从本质上来说,认股权证是企业前最景的一个具体化身。但是从将来的业绩改善或提高中获益的权利却与生俱来地属于股东。他提供资金,并承担起亏损的“第一风险”的一个重要原因,就是为了得到这种回报。所以,关于认股权证的一个基本事实是:它代表了从普通股中取走的某种东西。这是一个很简单的等式:
普通股的价值+认股权证的价值=普通股自身的价值(即不含认股权证)。
认股权证意味相关股票价值的减少——为了具体地说明这一点,我们假设A公司原有资本8$200000,年收益$20000在外流通股为100000股,每股$20。管理阶层向自己或股东发行了认股权证,可以据此购买100000股普通股,价格为每股$20。这步骤对股票的价值会产生什么影响呢?
在发行之时,认股权证没有“执行价值";然而它们具有真实价值,并且这种价值要求在市场价格中得到体现。一旦普通股的价格上涨,持有者就有利可图,所以人们值得拥有这种权利并花钱去美它。可能每个认股权证应值$5。如果真是这样,那么因为认股权证的出现,普通股的价值应该减少$5，因为认股权证的价值应该从普通股中扣除。
普通股价值减少的具体原因在于即使以后情况改善,它也只拥有50%的股份(而以前拥有100%的股份)。这种稀释效果可以丽过假设企业的价值翻倍来看到。结果如下:
A.100000普通股;无认股权证;
原价值$2000000;每股$20,
收益$20000;每股收益$2
新价值$4000000;每股$40
收益840000;每股收益$4
B.10000普通股,认股权证可购买10000股普通股,价格$20/股
原价值82000000;每股820,减去认股权证的价值。
新价值$400000;每股$40,或去认股权证的价值。
股票价值的增加,导致认股权证的被行使。公司共计收到现金2000000发行了10000股新股。假设新增资本收益率为10%,即新增收益$20000。
企业的新价值为$60000;每股价值$30;收益$60000海股收益$3。
在A项下,股票的价值(假设占资本总额的10%)将增加到每股$40;在B项下,它只上升到830。后一个数字可以证实我们的假设,即认股权证最初的价值为$5,股票的价值为$15;因为在$30的价位上,股票和认股权证的价值都增加了100%。
显而易见，当企业收益和价值增加时,认股权证使普通股所得到的利益减少了。所以,使用认股权证去购买股票,即使价格高于市价,也会使普通股的现价减少,因为一部分现价的基础是享有企业未来增长的利益的一种权利。
稀释股票价值的一个危险工具——由于认股权证间接地不知不觉地稀释了股票的价值所以它是一个充满危险令人不快的工具，股东对认股权证的发行漠不关心，殊不知他们将来的部分权益已经被它带走了。股票市场,带着常有的粗心人意,对普通般的价值评定在认股权证发行前后模样所以，认股权证可以用米作为对推销商或其他内部人员的不合理报酬,因为它反正不会引起普通股东的怀疑和批评。而且,由于(带一些人为操纵的因素)大量认股权证可以在不减少普通股价格的基础上获得很高的价值,所以公问的证券表面上达到了一个很高的市场价值。
归谬法——认股权证的全部价值都是以普通股价值的减少为代价得到的,公众对这一点缺乏认识会导致了一个荒谬的(如果不是有害的的话)习惯。我们指的是那些附带认股权证(可以购买额外的普通股)的原始普通股的发行。这对股东毫无利益可言,而月它破坏了保持企业财务健康的一个显而易见的法则。一个经营良好的企业只有在需要新资本时才会增发新股,这时股东通常有权按比例购买新股。在不需要资金的时候将购买权分给股东，除了具有欺骗人们相信自己得到了某种实惠的作用之外,从各个角度来看,都是不明智的。这很象一些公司有时采用的一种做法,即以“临时凭证”的方式发给股东股息,董事会可以在任何时候将这种凭证赎回。这种“临时凭证”是普通股内在权利，即有权在将来董事们认为合适的时候获得股息的一种纯属多余的单独表示形式。"同样地,依附于原始普通股的认股权证也是普通股股东参与未来新股购买的内在权利的多余的表示形式。
对认股权证的弊端的进一步研究与两个更广泛的关于财务业务的研究结合在一起第一个研究涉及公众为企业融资和管理所支付的价格;另一个则涉及一组操纵性强且充满危险的公司业务,即“连环虚胀”。我们将在下而的章节讨论证券分析的这些方面。
