1月20日以来港股快速下跌，恒生指数从最高的29174点跌至目前(截至2/3)最低的26145点，最大跌幅10.4%。参照以往，港股有望迎来短期急跌后的反抽，中期仍需要关注事件进展和市场基本面变化。重点关注公司1 吉利汽车(00175)打持久战：先求不败后求胜——用放大镜和望远镜看吉利我们认为，市场分化阶段，整车个股研究既要用“放大镜”，也要用“望远镜”。市场分化阶段，研究整车个股需要用“放大镜”。2019年上半年自主龙头吉利降速，下调全年销量目标10%，公司积极调整渠道健康，“精准”完成全年销量目标。我们通过细致梳理公司主要车型的发展规划和现状，还原了自主龙头的调整情况，我们认为2020年将迎来公司产品矩阵迭代大年，产品向上二次发力，展现出极强的战略定力。行业下行周期，筛选标的还需要学会用“望远镜”。吉利CMA模块化架构和智擎多动力技术将成为中长期竞争两大利器，在自主车企中已经具备比较优势。短期看，2019下半年以来汽车行业月度销量跌幅逐渐收窄，我们判断行业2020年将好于2019年，预计乘用车行业批发/零售增速分别为+3%/+1%，核心逻辑是低端市场的边际改善，龙头自主优先受益供需共振;中长期看，中国汽车保有量仍有向上空间，未来平台架构生产能力和多动力技术储备将成为车企发展的核心竞争力。盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为90.79/114.01/126.39亿元人民币，EPS分别为 0.99/1.24/1.37元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性，给予其2020年13-15倍PE，对应合理价值区间16.12-18.60元人民币/18.11-20.90元港币(汇率港币比人民币按1:0.89计算)，维持“优于大市”评级。风险提示：公司新车型销量不及预期;整体市场竞争激烈程度超预期。2 安踏体育(02020)聚沙成“踏”，民族品牌的沉淀与重生民族骄傲，国产品牌的伟大复兴。安踏是国产的民族运动品牌，在国外品牌林立，竞争激烈的环境下，突破重围，建立起国产品牌的自信。2018年公司收入、净利润241、41亿元，同增44%、33%。过去5年，公司市值屡创新高，由2014年初的241亿港元，上涨至1877亿港元(收盘价取2020/1/3)，涨幅679%。且期间估值不断提升，PE(Forward)由2014年初的15.4倍提升至现在(2019E，海通预测)的29.9倍。我们认为公司保持优异市场表现的原因为：①利润规模维持高增长，13-18年净利润复合增速26%;②赛道优异，全民健身运动意识不断加深，多元运动场景穿着需求加强;③强大多品牌运营能力，细分领域市场不断扩充。收购FILA10年，见证公司强大品牌培育力。安踏2009年收购FILA，10年间收入规模扩大27倍至2018年的84.4亿元，占比公司营收达35%。我们认为其发展经历3个阶段：①第一阶段，重定位品牌为高端运动时尚，迅速建立统一的运营模式，乘运动时尚蓝海之风，于2014年实现盈利;②第二阶段，规模迅速扩大，深入布局一、二线城市，2018年底拥有店铺1652家，4年内净增1133家，其中17Q4-18Q4零售流水保持80%以上增长;③现在是品牌发展的第三阶段，维持FILA原有基础，并充分发挥电商和Fila Fusion的新增动力，19H1FILA实现80%的营收增长，增长动力依旧强劲。收购AmerSports，继续迈步发展不松懈。2019/4/1公司以财团方式完成对Amer Sports 98.11%股权的要约收购，收购价格40欧元/股。公司因此获得多个国际高端专业运动品牌全球运营权，为下个十年的成长积蓄内力。我们认为收购Amer Sports是“顶级品牌+顶级资源+顶级运营”的强强联合，主要体现为：①AmerSports旗下主要品牌Salomon在越野跑鞋和装备、Suunto在潜水表品类排名第一，为安踏拓展高端细分市场构建高壁垒;②财团成员方源资本、Anamered Investments、腾讯均在消费、体育领域拥有丰富资源;③Amer Sports在华潜力深，安踏强大品牌培育力有望铸就下一个FILA辉煌。安踏主品牌稳居国内第一宝座。安踏品牌创立于1991年，经历中国运动市场多年起伏，积累了品牌也驼上过包袱。2010-2018年，公司提升了产品开发能力、强化了零售导向的订货管理、推行了多维度营销策略，最终实现收入复合增速17%，2018年市占率9.1%，占据国内品牌第一的宝座。且从2009年起，连续4年为国家奥运独家合作伙伴，产品力均获得国家级认可。盈利预测与估值。鉴于安踏主品牌复兴和童装业务拓展，FILA品牌持续高增，我们预计2019/20/21净利润为56.2/71.8/90.8亿元，对应PE为31X/24X/19X(对应2020/1/8)，我们给予2019年PE估值区间35-40X，按照1港元=0.88元人民币换算，对应合理价值区间82.73-94.55港元/股，给予“优于大市”评级。风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。