金融期权交易策略:时间价差交易策略
时间价差（水平价差）期权，是指投资者构造的交易品种相同、期权敲定价格相同，但到期日不同的期权组合。时间价差期权，也称为日历价差期权。时间价差（水平价差）交易之所以能获利，主要因为远期期权与近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。正常情况下，近期期权的时间价值比远期期权的时间价值衰减的更快。因为，期权的时间价值是期权的剩余期限的非线性函数。随着到期日的临近，期权的时间价值将以越来越快的速度递减。如图12.12。
图12.12期权的时间价值与剩余月份的关系
（一）日历价差期权（CalendarSpreads）
1.用看涨期权构造的日历价差期权
该日历价差期权可通过以下方式构造：出售一个看涨期权，同时购买一个具有相同敲定价格且期限较长的看涨期权。期权的到期日越长，其价格越高。因此日历价差期权需要一个初始投资。假定在期限短的期权到期时，出售期限长的期权，则日历差价期权的损益状态如图12.13所示。
图12.13利用两个看涨期权构造的日历价差期权
如果期限短的期权到期时，股票的价格接近期限较短的期权的执行价格，则投资者可获得利润。然而，如果股票价格远髙于（或远低于）该执行价格时，就会发生损失。
为了理解日历价差期权的损益状态，我们首先考虑在期限短的期权到期时，股票价格非常低的情况。期限短的期权的价值为零，且期限长的期权的价值接近零。投资者就会发生损失，损失的金额略小于最初构造该投资策略时的成本。
接着我们考虑在期限较短的期权到期时，股票价格ST非常高的情况。期限短的期权的成本为ST—x，期限长的期权（假定提前执行是不明智的）的价值略髙于ST—X，其中X为期权的执行价格。这时，投资者就会发生损失，损失的金额略小于最初构造该投资策略时的成本。如果ST接近X，则期限短的期权的成本很小或几乎没有成本，而期限长的期权是很有价值的。在这种情况下，投资者就可获得一定的利润。
在一个中性的日历价差期权（NeutralCalendarSpread）中，选取的敲定价格非常接近股票的现价。牛市日历价差期权(BullishCalendarSpread)的敲定价格较高，而熊市日历价差期权(BearishCalendarSpread)的敲定价格较低。
2.用看跌期权构造的日历价差期权
用看跌期权构造日历价差期权的方式是：投资者购买一个期限较长的看跌期权，同时卖出一个期限较短的看跌期权。其损益状态与使用看涨期权构造的日历价差期权的损益状态类似，如图12.14所示。
图12.14利用两个看跌期权构造的日历差价期权
(二)倒置日历价差期权(ReverseCalendarSpread)
倒置日立差价期权的损益状态图，正好与图12.13和图12.14中的损益状态相反。投资者购买期限短的期权，同时出售期限长的期权。当期限短的期权到期时，如果股票价格远高于或远低于该期权的执行价格，则可获得少量的利润。但是，当股票价格与该期权执行价格接近时，会导致一定的损失。
与价格价差(垂直价差)不同，时间价差(水平价差)的盈亏图形往往难以描出——因为在水平价差中，投资者的最大利润~只能近似地确定。在实际交易中，水平价差的盈亏图形往往通过电脑来描出。
对角价差期权
牛市、熊市和日历价差期权都可通过购买一个看涨期权，同时出售另一个看涨期权来构造。在牛市和熊市价差期权两种情况下，两个看涨期权的敲定价格不同而到期日相同。而在日历价差期权情况下，两个看涨期权的敲定价格相同但到期日不同。
在一个对角价差期权(DiagonalSpreads)中，两个看涨期权的敲定价格和到期'日都不相同。对角价差期权有许多不同的种类，其损益状态通常随相应的牛市(或熊市)价差期权损益状态的变化而变化。
对角价差期权有许多不同种类，我们不再具体分析。可举例说明其构造。例如，买入一个3月到期，敲定价为40美元的某股票的看涨期权，再卖出一个6月到期，敲定价为42美元的某股票的看跌期权。
