我们通常认为个人投资者和一些金融机构是金融市场的主要投机者，然而实业公司也会进行投机。例如，许多公司都会对利率下赌注。如果公司管理者相信利率很可能会上升，他们就有动机向银行借款，因为负债的现值随着利率的上升将下降。而且，为了把利率在较长时期锁定在较低的水平，这些管理者将有动机借入长期负债而不是短期负债。这种想法可以变得更为复杂。假定长期利率已经比短期利率高，管理者可能认为这种差异反映了利率将会上升的市场看法。但是他预计了一个甚至比市场预计还要高的利率增长，就像向上倾斜的期限结构所隐含的含义一样。管理者会再次借入长期负债而不是短期负债。
公司也会做外币投机。假定一个总部在美国的跨国公司的财务总监认为欧元相对于美元将会下跌。她可能发行以欧元表示而不是以美元表示的债券，因为她预计国外的负债会下降。相反，如果她相信货币相对于美元会升值，她会在美国发行债券。
图14-14 IPO公司和SEO公司的平均年收益与基准组的平均年收益比较
我们或许比较超前了一些：期限结构和汇率的微妙不在这里，而在其他章节进行阐述。但是问题大致是这样的：关于这类活动，市场有效性怎样？答案是清楚的。如果金融市场是有效的，管理者应该不会浪费他们的时间试图预测利率和外币的走势。他们的预测很可能不比偶然性好多少，而且他们将付出宝贵的管理时间。但这并不是说公司应该轻率地随机选择到期日或者负债的表示货币。公司必须慎熏选择这些参数。但是选择应该基于其他的考虑，而不是试图战胜市场。例如，有一个为期5年项目的公司可能决定发行S年的债务。公司可能发行以日元表示的债务，因为它预期大规模进军日本市场。
同样的考虑也适用于收购。许多公司购买其他公司，因为它们认为这些目标公司被低估了。很不幸，实证研究表明市场是如此有效，以至于这类投机活动无利可图。收购者支付的从来就不是当前的市场价格。为了吸引目标公司的大多数股东出售他们的股份，出价公司必须支付高于市场价格的溢价。但是这并不是说不应该去收购公司。相反，如果合并是有利可图（协同作用）的，管理者应该考虑收购。改良的市场营销、生产的节约、替换无效的管理团队和税收上的减少都是典型的协同作用。这些协同作用和被收购公司被低估的概念是截然不同的。
最后一点需要提及的是：我们之前说到实证研究表明增发新股的公司会选择时机来利用定价过高的股票，这是有意义的—管理者很可能比市场更了解他们自己的公司。管理者可能拥有关于自己公司的特别信息，但他们不太可能拥有利率、外币和其他公司的特别信息。这些市场上有太多的参与者，他们中的许多人把所有时间都用于预测了。管理者通常把大部分精力放在管理他们的公司上，只把小部分时间用于研究金融市场。
