亚太智库传媒：Randall Wray：明斯基理论在2008年金融危机的呈现
“明斯基时刻”这个词，是经济学家保罗•麦考利在研究1997-1998年俄罗斯金融危机时引用明斯基的理论首创的，至今已将近20年。但真正让“明斯基时刻”为人们广泛关注的还是2008年的全球金融危机。本文选自《亚太经济时报》2017年10月31日第三版。
“明斯基时刻”这个词，是经济学家保罗•麦考利在研究1997-1998年俄罗斯金融危机时引用明斯基的理论首创的，至今已将近20年。但真正让“明斯基时刻”为人们广泛关注的还是2008年的全球金融危机。
由于这场金融危机爆发的诱因与明斯基的理论极为相似，经济学家普遍将其形容为一场明斯基式的危机。
亚太智库传媒：Randall Wray：明斯基理论在2008年金融危机的呈现亚太智库传媒：Randall Wray：明斯基理论在2008年金融危机的呈现
海曼•明斯基的学生，巴德学院利维经济研究所教授L. Randall Wray就是其中之一。
2011年，他发表文章“Minsky's Money Manager Capitalism and the Global Financial Crisis”，以明斯基的理论回顾金融危机。
Wray认为，危机爆发前夕的美国金融市场，在经历长时间的顺周期和繁荣之后，出现了一系列“明斯基时刻”来临的信号，如房地产价格、债务抵押债券出现不可持续的爆发性增长；大宗商品价格和股市增长速度惊人。当大多数人将金融危机归因于宽松的货币政策和金融监管时，Wray认为更深层次的原因是投资者偏激的投资意向以及对高风险高回报的盲目追求。危机爆发的前夕，是美国金融业的发展顶峰，贡献了当时美国GDP增长的五分之一，同时美国企业盈利的40%也来自于金融。迅猛的发展使金融业得以左右美国政府的政策方向。众多政府金融监管部门，包括财政部的官员，都有华尔街背景，从而为金融业赢得非常宽松的政策空间。
即使是危机爆发后，美国政府推出的救市方案依然是以保护金融业为主，而忽略了对国民经济中的“真实”部分的扶持。Wray认为对就业岗位、最低工资、受保障存款的保护，才是危机爆发后挽救美国经济的方法，而不是对影子银行、金融机构的保护。这种本末倒置的救市方案让美国始终无法走出金融业无序、不健康、爆发性发展所带来的阴影。
因此，师承明斯基的Wray也认同“小政府”、“自由放任”的经济模式无法遏制市场中人们对于高风险高回报的渴求。想要形成有效的遏制，必须要有政府强有力的监管，这就是明斯基被称为坚定的凯恩斯主义学者的原因。从凯恩斯到明斯基，一脉相传的金融理论都认为政府在金融市场中应该担当主动、强有力的监管者角色，保持社会的公正、充分就业以及价格和货币的稳定。这与中国目前正在推进的供给侧改革和加强金融监管力度的做法，有一些异曲同工之处。
广东省省情调查研究中心是经省委宣传部、省编办批准，由广东省社会科学院成立的具有独立法人地位的全省综合性省情调查研究机构，是一家特色明显、机制灵活、具有独立法人治理结构的新型智库。
广东省省情调查研究中心坚持以“关注民生、影响决策、服务社会”为宗旨，主要承担着组织开展省情调查研究及有关形势分析研究工作，形成了基于调查数据的特色智库研究模式，为省委、省政府及有关部门提供决策参考的基本职能。
七八月份大消费跳水，明斯基拐点可能真的来了
一、上半年有钱，下半年突然没钱？
我们知道，8月份消费跳水明显，其中手机同比跌幅同比下降20.9%，环比下降11.8%，广义乘用车零售销量同比减少7.4%，汽车销量连续两个月同比下滑，十万元以下更是崩盘了。
海通统计显示，8月全国12个二线城市地产销量增速从0降至-7.1%，16个三四线城市地产销量增速从-3.4%降至-13.8%。杭州厦门广州等地热门城市二手房也出现明显下跌，部分非核心区域出现下跌20%左右现象。
奇怪现象，为什么上半年轰轰烈烈显得都很有钱，很多地方都在抢房，成都万人排队买房。下半年突然没钱了，消费里的汽车手机都开始跳水，恒大地产更是开始全民促销。不是放了很多水么，钱去哪儿了？
先举个简单的例子，比如老板坐庄开赌场，同时负责放贷，老板赌技高超。放出去的钱越来越多，老板赌客都有钱玩。绕一圈后，钱在老板那，可能买美国别墅了，负债到了赌客那。这里钱放的越多，负债就越多。
在债务链条没断裂之前，一切看起来都不错，大家都有钱，信心十足，资产价格高升，买房买车出国游。一段断裂，现金流枯竭，立刻就垮了，消费也会跳水。
