为滑雪者们提供一项物美价廉的服务：“照看小孩，5美元一天。”然后，根据对过度焦虑的父母的了解，该托儿所还提供另外两种“选择”：“父母照看：10美元”“父母协助照看：25美元”。
最后一个想法：在就占总财富规模较大比例的资产做出任何承诺前，投资者最好再读一读《李尔王》。