3 融创中国(01918)销售突破5500亿元，云南收购有序推进事件：公司公告2019年12月运营数据。2019年销售规模突破5500亿元。根据公司12月运营数据公告，公司2019年12月单月销售金额为556亿元，同比增长25%，单月销售面积为397万平，同比增长34%。公司2019年全年销售金额为5562亿元，同比增长21%，权益销售金额为3839亿元，权益占比约69%，全口径销售面积约为3829万平，同比增长25%。有序推进云南城投股权收购。公司2019年11月公告，公司间接全资子公司融创西南集团确认为云南城投集团持有的环球世纪及时代环球各51%股权的受让方，收购金额为152.69亿元。收购的目标公司和附属公司主要从事地产项目的开发运营，在成都、武汉、长沙、昆明等城市共开发18个项目，总建面约为3071.6万平，可售建面约为2771.6万平，占总建筑面积的90%，截止2019年11月目标公司未售建筑面积约为2390.1万平。目标公司剩余49%股权为目标公司的六名自然人股东持有。交割完成后，融创西南集团将全面负责目标公司及目标项目的运营管理。此外，交割完成后，目标公司将向融创西南集团分配71.43亿元利润，其中融创西南集团按股权比例应分36.43亿元，超额分得利润约35亿元。根据交易条件要求，融创西南集团与云南城投集团子公司云南省水务产业投资有限公司签署合伙协议，由融创西南集团作为有限合伙人认缴40亿元，合伙企业存续期不低于2年，主要投资房地产开发业务等。根据公司12月5日公告，公司已与云南省水务产业投资有限公司订立了合伙协议，收购交易有序推进。投资建议：“优于大市”评级。我们认为，融创中国土地储备持续聚焦核心一二线城市，储备总量充足且成本较低。此次公司收购云南城投旗下子公司加强了公司在西南地区热点二线城市的布局。此外，收购完成后公司获得的分配利润将进一步助力公司业绩释放。考虑到公司2019年销售规模创新高以及优质项目收购，我们预计公司2019年EPS为5.67元每股，给予公司2019年7-8倍PE估值，对应合理市值为2009-2296亿港元，对应合理价值区间为45.13-51.57港元，对应PEG为0.18-0.20。(1港元=0.88人民币)风险提示。公司部分规模较大的项目结转速度可能会慢于预期。受调控政策影响的一二线城市长期受政策影响，需求景气度下滑。4 华润置地(01109)千锤百炼铸就行业领先综合开发运营商背靠世界500强股东，综合开发运营实力强。华润置地有限公司是“世界500强”企业华润集团旗下负责城市建设与运营的战略业务单元，是内地领先的城市综合投资开发运营商。2016年公司确定了“十三五”期间“2+X”的商业模式，“2”指已经取得规模和市场地位的销售物业及投资物业两大主营业务，“X”为城市更新、物业管理、代建代运营、康养地产、长租公寓、产业基金、文化体育、影院及其他具有增长潜力的增值业务。2019年前11月销售规模稳居行业前十。公司2019年前11月实现累计销售金额2266.7亿元，同比增长19.5%。根据中房网援引克而瑞统计，公司位列2019年1-11月房企累计销售排行榜(操盘金额)第9名。聚焦核心一二线城市，土储和自持资产优质。公司销售物业和投资物业均以核心一二线城市为主，部分下沉至强三线城市。销售物业方面，截至2019H1，公司累计土地储备建面达6737万平，其中开发物业土地储备建面为5767万平米，其中一二线城市的货值占比持续保持在80%以上。我们认为公司土储布局优质，储备体量能够支持公司未来3-4年开发需求并保持稳健增速。投资物业方面，公司自持已开业万象城/万象天地22个，万象汇/五彩城13个基本覆盖主要都市圈的一二线城市核心地段。根据公司计划，2020、2021年预计将分别新开业2和9个购物中心。2021年以后计划开业购物中心预计达30个，分布在27个城市。我们认为，公司后续新开业购物中心会带动投资物业收入和公允价值的进一步增长。盈利能力不断优化，财务保持稳健风格。公司2014-2018年合约销售金额CAGR约32%，2014-2018年营业收入CAGR约为12%，营业收入和销售规模同步增长。毛利率受销售已发展物业毛利率提升影响，2014-2018年呈现明显提升趋势。截止2018年底公司整体毛利率约为43%，销售已发展物业的毛利率约为40%。公司剔除预收账款负债率维持在60%左右，净负债率约为40%，负债水平较稳定。此外，公司融资成本在2014-2019H1期间始终维持在4.16-4.63%，融资成本优势突出。投资建议“优于大市”。我们预测公司2019年EPS为3.88元每股，给予公司2019年8.5-9.5倍PE估值，对应合理市值约为2675-2989亿港元，对应合理价值区间约为37.51-41.92港元每股，PEG约为0.53-0.60。(1港元=0.88人民币)风险提示。1)土地市场短期溢价率回落后吸引力增强，后续土拍市场逐渐升温造成后续新增土地储备单位成本上升，影响公司利润率。2)项目结转周期慢于预期导致结转收入低于预测。（来源：股市荀策）【关注百家号乐居财经，洞悉房产市场风云变化。】
文章来源:股市荀策
