从2017年3月份开始，每周一篇，叶檀财经共发表了33篇分析上市公司的文章。
这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做这样的事，风险高，没收益。我们遇到过各种事，周三晚上的电话几乎没有断过，威胁也没有断过。分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。
2018年，我们将继续为广大投资者提供优质内容，这是我们2018年的第3篇文章。
分析上市公司，原意是尽可能消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。
檀香们，你们的支持是我们坚持的动力，多多支持，多多点赞，否则，你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。
2017年，比特币由900美元上涨至13000美元，涨幅高达1300%，击败所有对手，成为表现最强势的资产。数字货币背后的区块链技术引起所有人的关注，嗅觉敏感的上市公司也开始入场布局。
华尔街没有新鲜事。在通往财富自由的道路上，最大考验的从来不是知识和技能，而是人性。面对短期攫取财富的诱惑，上市公司很难抵挡。
自从介入区块链概念后，迅雷股价三个月内最高上涨近5倍，人人公司股价在1月2日和1月3日二天内暴涨76.3%，还没倒闭的柯达1月10日宣布推出加密货币，股价第二天暴涨110%，中网载线股价1月4日飙升698.29%；金融科技公司Longfin在宣布收购区块链公司Ziddu.com后，四个交易内日内最高涨幅超过27倍……
来源：叶檀财经
A股市场站在风口的不只安妮股份（002235）一家。据统计，截止1月15日，A股市场涉及区块链概念的上市公司一共29家。
2018年以来，区块链指数累计上涨14.2%，而上证综指同期仅上涨3.9%。截至1月16日，A股上涨超过20%的区款链概念股有8只，有4只涨幅超过50%，其中一只就是安妮股份。
来源：叶檀财经
安妮股份，1998年成立，2008年上市，实际控制人是林旭曦和张杰。2017年，一向嗅觉敏感管理层决定布局区块链技术，新年以来的10个交易日内，股价最高上涨了60%！
区块链概念股飙升，业绩如何呢？
业绩持续降 财务大洗澡
上市后，安妮股份营收大幅上升，最大涨幅达到35.56%。
但是，好景不长。2010年，安妮股份营收达到顶峰，然后一直下跌，2016年跌至4.31亿谷底，最大跌幅出现在2014年，下跌18.9%。
数据来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
虽然营收规模持续萎缩，但是现金流还不错。
除2013年，安妮股份销售商品和劳务收到的现金规模都高于营业总收入，现金收入比一直超过100%。
营业收入不断下滑，经营还如此“保守”，只能说明公司并没有太强的意愿来做具体业务。
数据来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
安妮股份的净利润更显出公司经营能力很差。
2010年，安妮股份营收增长19%，达到6.44亿最高值，当年净利润却由4230.96万下降至675.79万，跌幅高达84.03%！2014年，安妮股份财务大洗澡，亏损9741.76万。
数据来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
安妮股份要的东西很明确——现金流，只要现金流在手里，业务、业绩什么的就随他去吧。现钱在手，心里踏实，尤其是公司前景黯淡的时候。
因此，在绝大多数情况下，安妮股份的经营性净现金流都远高于净利润。
数据来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
公司声称，已经转型互联网业务，但毕竟以造纸起家，没有剥离，造纸业务对公司营收仍然有非常大的影响。截止2016年，安妮股份的造纸业务占总营收的比重仍然高达65.89%。
数据来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
造纸业务对公司业绩的影响最大，造纸业务的下滑直接导致公司总营收的同步下滑，造纸业务的衰败也促使公司的没落。
数据来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
除了收入不断下滑，公司造纸业务的衰落还表现在毛利率不断下滑，拖累整个公司的盈利。
2008年，安妮股份造纸业务毛利率达到20.42%，一直在下降，2014年达到8.37%的低谷。在财务大洗澡后，造纸业务毛利率才开始反弹。
2016年，受供给侧改革、去产能、环保政策加码等因素影响，纸产品不断提价，安妮股份造纸业务毛利率再创新高。
