瞎蒙与骑墙
在长期牛市中，通过顺势投资、轮动投资以及其他期望能在上升的股市中获利的一系列投资策略来买入并持有股票，都非常有效。瞎蒙派与骑墙派投资经理可以在牛市中赚钱，这是因为他们在顺势而为。
在长期熊市中，依靠这些策略获利却变得难上加难。我追踪了一些在加世纪90年代活跃的、取得惊人且稳定回报的经理人，现在大都很沮丧地拿着很少的回报或负回报。在90年代，很多经理人利用巧妙的策略非常成功地以低风险的方式战胜了市场。
可惜，这些人现在依然在减少风险，但很显然，他们需要一个牛市来为投资者争取收益。如今做得好的经理人仍属少数。
强调相对回报的策略在牛市中很吃香，但在熊市中这种策略具有毁灭性。在熊市中，你的投资组合要放在强调绝对回报以及风险控制的位置上。
债券、股息、盈利型伙伴关系、一些对冲策略以及备兑看涨期权是能获得绝对回报的策略。这些策略会让你每年的收益率达到10%-15%吗?不一定，但这些策略将会在股市下跌或盘整时表现出色。
在熊市中如何选股，非常考验投资者的技巧。我确信未来几年里，会有很多股票涨幅高达100%。但同样也会有非常多的股票的跌幅超过50%。投资者应该做出聪明的选择。
怎样才能知道我们是不是处在熊市中呢?很不幸，目前还没有一个指标能够给出确切的答案。
为了得出统计学上更显著的结果，我们需要有大量的、带有指标性的“关键数据”，让我们能够确切地定位牛市或者熊市。就像只访问了十个人的调查是无意义的，而随机访问数千人的调查的可信度会高很多。因为我们在过去的200年间只经历过七次完整的股市周期，我们真的没有足够的数据来得出确切的指标。
但我们也不是对此完全没有头绪。如果你整理已有的研究成果，会发现尽管每项研究都是从不同的角度来预测股市未来走势，但研究结果都指向了一个相似的结论:我们目前正处在长期熊市中。
我们将会在稍后分析这些研究结果:罗伯特·希勒在《非理性繁荣》里所提及的股价与收益之问的传统观点.美国国家经济研究所关于经济增长和收益间关系的研究。迈克尔·亚历山大在《股票周期》里对股票长期波动周期的分析.罗伯特·阿诺特(Robert Arnott)对风险波动的分析。杰瑞米·葛兰森(Jeremy Grantham)对趋势的看法.埃德·伊斯特林(Ed Easterling)对市场周期的极其重要的研究。阿诺特和卡斯赛尔斯(Casscells)在人口统计学上所付出的努力，沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)给股东的信。史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)以及他在摩根士丹利的团队在货币及经济方面的研究;诸如此类。
以上多数研究是非常主流的研究，是在没有交易的压力和负担下做出的。还要指出的是，他们中间没有一个人靠卖出长仓股票或证券基金来养家糊口。所有的研究都指出美国股市在未来相当长的时间里的表现会逊于回报率只有2%的货币市场基金。
2000年，我写过一篇研究报告，告诉投资者应该预计到微软、思科和因特尔这样的大型科技公司的股票回报会保持下去。我也指出这些股票在未来十年的回报可能不会像十年前一样高，除非这些公司的市值增长到比美国整个经济体系里其他行业的总和还要大。这些公司非常伟大，前景光明。但相较于它们的收益，其股价确实高得足以与“伟大”媲美。到了某个时候，就会有足够多的投资者会像那个天真聪明的孩子一样意识到皇帝的新衣其实根本不存在，结果导致股价回落到真实价值，即使不回落也会停止上涨。当投资者看到那些伟大的公司的股价走势，他们开始担心其他相似公司的股票走势。整体下跌的转折点是“危机感”，而不是市盈率。这指的是对未来利润的预期。而当投资者对未来可能出现的损失的担忧，超过对可能获得的利润的期望时，股市泡沫就被戳破了。
