六、分级基金的折算
分级基金的折算是分级基金运作和投资中一个很重要的问题。现在，一些策略分析师甚至已经构建出利用折算来套利的各种交易模型。
分级基金的折算分为两种:一种是定期折算，一种是不定期折算。
定期折算
在讨论这个问题之前，我们先来看看股票分红。
股票分红对于股票投资者来说并不陌生。股票分红一般有两种形式:现金分红或股份分红。不论哪一种形式，都有一个基本的原则：
分红前后投资者所持有的资产总价值不会发生变化我们先来看现金分红。
假设投资者A持有某只股票1000股，上一交易日该股票的收盘价格为10元/股，那么该投资者所持有的资产总价值为：1000股X10元/股=10000元。
假设该股票将于今日进行分红除权，每1股将收到0.2元，那么投资者的资产会发生怎么样的变化呢？
首先，投资者或获得现金红利200元(1000股X0.2元/股）。
其次，投资者所持有的1000股股票价值会下降。分红是对经营业绩的一种处理，本身并不会对上市公司的经营产生直接的影响，即简单来说分红是分配劳动果实，所以分配前后总价值并不会发生变化。这样，在分红之前，投资者的资产总价值为10000元，分红之后也应该是10000元。由于投资者收到了200元的现金分红(税前），那么他所持有的股票价值应该相应地减少200元，为
(1)800元，则每股股票的价格下降到9.80元(9800元/I000股）。
因此，现金分红实际上只是改变了投资者的资产构成形式（分红之前全部是股票资产，价值10000元;分红之后现金为200元，股票价值9800元，合计2000元)。
我们再来看股份分红。
假设上述的上市公司决定的分红方案不是现金分红，而是股份分红，分红方案是10送10，即投资者持有多少股份就送多少股份。这时，上述投资者的股票数量就变成了2000股，但是由于它们的总价值仍然要保持10000元不变，因此股票的价格变成了5元/股(10000元/2000股)。
我们来看实例。
2013年5月13日，省广股份（股票代码：002400)收于53.80元。5月14日，省广股份进行了“10送10”的股份分红。根据上面的原理，在5月14日这一天，该股票应该以26.90元(53.80/2)的价格为基准进行波动-一这样，从K定期折算从本质上来讲是一种股份分红。但是由于分级基金的结构比较复杂，使得分级基金的折算看起来显得更加困难。为了使问题变得直观，我们还是来看实例(此例来源于银华基金管理有限公司2013年12月27日发布的《关于银华深证100指数分级证券投资基金办理定期份额折算业务的公告》，不过本书的计算过程将不同于此份公告，银华基金的报告只是简单地给出了份额和净值的折算公式，一般投资者仍然难以理解，本书将更加注重计算过程的推演)。
本组分级基金包括3只基金：母基金银华深证100(基金代码:161812.OF)、分级A基金银华稳进（基金代码:150018)和分级B基金(基金代码:150019)。基金定期折算的对象为母基金银华深证100和分级A基金银华稳进。折算规则如下：
对于银华穗进份额期末的约定应得收益，即银华稳进份额每个会计年度12月31日份额净值超出本金1.000元部分，将折算为场内银华深证100份额分配给银华稳进份额持有人。银华深证100份额持有人持有的每2份银华深证100份额将按1份银华稳进份额获得新增银华深证100份额的分配。持有场外银华深证100份额的基金份额持有人将按前述折算方式获得新增场外银华深证100份额的分配；持有场内银华深证100份额的基金份额持有人将按前述折算方式获得新增场内银华深证100份额的分配。经过上述份额折算，银华稳进份额和银华深证100份额的基金份额净值将相应调整。在基金份额折算前与折算后，银华稳进份额和银华锐进份额的份额配比保持1:1的比例。
简单来说，此基金的折算实际上是分级A基金银华稳进进行了分红，分红后银华稳迸的单位净值变为1元;分红则以母基金份额的形式表现。
