加权平均资本成本
债权人和股东将资金投入某一特定企业，都期望其投资的机会成本得到补偿。加权平均资本成本(WACC)就是公司各种融资来源的资本成本的加权平均值。加权平均资本成本是将所有投资者预期的未来现金流转换为现值的贴现率。
图3-6 加权平均资本成本确定通则
确定资本结构
要计算加权平均资本成本，首先要确定各项资本成本的权重，即公司的资本结构。资本结构表示各类投资资本在投资资本总额中的比重，确定公司资本结构需要重点关注以下问题。
(1)以投资资本的市场价值为权重
在计算加权平均资本成本时，各类投资资本的权重要以市场价值为基础，而不应该使用账面价值。这主要是基于以下原因。
账面值记录的是投资资本的历史成本，它并不能表示各类投资资本的现时价值，即该类投资资本所代表的真正的经济权利。
资本结构是作为资本成本的权数，应与资本成本的性质相一致。资本成本反映的是各类投资资本在现时市场状况下所面临的风险水平，是公司在现时的市场条件下进行融资的实际成本。
股权的市场价值
股权的市场价值即为股票的市值。由于国内资本市场的特殊情况，并不是所有的股份都可以在资本市场上流通。虽然国内目前正在进行全流通改革，但起码在一段时间内，这种状况还将持续。一般认为，非流通股的价值应该等于流通股股价扣除流通性溢价。但流通性溢价本身很难确定，而从未来现金流的角度考虑，股权无论其流通性质如何，都应该具有相同的价值。所以为简化起见，建议对于非流通股份仍然使用股票价格计算其市场价值和资本结构。
债务的市场价值
由于国内上市公司主要通过银行贷款获取债务筹资，而银行贷款利率在很大程度上受政府管制，一般假定债务账面价值与市场价值近似。
少数股东权益的市场价值
如果少数股东权益是公开上市的，可根据股票的市场价格直接确定其价值。如果少数股东权益并未上市，就要对少数股东权益的价值进行评估。由于国内上市公司中，绝大部分的合并子公司都没有公开上市，而且也很难得到合并子公司的相关信息。所以少数股东权益的市场价值一般采用可比法来计算。经常使用的方法包括市盈率法、市净率法和账面值法。可比法的具体细节可参看本书的其他章节。
为方便起见，我们对于中能公司的少数股东权益按照账面价值估算。
(2)使用目标资本结构
在计算加权平均资本成本时，应采用目标资本结构。这主要基于以下原因。
公司目前的资本结构可能并不稳定。
公司股价的波动将影响公司股本的市场价值，从而影响公司当前的资本结构。
公司管理部门也可能计划改变现行的资本结构。因此，需要综合采用以下三种方法制订公司的目标资本结构。
尽量估算以现实市场价值为基础的公司资本结构。
参照可比公司的资本结构。将评估公司的资本结构与类似公司进行比较，有助于了解对资本结构的现行估计是否存在异常。可比公司之间资本结构并不一定会完全相同，但应了解其不同的原因。
了解管理层的筹资观念及其对目标资本结构的影响。
