市场资金面的困境和改善路径
核心结论:
①2月以来市场下跌与基本面关系不大,根源是股市微观资金供求恶化。去杠杆背景下,银行表内信贷收缩,表外业务受制于资管新规,今年以来基金、基金子专户规模减少7100亿元,信托、私募投向股市资金减少1100、738亿元。
②全社会杠杆率256%,与美欧接近,非金融类企业160%,明显高于海外。去杠杆的高峰可能是小的城投违约,城商行、农商行被兼并收购,届时资金面迎来拐点。
③股市中期处于圆弧底过程中,类似12/1-14/6,右侧等去杠杆高峰后资金面好转。短期政策微调,反弹已经在路上。
今年2月以来A股持续走弱,特别是6月下旬以来上证综指相继突破3000、2900、2800点,最低点2691距离2016年1月底2638点仅一步之遥。我们认为本轮下跌是内外因交织的结果,国内去杠杆背景下资管新规的推出影响股市微观资金供求。宏微观基本面未出现明显恶化,资金面紧张才是当前市场的核心矛盾。
风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。