如何衡量管理层对留存收益的利用能力
一个公司获得收益以后，它要考虑的就是如何使用这些收益通常，收益的一部分必须被用来更新核心业务的主要设备，从而产生更多的收益。巴菲特认为这部分收益是“受限”收益。
比如说A公司在1992年赚了100万美元，但是公司预期在1993年更换总厂的一台发电机，价值40万美元，这就意味着公司在1993年要拿出40万美元来更新发电机，否则公司就要停业了。如果公司的银行账户里没有40万美元的存款，那么它就只好对外筹集资金。但是A公司在1992年赚了100万美元，因此，1992年年底，当公司筹划用这100万做什么的时候，公司的管理层提出从这100万美元收益中拿出40万美元，用于购买新的发电机。
这就是说，A公司100万美元收益中，有40万美元是受限的。因此，A公司1992年赚的100万美元中，有40万美元被限定在1993年用来购买新发电机，剩下60万美元可以作为股息由A公司支付给股东，或者用于从事新的企业风险投资。
巴菲特只对剩下的60万美元无限制收益感兴趣。A公司的管理层用这笔钱做什么，决定了A公司能否为股东财富带来增长。巴菲特认为，管理层应该利用这些无限制收益为股东带来最佳价值。他还认为，如果公司能够用无限制收益获取高于股东在公司以外可获得的收益率，那么管理层就应保留这些无限制收益。
我们假设A公司的管理层能够用这60万美元的无限制收益为公司赚取15%的年收益率。如果股东将这60万美元作为股息取走的话，他们可能做不到再进行这样高回报的投资。这样的话，A公司保留这些无限制收益就比将这些收益作为股息支付出去要有意义得多。（为简单起见，本例忽略了税收因素的影响。）巴菲特认为，只有管理层通过预测，确信能够做到比股东从事的投资活动更好时，公司才应当保留这些无限制收益如果情况恰好相反，股东自己能够获得15%的收益率，而A公司的管理层对收益进行再投资时，却只能获得5%的收益率，那么将无限制收益作为股息支付给股东显然更有意义。
作为投资者，我们的问题在于很难确定公司的管理层能否很好地对这些无限制收益进行配置。因为公司在其核心业务中往往会出现异常经济状况，一下子就能产生大量超额现金，从而弥补管理层在资本配置上所犯的一切错误。请注意，在一个非常强大的企业中，不当管理经常会隐藏得很深，很难被发现。
即使销售额保持不变，通货膨胀也会造成核心业务收益水平的上升，从而掩盖管理层的真实业绩。物价上涨10%，就相当于公司产品价格上涨10%，收益也上涨10%。如果核心业务对于新资本投资的需求非常少的话，那么由通货膨胀带来的收益增长，就很容易被错误地归功于管理层对无限制收益的合理配置。
这就是问题所在。作为投资者，我们如何衡量公司及其管理层对无限制收益合理配置的能力呢？
有一种简单的数学方法可以衡量管理层的业绩。该方法考虑了企业在某一时期的留存收益，然后再衡量管理层将留存收益配置到有利可图之处的能力。
公式很简单：我们需要做的就是将企业在某一时期保留的每股收益与同一时期其他任意公司的每股收益进行比较。
我们来看几个例子。
1989年，吉列公司的每股收益是0.34美元。也就是说，截至1989年年底，吉列公司为所有股票持有者带来了每股0.34美元的收益。从1989年底至1999年底，吉列公司的总收益为每股8.67美元。吉列公司从这867美元中拿出了3.11美元用于支付股息。这意味着，在这10年间，吉列公司的留存收益为每股556美元（8.67美元-3.11美元=5.56美元）。
因此，从1989年底至1999年底，吉列公司总共赚到了每股867美元，将每股3.11美元作为股息支付给股东，并将每股556美元保留在公司的资本基础中。
在1989~1999年，吉列公司的每股收益从0.34美元增至1.15美元。我们可以将1989年每股0.34美元的收益全部归功于截至1989年底吉列公司的总投资资本。我们也可以这样说，每股收益从1989年的0.34美元增至1999年的1.15美元，这都是因为吉列公司管理层合理利用了1989-1999年公司保留的每股5.56美元收益。
如果用1999年的每股收益L15美元减去198年的每股收益034美元，我们可以看到，两者之间相差081美元。这样，我们就可以说，1989-1999年间，留存的每股5.56美元在199年创造了每股0.81美元的收益增长，这意味着每股556美元的留存收益在1999年获得了每股0.81美元的收益，总收益率为145%（081美元+5.56美元=14.5%）。因此，我们说，吉列公司的管理层利用1989-1999年期间留存的每股5.56美元股东资本，在1999年获得了14.5%的收益率。我们来比较一下通用汽车公司的情况。1989-1999年期间，通用汽车公司的每股总收益为4296美元，其中10.30美元作为股息支付给股东，剩余32.66美元被公司留存。通用汽车公司的每股收益从1989年的6.33美元上升到1999年的8.50美元。通用汽车公司的管理层将保留的每股32.66美元股东收益进行配置，使每股收益提高了2.17美元。因此，我们可以说，1989-1999年期间保留的每股3266美元，在1999年实现了每股2.17美元的收益增长。再重复一次，通用汽车32.66美元的留存收益增加了2.17美元的每股收益，收益率为66%（2.17美元÷32.66美元=6.6%）。
即使不了解这两家企业，我们仍然可以分辨出吉列公司比通用汽车更能够对留存收益进行有利配置。事实上，如果你1989年在通用汽车股票上投资了10万美元，并在1999年以高价卖出，则你的净收益为141025美元，年复利收益率约为9.1%。而如果你1989年在吉列公司的股票上投资了10万美元，在1999年将其高价出售，则你的净收益为150万美元，年复利收益率为31%。你愿意持有哪只股票呢？是通用汽车，一家商品类企业，年复利收益率为9.1%，还是吉列公司，一家消费垄断型企业，年复利收益率为31%？答案显而易见。这个测试并非无懈可击，你必须留意每股收益数字有没有误差，确定你所使用的每股收益能够体现出获利水平的所有实际上涨和下跌。这项测试的优势在于，它可以带给你一投资者一种非常快捷的途径帮你确定某家公司及其管理层是否有能力用合理的方式配置留存收益从而实现公司股东财富的增长。
要点
消费垄断型企业比商品类企业更能够对留存收益进行有利配置；
长期能够对留存收益进行更加有利配置的公司可以给股东带来更多财富；
商品类企业能够将收益留存起来，但由于其经营成本高昂，它们不能有效利用其留存收益以增加未来收益，因此其股价会委靡不振；
消费垄断型企业能够将收益留存起来并有效利用，以增加未来收益，因此它们的股票价格会上涨，股东也由此变得更加富有。
