核心结论：①一季度市场波动加大、担忧变多，4月往往是行情决断期，预计三大担忧望逐渐消退，二季度市场拨云见日。②基本面：新时代经济平盈利上，预计全部A股18年净利同比13.5%。金融监管：“中医调理”式降杠杆需要激活资本市场投融资功能。风格：筹码再平衡导致短期漂移，最终业绩为王，走向均衡。③盈利增长支撑市场整体向上，价值龙头携手成长龙头，如银行、消费白马、5G、半导体、医药等。
拨云见日
——2018年2季度市场展望
回顾刚刚过去的一季度，A股波动加大、担忧变多，进入4月基本面、政策面将逐渐明朗，我们认为二季度市场将拨云见日、整体向上，结构上更加均衡。
1。 一季度回顾：波动加大，担忧变多
一季度市场波动加大、结构分化加剧。2018年年初的时候市场情绪整体偏乐观，多数分析师和投资者都认为18年市场还是会像16、17年一样，比较平稳，大家习惯了、适应了稳稳的幸福、价值投资。现在回顾18年1季度发现，行情波动非常大，以上证综指和万得全A为代表来看，这两个指数在18年一个季度的振动幅度接近或超过了过去一年。上证综指一个季度振幅15.9%，去年一年上证综指从低点到高点的振幅是14%，波动率明显加大了，万得全A分别为15.7%、17.3%。不仅市场波动加大，市场的结构分化也加剧。上证50代表的价值和创业板指代表的成长，二者之间的轮动非常剧烈，如果从2月9日算起的话，过去一个多月的时间创业板指和上证50的最大差距已经拉到22个百分点，2016年全年差距也就22个百分点，而且是上证50跑赢。市场整体振幅的扩大以及结构剧烈的变化让投资者不适应，市场的预期也非常不稳定。如果我们观察行业可以发现行业指数涨跌幅的跨度很大，2018年年初以来煤炭行业指数最大涨跌幅达到了17%，目前年初来累计跌幅-12.9%，钢铁分别为11.1%、-9.3%，煤炭、钢铁是周期性行业，他们的波动反映了投资者预期的大幅摇摆。
4月是决断期，二季度拨云见日。目前来看投资者对当下和未来的市场有三大担忧：第一，基本面能否保持稳定，企业盈利增长能否保持高增长。第二，金融监管会不会影响资金面和市场风险偏好。第三，今年市场风格是否会重新走向另外一个极端，创业板是否会成为今年独领风骚的行情？对这三个问题，我们认为4月市场自然会给出答案。我们前期写了一篇报告叫《A股每年都要经历的那些事儿》，我们从日历的角度做了一些梳理，发现过去这么多年4月是A股的决断期，因为基本面和政策面会更明朗。4月进入春天，宏观经济、企业盈利好与差会比较清楚。每年的3月召开“两会”，会议结束后宏观经济政策会发生怎样的变化也会更加清晰。因此，4月是一个决断期，不仅会决断市场的趋势，还会决定市场的风格，因为价值和成长风格的盈利对比更明确，我们之前在报告《进入4月风格决断期——再论18年与13年的相似-20180401》中讨论过。
2。 市场三大担忧二季度望明朗：拨云见日
基本面：新时代经济平盈利上。2月以来市场对宏微观基本面担忧加剧，这源于中美贸易摩擦升级、3月钢材煤炭价格不振，投资者担忧外需和内需。本质上，很多人把2016年Q2以来企业净利润同比增速、ROE的改善归结为周期性现象。从经济周期角度分析，通常一轮补库存一年半到两年，去库存也是一年半到两年。从16年2季度算起到今年一二季度补库存会进入尾声，似乎经济短周期波动开始向下。我们一直强调新时代基本面会出现新的特征，即宏观经济增长平稳、微观企业盈利向上。对标海外成熟的发达经济体，美国、日本在历史上出现过经济从高速增长步入中低速增长的时期。日本在1945-1968年间GDP高速增长年均10%以上，跟中国1978-2010年类似。日本1968-1974年经济经历L型一竖，结构调整、经济转型，经济增长回到中低速，中国2010-2016年也是这个阶段。但是日本从1975-1989年间GDP增长在4.5%新的平台走平时企业盈利改善，出现了股市、房市、汇市全面牛市。中国从2016年以来，经济增长慢慢平稳，但是企业盈利改善更加陡峭。新时代经济平盈利上的背后逻辑在于产业结构升级、行业集中度提高、公司收入国际化。投资和消费都能带来GDP的增长，但是消费类行业利润率更高，当两者比例此消彼长时，GDP可能平稳但盈利会更好。另外，行业集中度提高，龙头公司享受市占率提高、盈利能力更强的优势。我们测算得2018年A股净利润同比增速13.5%，各个季度在12%-15%区间内，相比2017年的17.5%略低，但是仍然维持两位数的盈利增长。相比以往，今年春节时间晚、两会时间长，因此实体经济开工偏晚一点，实际上虽然3月煤钢价格疲软，但PMI回升，最近1周钢材库存下降明显也显示两会后开工情况变好，4月全面开工后宏观经济形势将更明朗，年报、季报逐渐披露，微观企业盈利数据也将更明朗。
金融监管：最终要加大股权融资。政策方面，市场担心的金融监管这个因素在4月份也能渐渐落地，中央全面深化改革领导小组开会已经讨论了资产管理新规，我们认为资管新规最终对股票市场有利。因为金融监管最终目的是要降低杠杆比率，第一种方法为“西医手术”，即缩小分子，降低负债，这是美国和欧洲解决债务危机的模式；第二种方法为“中医调理”，即分子负债维持稳定，分母GDP缓慢增长。中国采用的是“中医调理”方法，“稳中求进”、“发展中解决问题”。降低杠杆比例、金融服务实体需要加大直接融资比例，中国正在学习和借鉴1980-2000年美国走过的道路。1980-2000年美国通过发展资本市场，一方面培育了微软、谷歌、FACEBOOK为代表的科技龙头公司，实现创新转型，另一方面通过401K把资金引入到股市，充实了居民养老金。中国正在朝这个方向努力，一方面发展股权融资，包括CDR制度让中概股回归、国内独角兽上市，另一方面通过制度安排引入长期资金，如3月2日推出的养老目标基金运行办法，可以说这就是中国版401K。资管新规出台也有助资金流入股市，居民的财富配置主要包括银行理财、房地产、股票和基金，目前房地产市场限购限贷，若银行理财增长受限，部分资金会流入到股票市场。从数据来看，去年11月推出资管新规征求意见稿之前，股票型和混合型公募基金的发行规模月均是250亿，但是之后月均发行规模超过525亿，居民资产配置已经在从银行理财向权益市场转移。二季度还有一个因素会出现，A股纳入MSCI指数，这会带来跟踪指数的海外资金。从规模上看，6月1日和9月1日将分别有600亿人民币左右的配置型资金流入，这也是有助于股市资金的供求关系的改善。