老家有个类似案例，公务员做民间小额信贷，日子过得不错，好房好车，最近链条断了，长期足不出户，以泪洗面，抑郁了，房子也卖了还贷了。这个玩法中链条不能断，一旦断了，就立刻出问题，从富到穷转变非常快。
这里可以推导出个结论可能会很吓人，那就是只要资金能支撑起杠杆炒作，资产价格就会高企，大家显得都很有钱。价格脱离基本面形成泡沫后，一旦转捩点到来，资金跟不上，资产价格和财富可能立刻就垮了，有钱到没钱转变会非常迅速。
网友提醒说这就是明斯基时刻，百度百科里的明斯基时刻，表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。好日子的时候，投资者敢于冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款，从而导致资产价值的崩溃。
通俗点来说，就是好日子过久了，人就容易浪费，我们这边主要是贪婪。消费和杠杆无度就会造成借钱太多，慢慢就资不抵债了，现金流不足了，黄世仁开始上门要钱，杨白劳还不起，所以最后两人一块完蛋，而明斯基时刻就是这个资不抵债的时间转折点。
二、经济土壤沙化，停水立刻干旱，明斯基可能真的来了
明斯基时刻一个重要特征，那就是从有钱到没钱转变的非常快，或者说过了这个拐点后，就另一番景象了。七八月份消费跳水，市场突然没钱了，可能就是这个拐点。周小川半年前提过这个担忧，可能会成为现实。
出现明斯基拐点需要两个要素，一是泡沫存在，实际收益跟不上资金成本，比如租售比低，持有资产吃亏，自然容易带来恐慌抛售。类似股市泡沫大。不能上涨就会抛盘，上涨是持有买入的唯一理由。
二是杠杆很大，购买力容易枯竭。因为长期的价格上升信仰，让大家都想不劳而获，不惜借很多钱做首付，然后继续找银行借钱。这样购买力很容易枯竭，省吃俭用等升值发财，其实哪有那么多好事啊。
换个角度也好理解，过去放的水，其实都是一部分人的债，放水越多，债务规模越大。放水能持续时，体现出来的是资产价格和信用扩张，大家都浮盈。
放水无法持续时，信用会立刻紧缩，债务压力会导致资产价格，消费也会垮塌。过去几年走的是前半段，是水来了，水漫金山。接下来看起来要走后半段，是债来了，省吃俭用。
泡沫经济类似在沙质土地种水稻，种植面积越多，需要水越多，一旦输入下降，水立刻渗透掉，水稻就干死了。
经济现在和沙质土体类似，实体盈利能力差，都是靠泡沫和金融。玩到后来，放水也没用了，经济的土壤也沙质化了。
8月新增人民币贷款1.28万亿元，预期1.40万亿元，前值1.45万亿元；M2同比增8.2%，预期8.6%，前值8.5%。货币在宽松情况下，也无法扩张信用，信用紧缩的很明显，宽松也没人借钱了。
七八月份大消费跳水，明斯基拐点可能真的来了.
三、带来的结果和影响
1、经济下半年可能会继续大幅度跳水。沙化的土地干旱会非常快，七八月份的汽车手机消费跳水，可能仅仅是个开始。股市最近持续下跌，也应该是这个提前反应。
2、股市继续跌，没有底部。股市现在是有好消息是高开低走，有坏消息时候低开低走，没消息是平开低走，反正就一个字“跌”。中概股和港股里的外资撤离大陆资产明显，春江水暖鸭先知。
3、楼市估计也要跌，而且是没人接盘的跳水跌。楼市是经济的支柱，是信用扩大的最大载体，原先迟迟跌不下来，还是因为多年构造的上涨信仰太强大，现在广州，厦门，杭州等地松动明显，接下来会有更多的地方下跌。
4、大宗商品估计要分化，黑色系也会继续跌，因为一旦经济出现危机症状，这些靠供给侧改革也没用。农产品类更多地受制于汇率和关税波动，如果汇率贬值，可能会继续涨，否则机会也不太大。明年可能黄金类贵金属可能会有大机会。
四、小结：
1、只要资金能支撑起杠杆炒作，资产价格就会高企，大家显得都很有钱。价格脱离基本面形成泡沫经济后，一旦转捩点到来，资金跟不上，这个价格可能立刻就垮了，有钱到没钱转变会非常迅速。这就是行长起那段时间说的明斯基拐点，重要特点就是转变的快。
2、出现这个现象需要两个要素，一是泡沫存在，实际收益跟不上资金成本，比如租售比低，持有资产吃亏，上涨是持有买入的唯一理由，自然容易带来恐慌抛售。二是杠杆很大，购买力容易枯竭，宽松钱也放不出去，M2也会新低。
3、可能的结果：经济可能还远远没到最坏的时候，下半年应该还会跳水；股市继续跌，没有底部，楼市估计也要跌，而且是没人接盘的跳水跌；大宗商品估计要分化，黑色系也会继续跌，农产品类更多地受制于汇率和关税波动。明年初可能黄金大涨。
