为什么说早期的美国市场投机占主流？
1913年之前，美联储尚未成立。J.P.摩根先后在1893年和1907年两次组织救市，他挽救了许多投资银行、经纪人和投资者，也挽救了华尔街。1907年的股市恐慌导致了美国政府对股票市场操纵和投机行为的关注，休斯委员会开始于1908年调查美国证券市场(包括期货市场)的操纵行为，休斯委员会的调查报告指出纽约证券交易所存在操纵和投机的现象，并把纽约证券交易所的参与者分为投资者、操纵者、无经验的交易者等五类。休斯报告却建议美国政府不要采取激烈的行动改变华尔街的交易规则，仅仅呼吁交易所的参与者要加强自律。尽管(谢尔曼反拖拉斯法)1890年就已经通过，货币托拉斯在20世纪初的美国还是得到迅速扩张，并最终引起美国民众的广泛质疑。
1912年，美国众议院成立银行委员会调查华尔街的货币托拉斯，举行了著名的皮若听证会，此次听证会使政府对华尔街的法律监管向前迈了一大步，并导致联邦储备银行在1913年成立，联储开始介入对华尔街的公共干预。这一时期由美国最高法院法官布兰代斯领导的反对金融权力过于集中的运动也取得了成果，金融寡头的操纵等不当行为不得不收敛。1916年《克莱顿法案》通过，该法案的主要目标就是剥夺金融托拉斯的权力。
在这一历史时期，“股票欺诈并非该特别谴责的行为，而是整个股市体系的一部分”。那时美国股票市场上的知名人物都或多或少地通过不光彩的手段和欺诈发财。操纵的手法也变出了花样。1929年美国股市大崩盘后，美国政府于1932-1934年在皮科拉掌管下举行了著名的“皮科拉听证会”等股市调查行动。
“皮科拉听证会”揭露了20世纪初华尔街习以为常的种种不正当行为:信息披露不充分、内部人交易、不正当销售证券、逼仓和坐庄、利益冲突等。1928-1929年对Piggy-Wiggly公司股票的操纵被认为是20世纪20年代过热操纵的典型案例，交易商快速拉升股价，股价在一年左右的时间上涨超过2上倍，吸引了大量不知情的跟风者，内部人在股价崩溃之前平仓出货。1917-1932年，华尔街最出格的庄家是大通国民银行的主席，他通过向自己的银行借款并组织私人投资基金参与炒作自己银行的股票。查尔斯·庞兹的“庞氏骗局”也在这一时期出笼。而投资信托(共同基金的前身)的数量在20世纪20年代迅速增长，但像个人投资者一样，“这些信托也卷入市场操纵、拉抬股价、相互对倒买卖自己的股票”。
这一历史时期，美国股市仍是一个投机占主流的市场。
