融资交易是中国股市市值首次超过10万亿美元的最主要推手

“要用监管措施引导（A股）这样的市场谈何容易”正在仔细搜寻下轮中国股市熊市预警讯号的股市预测家们，如今把目光聚焦到了创纪录的3580亿美元股市融资余额上。

交银国际与荷兰合作银行(Rabobank International)认为，一旦累积三年的杠杆头寸开始平仓，中国监管机构将难以控制股市的抛售。今年以来，包括5月28日6.5%的大跌在内，都是因投资者担心融资交易会受到限制而引发的。中国证监会上周五发布就《证券公司融资融券业务管理办法》修订稿公开征求意见的通知，拟限制证券公司从事股票融资融券交易的金额。

管理约33亿美元资产的正德人寿保险公司驻上海基金经理吴侃（音）表示，肯定会给融资额设置上限。如果杠杆投资者开始削减融资头寸，说明他们对股市的看法已转为谨慎，可能会引起市场调整。

融资交易投资者一旦收缩融资头寸，可能会从根本上削弱融资交易。融资交易是此轮大牛市中国股市市值首次超过10万亿美元的一个最主要推手。新加坡国立大学客座教授兼中国证监会国际顾问委员会委员梁定邦表示，鉴于目前融资额巨大，一旦股市掉头下行，融资投资者可能被迫卖出股票来达到追加保证金的要求，继而可能形成滚雪球效应。

以往Ａ股大跌，在券商提高了客户开设两融账户的门槛后，上证综指5月28日出现大跌。该指数1月19日也曾暴跌，幅度达7.7%，因为之前证监会对国内几家两融业务违规的大券商作出了暂停新开融资融券客户信用账户三个月的处罚。不过在两次大跌过后，随着股市融资额继续保持上升势头，上证综指在以后的数日内均收复了失地。

6月15日11点09分，上证综指已较七年多来的最高点回落1.7%。

交银国际首席策略师洪灏认为，中国决策者面对两难的选择：要么限制融资余额，从而导致牛市终结，要么任由杠杆不断增加，从而更大规模的崩盘风险。而且两种选择都必须严防委托贷款借道影子银行进入股市。

本月11日，洪灏在香港表示，监管方试图在不引起市场恐慌的前提下减慢（融资额）增长速度，如果融资额增长速度开始明显下降，股市上涨也会减速；而如果必须关闭那些不合规的融资信用账户，市场将会崩溃。

6月12日，中国证监会官网公布修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》（征求意见稿），拟规定“证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍”。目前券商的融资融券金额还没有任何上限。证监会还考虑规定，允许融资融券合约合理展期，替代此前融资融券合约期限最长不得超过六个月的规定。这一修订有助于股市在转向下行时确保市场平稳有序运行。

“要用监管措施引导（A股）这样的市场谈何容易。”荷兰合作银行驻香港金融市场研究主管迈克尔·埃夫里(Michael Every)这样评价。

2008年的中国股市暴跌显示，即使没有收到追加保证金的通知，投资者的信心也可能迅速崩溃。截至2008年11月4日，此前两年暴涨超过400%的上证综指，十个月内狂泻逾70%。

德意志银行(Deutsche Bank AG)驻香港的大中华区首席策略师常宇亮认为，在股价上涨时，以杠杆炒股的投资者获利丰厚，除非出现一次市场暴跌，否则这类投资者不会平仓。

“A股已经涨了这么多，（下调）有足够的缓冲空间。”常宇亮说。融资炒股可能损失惨重，国内券商已普遍收紧股票融资交易相关规定，设法控制一旦市场崩盘时其面临的风险。广发证券、海通证券和长江证券都已提高融资保证金的比例要求。

梁定邦表示，若A股未来陷入低迷，杠杆交易投资者会因亏损而丧失对股市的信心。