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关于万国证券如何在1995年“327"国债事件中负隅顽抗的故事，早已在业内耳熟能详，万国证券总经理管金生的悲剧命运更为人所动容。然而，日后真正对私募界影响深远的，则是在“327”国债事件中，另两个风起云涌的对赌主力—中经开与辽国发。

从1995年1月起，代号为“327”的国债就越来越像一场对赌游戏。“327”国债赌博的焦点在于财政部是否会提高利率。"327”国债是1992年发行的3年期国债，1995年6月就要到期。按照它9.5%的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。然而，财政部并没有对是否会对之实行保值贴补放出只言片语。1995年2月后，“327”国债价格一直在147.80元和148.30元之间徘徊，然而随着市场对财政部是否实行保值贴补的猜测越来越多，分歧越来越大，"327”国债期货价格发生大幅变动。

空方阵营的是管金生，人称“证券教父”。他名震上海滩也起源于国债买卖。与他并肩作战的还有辽国发的高原和高岭。辽国发这一方在145元附近大举做空，他们觉得保值贴补率不可能再次提高。

空方考虑的背景是，自1992年起，中国经济涨势凶猛，宏观局面是投资过热，金融秩序混乱，尤其是1993年发生的沈太福长城公司的非法集资案，注定会让中央在利率提降等敏感决策上采取保守的策略。管金生认为，1995年I月起通货膨胀已见顶回落，在这个时候，财政部不会再掏出16亿元来补贴“327"国债。辽国发的高岭还自信地打了个比方：“当时我买的是泥饭碗，你却让我还一个金饭碗，我怎么还得起呀？”

处在多方阵营的是以当时财政部直属的中经开为首的上海和江浙一带的私人大户，还包括后来创立国元证券的安徽人陈树隆和深圳大鹏证券董事长徐卫国以及他们的客户。

值得注意的是，很多人传言，当年中经开的操盘手正是魏东。

以中经开为代表的多方认为，当时银行的储蓄利率为12.24%，这个“327”国债的回报太低了，而且物价翘尾，周边市场的“327”品种价格普遍高于上海，财政部应该会提高“327”的利率。他们仗着自己可以提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。

坊间传闻，中经开及其客户大举建立多头头寸后，就大举公关，到北京财政部游说。

按照当时上海证券交易所总经理尉文渊的说法是：当时高层存在两种相反的意见，因而迟迟矜持口难开。而越是矜持，市场的想象空间就越大，炒作就越疯狂。

补贴的决定也是在最后一刻才作出的。而这最后一刻作出的决定，在1995年2月23日那天，将这场分外眼红的对峙推向了无以复加的高潮。

是日一早，财政部宣布提高利率，“327”国债将以148.5元支付。这起关系到无数人财富的巨大悬疑在此时此刻算是有了明确的答案。

多头在刚刚公布的国债发行消息的刺激下全面反攻，沉淀已久的市场矛盾终于爆发。

当天，先于沪市1小时15分开盘的北京大宗商品交易所（北商所），一开盘即点燃了全国多头大举反攻的导火索。上交所“327”国债以148.50元开市，价格一路上蹿，开市2分钟内，空方200多万口空单瞬间就被吞没，价位直逼150.80元。当日下午，"327”国债价位已攀至151元以上。

一直在“327”品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。坊间传闻，辽国发的高岭在这几天刚刚调集来3亿元资金，放大100倍—相当于300亿元资金—做国债期货，许多空方同盟军都戏称高岭调来了3亿军晌，准备继续大举做空，与多方决一死战。

最后一天晚上，当高岭确知保值贴补率最终被提高到12.98%时，他不由得悲叹：想赚钱，还是要有铁后台。当天晚上，他就买通了许多其他单位席位上的“红马甲”，在第二天早上立即将其50万口“沽单”平仓，同时追加“买入”50万口反手做多，这反转的100万口巨单，一下子就把“327"国债的价格牢牢封死在152.50这个绝对涨停板上。

咄咄逼人的多头显然急煞了空头。"327”国债每上涨I元，万国证券就要赔进十几亿元。按照万国的持仓量和现行价位，一旦到期交割，将要拿出60亿元资金。

毫无疑问，万国没有这个能力。管金生决心挺而走险。于是，中国金融历史上最惊心动魄的8分钟上演了。

当日16时22分13秒，上交所电脑显示屏上突然出现10569172口的卖盘，将“327”从151.30元雪崩似地压至147.5元，价位在离收市不到8分钟的时间内直落4元。这显然是空方陷入绝境之际的置之死地而后生的疯狂所为。几近疯狂的管金生孤注一掷，共砸出2112亿元的卖单。

此时，“327”国债价位节节急跌，意味着近两日来“327”品种的新多仓几乎全部被打穿，大量做多者，包括像辽国发这样空翻多的机构顷刻间都将血本无归。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，万国不仅能够摆脱掉危机，还可以赚到42亿元。

据统计，当口上交所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中八成的交易属于上海万国证券公司大手抛空的“327”品种。

然而不幸的是，当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有“327”品种交易异常，是无效的，该部分不计人结算价、成交量和持仓量的范围。经过调整，当日国债成交额为5400亿元，交易价格以“327”品种“违规”前最后签订的一笔交易价格为准，即收盘前7分47秒（一般都称最后8分钟）的151.30元。

万国证券在劫难逃，按照151.30元收盘价平仓，万国巨亏16亿元。

5月19日，管金生被逮捕。9月巧日，上交所总经理尉文渊因管制不力而被免职。1996年，万国与申银合并，改称申银万国。

尉文渊事后说：“我做梦都没想到会贴息，回头想想，这算什么事呀!美联储调利息时，都是0.25个百分点地调，咱们这一下子就是5个百分点!”

辽国发也在“327”国债事件后栽了一个大跟斗。

尉文渊回忆道：“327”事件之后，是上交所最先发现辽国发有异常，封了辽国发的账户，他们转不动了想跑，才把辽国发这事捅出来。”当时上交所意见不统一，我说必须封，连夜就封!管电脑的回家了，结果夜里一点多钟给叫了回来。第二天上班，交易部的人说有账户，大多数是辽国发的。肯定有些辽国发账户还没露出来，我就让登记公司把名单调出来，那些多年没动的肯定就是它的。

一查之后发现，果然，辽国发提供的一大批国债入库通知单均是空单，当时，上海证券交易所马上向辽国发追拆借资金，并将辽国发及与辽国发有关机构的股票账户上的股票强行平仓，以补资金缺口。

据称，辽国发案涉及犯罪人员数百，牵连的金融机构、各地证券交易中心、证券公司几十家，涉及金额达数百亿，亏损数十亿，并引发中国当时最大的金融债务链。有报纸揭示：“辽宁国发（集团）股份有限公司萤事长高岭等人，采取私刻公章、伪造证书和票据等欺诈手段，在沈阳、武汉等地大肆进行非法融资和借券、证券回购、炒作期货、股票等体外经营，负债98.66亿元，资产合计82.62亿元，资产与负债差额16.04亿元，给国家造成巨大的经济损失。”

事发之后，辽国发高氏兄弟逃匿，至今下落不明。