三生制药（01530）去年6月上市，集资净额50.67亿元，当时计划动用其中45%作选择性收购，而潜在收购较预期为多，已修订收购比例至55%，这是循例的修订，实际用于收购比例已近70%，相信部分资金并非来自上市所得。
三生于上市后，随即向Apexigen购入抗肿瘤坏死因子单克隆抗体技术，在中国以外的全球权利，于中国的权利早于2006年购入。于购得全球技术权利后，可参与全球市场，总值高达350亿美元，收购价并无披露。
去年7月，以5.28亿元人民币收购浙江万晟全部权益，其产品为慢性肾病患者常用的抗糖尿病及降血压药，亦有获批准肿瘤产品及皮肤科药，使三生由专门的重组人血小板生成素扩散至其他产品。
拥多种专业药品
于11月，收购上海翃熵股权70%，代价10.53亿元人民币，上海翃熵持有兰生国健股权57.75%，其主要资产为上海中信国健药业股权41.69%，随后向三家公司购入中信国健4.99%，连同早已持有的6.96%，共间接持有中信国健53.64%。
今年1月通过上海联合产权交易所标投若干权益，包括兰生国健股权38.5%及中信国健0.73%，总代价10.33亿元人民币。经此收购，三生已直接间接持有兰生国健96.25%，亦控制中信国健54.37%，实际持有股权约36%，去年11月起连串收购，最终目标是中信国健股权，代价近人民币24亿元。
中信国健专业于单克隆抗体药品，三生过去亦有合作，现时成为三生旗下成员，实时使三生的产品组合新增两项，是中信国健生产的益赛普及健尼哌，前者用于治疗类风湿性关节炎、鼠疫银屑病及僵直性脊椎炎，于2013年按销售额计占61%主导市场份额。后者用于治疗实体器官移植后急性细胞排斥反应。
中信国健2013年销售收入7.4亿元人民币，毛利率94.3%，税后经常性纯利2.98亿元。2014年销售收入7.8亿元，增长5.4%，毛利率93%，纯利2.13亿元，跌28.6%，未有解释原因。去年上半年销售收入4亿元，毛利率93.2%，纯利为8900万元，资产净值21.39亿元，业绩减退，收购价是昂贵，但现时抗体生产线5条，年产8000升，正在试运行年产30000升的6条新抗体生产线，希望未来产量大增。
提升成本竞争力
收购不能单看业绩，还要考虑其协同效应，一如7月收购的万晟股权，除拓展产品外，三生的生产可以停止外包生产安排及若干授权安排，即万晟可对三生提供，此举可提升产品的成本竞争力。
中信国健的专长是单克隆抗体药品，三生亦将收购一系列已提出新药申请的单克隆抗体在研产品，中信国健可为三生提供制造平台，该平台可配合三生位于沈阳、深圳及杭州的平台，令三生开发、制造及营销其治疗领域内多种药品。
此外，于完成收购后，三生将可整合现有肿瘤产品销售团队与三生的风湿病药销售团队，以营销两者的产品，亦可将中信国健的研发团队与三生的研发平台融合，加强单克隆抗体产品的研发能力，此等协同效益潜力不容忽视，因而收购不能单以P⁄E及P⁄B衡量，三生早与中信国健有战略性合作之议，应对中信国健有深入了解。
三生2015年上半年表面业绩增长25%，但期内涉及上市开支，对三生及中信国健管理层授出认股权开支，已作出提示，若不包括上述开支，其正常纯利应增40%，至2.98亿元人民币。
藉购并拓展业务
下半年展望，业绩应不低于上半年，至少7月收购万晟股权，两年中的现金及存款43亿元，上市集资的50.67亿元，只兑换其中15亿元为人民币，估计其余仍存港元，上半年兑换收入是1492万元人民币，预期下半年更多。另外，2014年底收购两间公司，年初在整合工作，预计下半年进账增加。尽管如此，相信其P⁄E仍是较高水平。
完成收购后的三生，其药品包括肾科、肿瘤科、皮肤科及风湿科等，现时主打产品为肿瘤科的特比澳以及肾科的益比奥。两者占销售比例近80%，前者为全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品，核心产品销售佳，收购可带来相当发展。去年高位10.68元，最低为7.1元，上市价9.1元，今年高位11.16元，近期市跌，仍可企于上市价以上，压力不大，应与收购发展有关，上周五突有6000万股大手成交，较市价折让4.2%，其后转软，反映好淡争持，可逢低收集看好中长线。
