护城河？什么是护城河？简单来说护城河就是：让公司有相对同行业公司竞争优势能够轻松获得利润并且最重要的是，可以抵御抵御同行业其他公司的竞争。

用人话表述就是，"我有人无，人有我精。"

最近盘面白酒板块再次大涨，带动大盘突破3100。白酒板块穿越牛熊，持续4年大牛市，3年板块翻三倍。五粮液股价，更是4年间翻了8倍。

4年翻8倍，肯定有着自己的护城河，人有我精的绝活。那么五粮液的护城河到底在哪里？

1、 高毛利、高回报率

寻找拥有公司的护城河，首先要确保公司是否能创造价值和为股东带来高收益回报率。

五粮液的毛利以及投资回报率情况 wind

五粮液5年以来毛利维持在70%左右，反映企业息税前净利润指标的EBIT：5年来接近40%，近两年进一步提高到40%以上。

公司净资产收益率从13、14、15年15%提高到17年20%以上。

高毛利、高回报率是支撑公司持续创造价值护城河的基石，没有基石垫底，其他护城河也很难构建。这也是公司第一条护城河。

二、持续的高分红

寻找有护城河的上市公司，目标在于获得中长期的、可持续的、较可观的投资回报。

98年上市以来，已实施现金分红15次，累计分红近194亿元，分红率达25.76%。

上市分红统计 wind

五粮液近十年股利支付率稳步提升，近三年平均股利支付率达50%左右。

五粮液上市以来分红情况 wind

这在整个资本市场上都是十分出彩的。过去十数年的市场表现已经证明，五粮液给了长期投资者十分丰厚的财务回报。

持续的、长期的高分红，为公司构建第二条恒久的护城河。

二、现金奶牛

一家公司可以长期不盈利，但绝对不可以一天没有现金，现金才是一家公司的试金石。

五粮液现金流情况 wind

五粮液的经营性现金流远远高于资本开支，账目上累积大量的现金流。

现金流占比长期高于100%，典型的现金奶牛。

极其充足的现金流，由于行业的特殊性，积累下来的现金流不需要大量对外投资，而是用于分红或者未来用于回购股份提高每股的内在价值。

这是五粮液区别于其他企业又一条宽阔的护城河，水大鱼大。

四、品牌价值

五粮液作为一家白酒企业，营收规模由小到大，市场份额总体扩张，行业地位有目共睹，在中长期的商业竞争中取得并保持了相对优势，主要的"护城河"在于品牌。

五粮液品牌价值图

公司2011年到2017年品牌价值逐年增长，2017年品牌价值近960亿，秒杀A股3000多家上市公司总市值。

品牌价值居白酒制造类第一位，连续 22 年稳居中国食品制造业第一。

无形资产的不断累积和稳健增长，使公司及主导产品具有强大的影响力和突出的品牌号召力。

强大的品牌号召力构筑成公司第四条"品牌护城河。"

5、 遍布全国的经销商

遍布全国的经销商，宝岛台湾也已覆盖。如此强大的渠道能力，形成很强的品牌吸引力、品牌体验和用户粘性。

"酒香也怕巷子深"。随着人口迁移的常态化高频次化、交通基础设施的跨越式发展、新零售的快速崛起，渠道建设对白酒营销的重要性越来越凸显。

公司门店良好的用户体验，方便的购物渠道，高档的门店品牌凝聚力。

这进一步增强了销售端对品牌的黏性，提升了消费者的可及性和购买概率，形成有利于强品牌的正反馈。这成为公司主要的"杀敌护城河。"

总结

高毛利、高回报率；持续的高分红；现金奶牛；品牌价值以及强大的经销商，便是五粮液的五条护城河。

即便是在过去估值较高时点买入，五粮液长期优良的业绩依然可以消化较高的估值，投资者依然可以获得较好的超额收益。

基于"护城河"视角的理性分析，我们进一步认为，五粮液将继续保持中长期的竞争优势，值得投资者长期持有、相伴成长。