为了验证200日移动平均线策略,我考察了从1885年至今的道琼斯工业平均指数的每日记录。与之前对移动平均策略的研究不同，我们考察的持有期收益不仅包括根据该策略进行的股利再投资收益，还包括不投资于股票市场时所获得的利息收益。另外，我们不仅考察了整个研究期限内的年均回报串,还考察了各个分阶段的年均回报率。
在检验买人-卖出策略时，我遵循以下的假设:一旦道琼斯指数收盘价比200日移动平均值高1%以上,投资者就会以该收盘价买人股票; 当道琼斯指数收盘价比200日移动平均值低1%以上，投资者就以该收盘价卖出股票，卖空股票所得用于购买国库券以获得利息收益。
该策略有两个值得注意的地方。第一，设定1%的界限在于减少投资者进出股市的次数，如果没有这个界限，采用200日移动平均策略的投资者就会两面受挫，也就是说投资者为了紧紧跟随市场趋势的变动而动，就会频繁买卖股票。这种交易方式反而会因为交易成本的增加而减少投资者的收益。
第二，假设投资者均以收盘价而非一天中的其他任何价格买人或者卖出股票,而计算仅仅包含了最近几年的日平均值。而且，从历史数据来看，我们没有办法判断出股价具体在何时突破了200日移动平均线，所以只能采用收盘价。我通过确定移动平均值在收盘时是高于还是低于该信号，提出了一种切实可行的理论。
对于200 日移动平均策略的事后检验
图17-2描绘了两个时期1924~ 1936年和1982~2001年一一道琼斯工业平均指数的日线及200日移动平均线。阴影部分表示投资者退出股市的时间，其他时间则表示投资者的全部资产都集中于股市。
在道琼斯指数整整120年的历史上，200日移动平均策略在20世纪20年代的繁荣时期和30年代早期的衰退时期都取得了巨大的成功。根据上面所述的原则，投资者应该在1924年6月27日道琼斯指数为95.33点时买人股票，因为随后除了两个比较小的市场波动以外，道琼斯指数一路攀升,在1929年9月3日达到381.17点的最高点。同样，投资者应该在1929年10月19日道琼斯指数达到323.87点时退出股市，10天以后股市就发生了大崩盘。如果投资者按照这一策略行事，那么在历史上最大的熊市这段时间(除了1930年的一小段时间以外),他们就可以一直置身事外。1932年8月6日，当道琼斯指数达到66.56点，仅比大衰退的最低点高出25点时,投资者应该再度进人股市。
那些按照200日移动平均策略交易的投资者也应该能够避免1987年10月19日的股灾，因为他们将在10月16日也就是股灾发生的前一个星期五卖出股票。但是与1929年股市崩盘不同的是，股价并没有在这次股灾中持续下跌。尽管股市在10月19日跌幅达到23%,但投资者在第二年6月，即道琼斯指数仅比10月16 日低5%时就可以重新人市了。无论如何，如果投资者能够遵循200 日移动平均策略，就能避开10月19 日和20日这两个让许多持股人蒙受巨大损失的日子。
表17-1对200 日移动平均策略和不考虑时机的购买-持有策略所获得的收益进行了比较。从1886年1月到2006年12月,前一种策略的年均回报率为10.21%，比长期持有策略所获得的9.68%的回报率要高。然而，正如前面提到的，择机策略的最大成功之处就是帮助投资者避开了1929~ 1932年的经济大衰退。如果排除这段时间，择机策略每年的回报率要比长期持有策略回报率低43个基点，尽管择机策略的风险比较小。
而且，如果将执行择机策略的交易成本计算在内的话，那么即使将1929~1932年包括在内，择机策略的超额收益也几乎不存在。这里所说的交易成本主要包括经纪人佣金、买卖差价和买卖股票时缴纳的资本利得税，这些交易成本大概占0.5%左右。表17-1的数据特别是早期的一些数据很有可能低估了交易成本。最近几年，如果投资者在购买股指期货或者ETF的时候采用择机策略，交易成本会有所降低。交易成本每增加0.1%,股票的年均复利回报率就会降低29个基点。
虽然当我们将交易成本考虑在内时,择机策略的超额收益就消失了,但是在择机策略中的最大所得却是风险的降低。由于市场择机者人市的时间到总时间的2/3,所以其回报率的标准差就会减少1/4左右，这意味着从风险调整的角度来看，即使考虑了交易成本，200日移动平均策酪的回报率也是相当可观的。
不幸的是，择机策略的有效性似乎在最近17年受到了考验，特别是2000年。在2000年，道琼斯指数在200日移动平均线附近反复波动，导致那些坚持择机策略的投资者频繁出人市场，竟创下了1年内转手16次的纪录。
投资者的每次转手都会产生交易成本,并克服!%以上的价格波动。因此，即使忽略交易成本，遵循择机策略的投资者在2000年的损失也超过了28%，而遵循购买-持有的投资者的损失则不到5%。自1990年以来，购买-持有策略的年均回报率为11.76%，而择机策略的年均回报率即使在不考虑交易成本的情况下也仅为6.60%。
当然，在过去10年里，择机策略的确有助于投资者避开一些大熊市。例如，奉行择机策略的投资者应该在2001年6月25日退出市场，从而避开因恐怖袭击导致的股市衰退。不过股市在2001年年底的大幅回升使得这类投资者眼看就要获得的大额利润基本上都被抵消了。接下来，奉行择机策略的投资者应该在2003年1月3日重新进入市场，当时的市价仅比6个朋以前退出市场时的价格低2.3%。如果投资者在2002年6月4 日道琼斯指数为889点时卖空股票，并在将近1年以后的2003年4月22日，即道琼斯指数为8 325点(比1年前低了近16%) 时重新入市的话，就能避开第二波熊市的冲击。
