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我们来探讨一下理论。假设你用折现现金流法评估一家周期性波动公司，而且你对行业的周期性了然于胸。公司价值和回报的变化会相似吗？答案是不会，公司折现现金流价值的波动性会大大低于回报和现金流的波动性。折现现金流法将未来的预期现金流折算为一个单值。因此，任何单一年的现金流高低都不再重要了。对于周期性波动公司来说，高现金流抵偿了低现金流。只有长期趋势是重要的。

现举例说明这一点。公司A的商业周期为10年。图24.1第1部分显示了假设的公司现金流分布特点，现金流波动性很大，有正有负。用10%折现率对未来的自由现金流进行折现，便得出图24.1第2部分中所示的一系列折现现金流价值。

图24.1长期观点：自由现金流和折现现金流的波动性

图24.1第3部分比较了现金流和折现现金流价值（为了便于比较，价值被同比例换算成了指数）。从图中可以看出，折现现金流价值的波动远低于现金流的波动。实际上，折现现金流价值几乎没有波动，因为没有哪个单一年的绩效会对公司价值有显著的影响。

图24.2 15家周期性波动公司的股价和每股收益

在现实中，周期性波动公司的股价并没有那么稳定。图24.2显示了15家周期为4年的公司的每股收益和股价（指数化的）。实际股价的波动大于用折现现金流法预测的结果——这表明理论与现实是有冲突的。