长期熊市“牛眼”透视
大约十年前，我与克莱斯蒙研究中心(Crestmont Research)创办人伊斯特林(Ed Easterling)合作，为《信报》专栏“前沿思考”进行专题研究。后来更将搜集所得资料加以整理，收录于《牛眼投资法》(Bull' s Eye Investing)一书，编撰成为其中第五、六两章的内容。
虽然此书于2003年写成，但有感于国际市场变幻莫测，我们于是提前回顾当年分析，从中发掘有助于读者掌握未来趋势的参考资料，同时借此机会就当年所作推测的准确程度加以检讨。
我将重拾在上世纪90年代末首次为文章指出的长线观点，借此分析当前股市的走势，伊斯特林则另举种种相关数据，作为补充本文论点的佐证。下文先行分析过去几次长期熊市周期。
《牛眼投资法》在2003年面世，我们当年在书中就长期熊市周期将至所提出的论点，其实并非假想式预测，而是以股市回报基本因素为依据的分析结果。虽然预测股市走势，不论以年月或季度为期，实在都难有把握，但数据所示现象令我们深信，当处于历时较长的周期，股市走势往往有迹可寻。所谓历时较长股市周期，指的是高于平均水平的长期牛市周期，以及低于平均水平的长期熊市周期。
《牛眼投资法》第五章开宗明义:
我们将会证明，在长期熊市中，用价值而非价格来分析股票会更有效果……这些周期(长期熊市)基本上需要一代人为之努力才能参透，期间市场可能会严重低估或高估，周期对投资者在某个阶段应该选择的
投资方法也有极大的形响。
文中特别强调:
同时，本文还提到市场波动和频繁的大反弹是常态而不是例外，因此，聪明的投资者可以捕捉一些极好的投资机会。最后，本 章会探讨通货膨胀、利率和股票之间的联系，指明下一个十年里的股票和债券市场的走势。
如果股市在20世纪曾经出现的周期会继续循环，那么在本世纪的头十年(或吏长时间)里，股市将处在长期熊市中一段持续时间很长的整体下跌、盘整震荡的市场行情。
股市过去的这些阶段，是通过市盈率所体现出来的市场估值周期的循环来划分的。市场估值周期一般是由通货膨胀偏离价格稳定性的长期
趋势所决定的。而短期的趋势有些随机，短期的反转是当下外围和市场压力与股价围绕着较长周期的趋势线较量的结果。
