我每个月都会站在一大群人面前，与前总统和前国务卿们一起巡讲，每次我讲完投资策略之后，我总是会在现场回答很多问题。几千人挤在那里提问，有些人确实会提一些非常难的问题。他们把问题写在纸上，递上讲台，然后期待我给出最佳回答。我总是向大家保证，如果我没有在现场看到他们的问题，我会尽量在博客上回复。这里有一个发在我的网站上的问题。
这是一个很出色的问题，正好是估值方面的：
在你的分析中有一个很大的缺陷，就是你对增长的估计，在某种程度上，是种猜测。要么是根据历史数据的推断，要么是根据专业分析师们的观点。2007年春天，根据那些数字我认为美国国际股价真的很便宜。或者房利美，或者全国金融公司（全美最大的房产抵押贷款机构）。难道不是所有的投资者都根据错误的信任。认为这些公司的表现会始终如吗，现在，我们知道这些所谓卓越的公司（或者说它们被2007年春天MSN上的数字描绘的很卓越）实际上都是骗人的。因为，通过我们查到的9年的数字，我们看到的都是白天鹅（指可知的，影响有限的事件），我们认为黑天鹅（指不可预测，影响巨大的事件）不会出现。所以，为什么一家公司不能突然以每小时160公里的速度离开高速公路，毫无理由地飞出路面，越过一个300米深的悬崖？纳西姆·尼古拉斯·塔勒布会说：“当然可能。“你怎么看？
我会说那是一个很难的问题。纳西姆·尼古拉斯·塔勒布写了本非常有趣的书，是关于完全预想不到的事情发生的可能性。他把这些完全预想不到的、有破坏性的事情称为“黑天鹅＂。所以问题是：我们怎能确定我们买的这家公司不会从一只白天鹅变成黑天鹅？
好吧，我认为答案就在于问题本身。塔勒布坚称，即便一家很好的公司也可能由于“不合理的原因“突然转向悬崖。在这点上，查理·芒格和沃伦·巴菲特通常是对的，因为他们一直追求合理的。
在1990年的一封信中，巴菲特说：“乐观主义是理智买家的敌人。”
换句话说，在连续9年创下很高的数字（收益率）之后，这位理智的买家仍坚持；除非是很好的价格，否则不会买进。同时，非理性的买家不仅期待永远都是好消息，而且也会付出高昂的价格，从不考虑黑天鹅。如果好消息没来，他就会亏钱。如果我们想要贮存，而且即便发生塔勒布所说的黑天鹅事件也能保持安全，那我们就必须拥有一个巨大的安全边际。
让我们从估值开始。我们既不是仅凭借历史数据，也不是仅仅依靠分析师们的观点对一家公司进行估值。我们对公司的估值依赖于我们自己的意见，这意见的基础部分来自历史数据，但我们同时又要确保不仅仅查看过去的数据，而且要更加重视公司的未来。当我们贮存一家公司时，我们会长久持有，和四处逃窜的“大家伙们“完全不同。要想在股价下跌、基金经理们纷纷出逃的时候买进股票，这种信心只能来自于对这家公司的了解。你必须了解你的目标对象。
让我们回顾一下”了解你的目标对象”是什么意思。这意味着你很了解这家公司，愿意持有它10年不去交易，这意味着你愿意在你进入的第一个安全边际价格时把它全部买下。这意味着你很了解这家公司，你知道除非是一个完全的骗局，否则你就拿到了一笔好生意。而且大多数时候，如果公司的首席执行官有充分的理由让你信任，那这种骗局也完全可以避免。如果有些原因令你不信任这个首席执行官，那就不要投资。