数据来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
一直在风口 从来没起飞 经常冻感冒
造纸业务的溃败，让安妮股份不断寻求业务转型。
主营业务不堪，竟然成了公司转型的最佳借口——你瞅啥，不让我转型，让我死啊？
在题材炒作盛行的A股，安妮股份如鱼得水。但凡有风口，安妮股份都要凑过去，万一起飞了呢？
2012年末，安妮股份搭建互联网彩票平台“中大奖彩票”，布局互联网彩票概念。2013年，公司增资收购厦门安捷物联网络科技有限公司，布局物联网概念。2015年，公司投资上海桎影数码科技（300079）有限公司，布局VR概念。
数据来源：安妮股份公告 制图：叶檀财经
一蹭热点，股价就飙升。2013年，A股市场互联网彩票概念炒作达到顶峰，安妮股份几乎没有彩票业务，股价却上涨好几倍。2013年和2014年，公司董监高两年一共套现4.42亿。
风水轮流转，一纸文件，现在公司互联网业务几乎销声匿迹。
2017年，美国股市区块链概念股大涨，安妮股份居然也布局了区块链概念，然后公司业绩大幅飙升。2017年前三季度，公司营收同比大涨66.06%，达到4.37亿，净利润同比大涨334.15%，达到6248.98万。
这不是因为造纸业务好转，也不是靠公司布局的区块链技术，而是靠并购支撑，即财务报表合并畅元国讯，导致数字失真。资产负债表上的钱挪到了利润表中，本质上没变化。
安妮股份几乎蹭在A股市场每一个风口上，但是业绩始终没有起飞，还经常“冻感冒”，高价并购热门公司后，过几年都会减计商誉，直接影响当年净利润。
数据来源：安妮股份公告 制图：叶檀财经
也有好处。每次蹭热点，花了大价钱，股价大涨，管理层高位套现。
2015年，安妮股份以9639万的价格，溢价864.82%获得微梦想51%股权，微梦想净资产仅为1114.57万，计提商誉8524.43万。2016年，安妮股份以11.4亿的价格，溢价2334.55%收购净资产仅为4874.61万畅元国讯100%股权，商誉竟然高达10.9亿。
五千万的资产，两三个亿的业绩承诺，11个亿的售价，接盘的人就是冤大头，广大小散就是接盘侠。
留给股民的不是丰厚的红利回报，而是一大笔“商誉”。现在，公司总资产的40%都是虚无缥缈的商誉。
来源：安妮股份历年财报 制图：叶檀财经
相信区块链 只是不太相信你
2017年3月份，安妮股份子公司畅元国讯成立“版权家”版权服务平台，正式布局区块链技术。为了往区块链概念靠的更近，安妮股份还联合其他12家企业发起成立国内首个版权区块链联盟。
对于安妮股份的数字版权业务，区块链技术的确能够极大的方便已经“确权”的数字内容作品登记，能够高效的追踪作品版权，为版权交易带来极大便利。
我国有海量的数字内容没有版权保护，数字版权产业也在高速扩张，年复合增长率超过30%，2015年就已经达到4400亿。
数据来源：历年《中国数字出版产业年度报告》 制图：叶檀财经
这并不意味着区块链技术能够给未来公司业绩带来多大贡献，相反，还有可能摧毁当前公司的商业模式。
首先，区块链技术解决的是确权后数字内容的登记、交易等问题，当前中国数字内容的最大症结不在登记和交易，而在于“确权”。
其次，经过版权大战，电影、音乐、图片、软件和文字版权格局基本已经成型，各大平台都有很高的壁垒。
最后，公司的音乐、文字、图片等平台非常小，根本无法跟大平台相提并论。BATJ等互联网巨头也都在布局区块链技术，安妮股份根本不占优势。
数字版权领域使用区块链技术，将简化许多环节，主动权也将转移至内容生产者手中，内容平台提供商、版权交易平台等吆五喝六的情形一去不复返。靠信息不透明、信息不对称赚钱的模式，会遭到毁灭性打击。
很遗憾，安妮股份数字版权业务就是靠信息不对称赚钱的。
根据2017年半年报，安妮股份数字版权业务最大的就是版权交易，主要就是从版权交易双方身上“拔毛”，收取中间商佣金，这项业务占数字版权业务的比重高达86.9%，毛利率达到36.76%。未来，区块链技术可能会让该业务的毛利率大幅降低，甚至消灭这项业务。
数据来源：安妮股份三季报 制图：叶檀财经
忍不住吐槽的还有公司的互联网营销业务，其实就是公司认识了几个微博大V，微信公众号大号，也就是个广告二道贩子，赚个差价，没啥前途。
区块链技术的确可能会改善中国版权现状，提升国人版权意识，也可能会催生几家大公司，但是我不相信是安妮股份。
公司有造假前科。2010年，公司被爆出财务造假，虚增营收6900万，虚增净利润1609.13万，时任董监高被警告和罚款，公司财务报表追溯调整，这也是公司2008年造纸业务占总营收比重超过100%的原因。
时任董监高基本上全部在职，根据公司近些年只蹭热点，不做业务的习性，很难仍然相信他们会踏踏实实做出一家企业，更大的可能性还是定增，并购，套现等，继续玩儿资本游戏。
A股坑爹的上市公司很多，其他公司业务要么2B，要么有的2C，甚至2VC，2BAT，哪怕2G，而这家公司业务基本上是2xiaosan。