假设某年定期份额折算基准日，银华深证100份额当天折算前资产净值为74.58亿元(已同存续的银华稳进和银华锐进的基金净值区分开，此净值不包括银华稳进和银华锐进的基金净值，仅包括母基金的基金净值）。当天场外银华深证100份额、场内银华深证100份额、银华稳进份额、银华锐进份额的份额数分别为50亿份、5亿份、30亿份、30亿份。前一个会计年度末每份银华稳进份额资产净值为1.058元，且未进行不定期份额折算。那么：
第一，定期份额折算的对象为基准日登记在册的银华稳进份额(分级A基金）和银华深证100份额(母基金），即30亿份和55亿份(场外50亿份+场内5亿份）。银华锐进不受定期折算的影响。
第二，我们来计算折算后母基金的单位净值。
我们知道，在折算之前，场内和场外的母基金份额合计为55亿份，总资产净值为74.58亿元。我们也知道，2份母基金可以分拆为1份银华稳进和1份银华锐进，因此我们重新解读上面的信息:在折算之前，55亿份母基金（场内加场外)可以分拆成27.5亿份银华稳进和27.5亿份银华锐进，它们的总资产净值为74.58亿元。
此时，银华稳进的单位净值为1.058元，那么27.5亿份银华稳进的资产净值为29.095亿元（1.058元/份X27.5亿份）。
则27.5亿份银华锐进的资产净值为45.485亿元（74.58亿元一29.095亿元），1份银华锐进的净值为1.654元(45.485亿元/27.5亿份）。
折算后，银华稳进的单位净值会变为1元，银华锐进的单位净值保持不变，仍为1.654元、分红所得到的是母基金份额，假设为2M亿份，我们将其拆分为M份银华稳进和M份银华锐进。那么，折算后，银华稳进和银华锐进的份额均为(27.5+M)亿份。
经过计算.折算后银华稳进和银华锐进的总资产净值为：
(27.5+M)亿份XI元/份+(27.5+M)亿份XI.654元/份
它应该等于折算之前的总资产净值74.58亿元。则我们有下面的等式：
(27，5+M)亿份XI元八分+(27.5+M)亿份XI.654元/份=74.58亿元
由此我们计算出：M=0.60098
也就是说，折算之后，投资者等同于同时持有28.10098亿份（27.5+1.60098)银华稳进和同样份额的银华锐进。我们将它们合并为母基金银华深证100，即为56.20196亿份(28.10098亿份X2)。
因此，在折算之前，55亿份母基金总资产净值为74.58亿份;折算之后，56.20196份母基金总资产净值为74.58亿元，则折算后母基金的单位净值为1.327亿元(74.58元/56.20196亿份）。
第三，我们来看银华稳进份额持有人的份额变化。
在折算之前，银华稳进的份额为30亿份，单位净值为L058元，则其总资产净值为31.74亿元。
折算之后，银华稳进的份额保持不变，为30亿份，单位净值变为1元，它的资产净值为30亿元。由于折算前后银华稳进的总资产净值应该保持不变，则剩余的1.74亿元(31.74亿元一30亿元)应该是红利的价值。由于红利是以母基金的形式体现，而折算后母基金的单位净值为1.327元，则红利的份额为131122833.46份（L74亿元327元/份）。即折算后，银华稳进的份额持有人共持有30亿份银华稳进份额，单位净值为1元；同时获得131122833.46份母基金，单位净值为L327元。所有份额的总资产净值为31.74亿元。
最后，我们再来看母基金持有者的份额变化。
折算之前，母基金的份额为55亿份，总资产价值为74.58亿元。
折算后，母基金的总资产价值为74.58亿元，单位净值为1.327元，份额数为56.20196亿份，即获得了1.20196亿份（56.20196_55)的红利。
从上面的计算过程我们可以得知，分级基金定期折算的关键点在于:折算前后基金净值保持不变，只是单位净值和基金份额发生了变化——这与股票分红是一样的。
