从广义上来说,认股权证具有与低价普通股大致相同的性质,我们曾在第41章中对此进行过讨论。从名称和形式来看,认股权证与低价股票的实质-样,都是着眼于企业的长期发展。认股权证与普通股之间的关系,大致等于普通股与该公司的投机性高级证券之间的关系。也许有人会反对说,认股权证比低价普通股优势人得多,因为后者常常代表不成功的企业而前者通常代表那些春风得意、踌躇满志的企业。当然,我们承认这种优势的存在,但这不足以使我们不分青红皂白地偏爱认股权证,而拒绝低价普通股。
质量因素——与其他所有的投机性承诺一样,一个认股权证的吸引力在于两个完全不同的因素:质量因素,即企业的属性,尤其指它能够获得巨大发展的机会;数量因素,即认股权证提供的条件,包括它的价格和购买普通股的价格。我们不能指望证券分析来揭示哪些企业最有可能在今后稳步前进。所以，在挑选投机工只认股权证时,在质量因素方面,我们要说的不多。因为一般说来，个认股权证只有通过收益增加才能拥有有形价值我们应该更看重变化的前景而不是稳定性。例如,公共事业类认股权证在1928-1929年间变得大受欢迎并不是因为公共事业更稳定,而是因为当时市场认为收益将继续无限制地增加。
至于价格大幅上升的数学概率,我们曾经说过,投机性融资企业的普通股的机会更大一些。(像在第40章讨论过的A·E·斯塔利公司和美国供水和电气公司一样。)所以,有权购买这类普通股的认股权证也可以说拥有了一个特殊的投机优势。但是,这实际上是一个数量问题,而不是质量问题。在我们看来,我们很少能够断言说:某一个特定行业的长期发展前景比平均水平好,所以与它相关的认股权证也比与其他行业相关的认股权证更具吸引力。但是,如果某一个投机者在这一点上已确定了自己的选择和偏好那么他最好的做法就是遵循它们。
数量因素:低价的重要性——从数量的角度指出那些决定认股权证相对吸引力的因素较为容易些。这些因素包括:第一,较低的价格;第二,较长的期限;第三,接近市场价的期权价(或购买价)。从投机理论来说,这三点中最重要的无疑是认股权证的低价格。我们可以通过比较辛克莱采油和炼油公司在1917年发行的认股权证和尼亚加拉-哈德逊电气公司1929年发行的B类认股权证推出这一点。
例:辛克莱采油和炼油公司于1917年发行的面值$1000的票据中附带了认股权证,持有者可以在1918年8月1日之前以每股$4S购买25股股票;在1919年8月1日之前以每股$47.50的价格购买25股股票;在1920年2月1日之前以每股$50的价格购买25股股票。1917年12月,股票降价到每股$25.25,可购买25股普通股的一个认股权证传价为$20,也就是说，每股80分在这里，股票的市价远远低于期权价,但是期权本身川以以每股很低的价格买到。后来发生的事情具有典型的投机性市场的特征，在不到18个月里，辛克菜采油和炼油公司的股票上升为每股$693/4,使可购买25股的认股权证的价值上升为$550。股票价格上升175%，导致认股权证的价格上升2680%。
尼亚加拉-哈德逊电气公司-俄亥俄爱迪生公司B类认股权证赋予持有者用850购买31/2股普通股的权利,即每股$14.285。当认股权证于1929年在纽约场外交易所上.市时,卖价为$60相当于每个认股权证为$17面股票价格为$22.50。在这种情况下，投机者购买认股权证的价格几乎等于其购买普通股的价格。当年晚些时候,后者价格上升到每股$31时,认股权证上升幅度较小,价格为$21。同年更晚些时候,普通股价格跌至$11.25,认股权证暴跌到$2。这些比较说明在$17时,尼亚加拉-哈德逊公司的B类认股权证的价格不具有任何吸引力。
低相对价格的重要性——人们都希望,认股权证不仅本身价格较低,而且相对于普通股价格也较低。为了说明这一点,我们比较商业投资信托公司1928年的认股权证和美国和外国电气公司1933年的认股权证。
例:商业投资信托公司于1928年8月以$6的单价售出认股权证。持有者可以在1929年末以$90购买0.5股普通股,在1931年1月1日之前以$100购买0.5股普通股。当时普通股售价为$70,所以，购买对应于一股普通股的认股权证需投入$12,或者大约等于当时股票价值的1/6。尽管认股权证赋予持有人购买股票的价格偏高,它仍然因为低成本而具有投机优势。(后来发生的事是，认股权证的价格在1928-1929年间上涨了5倍,而普通股价格只上涨了3倍。)在美国和外国电气公司例子中,我们曾在前面说过,认股权证的价格等于$7,恰好反映了与普通股之间的平价。但是本身只卖$10的普通股使卖价$7的认股权证几乎毫无投机优势可言。我们将在后面看到,这使普通股和认股权证陷入了“日牌"低价投机品之列.我们曾在第41章中讨论过这种类型。
前面讨论的结果是:从投机角度来说,一个给定的认股权证只有在低成本,期限长，购买股票的价格与当时的市价相去不远时才具有投机吸引力。
例:上面提到的辛克莱采油和炼油公司和商业投资信托公司满足这些要求。1927年巴恩斯代尔石油公司的认股权证为我们提供了一个罕见的例子。它们可以在$25的价位上购买股票。当股票售价为831时,认股权证价格为$6。二者正好处于平价关系上。在这种情况下,股票价格只要上:升,就表明后来确实表明认股权证的价格上升的比例更大。
技术优势通常不存在——1928-1929年间认股权证的交易空前活跃，当时存在这样一个趋势:这些工具售价都很高(从相对和绝对角度来说),所以它们相对于典型的普通股缺乏技术优势。在随之而来的经济萧条中,许多认股权证可以很便宜地买到;但是相关的普通股的价格仍然很低,以至于认股权证仍然缺乏相对的吸引力。这一点可通过以下一些认股权证(1933年末)的情况来说明。
从投机的角度来看，这些认股权证都不具有吸引力。就石油公司的认股权证而言,期限较短破坏了一个本来很有趣的价格关系。(换句话说,如果认股权证的有效期不是一个月而是五年,那么它们将因售价为1.50分而使投机者趋之若骛。)
