长期的熊市
主流观点所定义的熊市，是指股市下跌了20%或更多的时候。然而要想精准把握熊市，却异常困难。在最近18年的牛市中，股市多次下跌了20%或更多(例如1987年和1998年)，只不过下跌之后，股市甚至反弹得更高。投资者会因为有耐心而获回报，一些人甚至对巨幅的波动习以为常。他们的投资顾问，以及所认购的证券基金的基金经理总是在说，下一个高点就在前方。每一次下跌都是一个买点。上市公司也都拿出更加光鲜亮丽的收益预期，以支撑越来越高的估值。然而一切都在2000年的第一季度曲终人散。股市在之后的三年里几乎一泻千里，但在作为卖方(称他们为“卖方’是指那些公司或基金希望你认购他们的投资产品或资产管理产品，因而投资者也被称为“买方，)的投资团体那儿，你是想象不到会有这样的事情发生的。
即使在过去三年里股市蒸发了7万亿美金，每一次新低都被看成是底部，这时经纪人和基金经理又会找出更多的借口，让你现在就拿出身上所有的钱投资给他们。他们说，熊市不会永远持续下去的(当然这种说法也正确)。实体经济已经摆脱衰退，正在全速增长(正确)，所以，在股市下一轮大幅上涨之前(这就不能肯定了)，你最好今天就进人市场吧(如果买他们正在销售的投资产品就再恰当不过了)。
在20世纪八九十年代，留在股市中是很正确。但在1966-1981年间，事情可不是这样的。在2003年，这样的策略是合适的，但在2000-2002年又不适用了。那怎样的策略才适合今天呢?
在这本书里，我提到两个概念:“长期熊市”和“长期牛市。这两个用语与信仰无关（尽管有些人是牛市的追随者，或献出了很多钱以期牛市能够来临)。在拉丁语中，一段时期或一个时代被称为“sacculum"。当经济学家用到长期(secular)这个词时，他们想表达的通常是一个比较长的时段，类似于我们通常认为“一代人”(generations)的概念，是指生活着的人们。科林斯英语词典对“secular”的解释是很长一段持续性的时间，或慢慢发生的一段很长的时间，也可以用于天文学的计时。
如果从1800年开始算起，传统的分析认为股市到现在分别经历了7次长期的牛市和熊市。在熊市中的平均真实回报率是0.3%(熊市中投资者仍然有股息)，而在牛市中的平均回报率则可以达到13.2%。
熊市和牛市的平均回报的均值是6.7%。与伊博森(和其他人的)研究成果所显示的股市长线投资的回报相同，这绝非偶然。熊市平均持续14年而牛市平均持续15年。一个完整的包含牛熊市的股市周期平均为28年。
如果,你在一个长期熊市中持续投资十年，尤其是在熊市开始的时候投资，你在这十年里的所获得的回报率很有可能接近零，这还包括了以历史均值计算的4%—5%的股息发放。由于现在的股息发放普遍低干2%，如果现在的熊布持续10年，留在股市中的投资者将会更加悲催。
在每一个长期牛市或长期熊市中，都会出现小牛市或小熊市。这些小的牛熊市所持续的时间通常很短，但波动却依然显著。在一个长期牛市中，市场波动的低点都不会低于前一个熊市的低点，但却会屡创新高。而长期熊市则恰好相反，股市在还没有到达前一个高点时就开始回落.一直下跌到比前一个低点还要低的位置。
