主场优势
在最近的一次熊市反弹中，我的读者一直在询问，“投资者是怎么想的?在股票一直上升的情况下，你一直说的长期熊市怎么可能是正确的?难道现在你不该认输，承认错误，宜布新的牛市已经开始了吗?”
毫无疑问，在接下来的几年里我会常常被问及这一类问题。你还记得的研究结果——在长期熊市里有50%.的时间股市会上涨，有时上涨的幅度高达20%或更多吗?频繁的反弹在熊市很典型。在稍后探讨一些重要而深奥的学术研究时，我会谈到这些问题。
布奇是一个精明的商人，也是我的读者。有一次我们一起在阿灵顿右外场的我的包厢中观看德州游骑兵的比赛。在那个特殊的星期六，德州游骑兵的表现犹如世界冠军，他们的击球稳健，部署非凡，一共完成了六次全垒打。德州游骑兵的排名倒数和日益下跌的趋势并没有阻碍我们享受这次不寻常的表演。唉，但一次比赛的表现并不能形成趋势，一个季度比赛的表现都不能看成是趋势。就像你将看到的，主场优势与我们对市场的方向的看法很类似。
“现在市况怎么样?”布奇问，“年底之前会走高吗?“布奇可不是纯粹地在学术层面上关心市场的走势。他手上有一些2003年12月份到期的LTEAPS (Long Term Equity Anticipation Security)看跌期权，也就是说市场走高，期权的价值会降低。
我给出的答案是——“我不知道12月份的股市会怎样。”当时的股市价值已经接近前一次泡沫的水平。我们总是被告知，这次的行情不同。经济在前进，因此，股市唯一正确的走向就是上涨。别相信这些话，1999年和2000年经济也在前行呢，你看看那时的股市怎么样。投资者已经从中学到教训啦。
2000年3月31日，标普500指数的市盈率是29.41倍。2004年2月，市盈率是27倍，这个数字还在随着股市的上涨而不断攀升。纳斯达克股市的市盈率已经回到了前一个泡沫期的水平。
布奇和我都认为根据历史的趋势，股市处于不合理的高位。但这并不意味着股市不会再走高。而且，事实上就是股市真得在继续走高。
身为七个孩子的父亲，我有一些与青少年相处的经验。从中我学到了永远别低估青少年做出不合理的事情的可能性。他们从昨天不理性的行为中认识到了自己所犯的错误，并不意味着他们会在明天变得更理性，不会想出全新的、更让人惊讶的东西来。就在我写下这些时，我的妻子打电话告诉了我一些证据。当我的朋友问我，“你的孩子最近怎么样?”——“他们很好”，我的回答更像是祈祷他们在未来真的变得很好，而不是他们目前的真实情况。
当然，很多父母希望他们宁可处理我的孩子们的“不理性”青少年的行为，也不愿处理他们自己的子女的行为。不理性的方式很多。作为父母，我们各自都有自己的定义。我的孩子们定期告诉我，我的标准过于保守，尤其是与“其他人”比较之后。
作为投资者，我们对相对便宜的、不理性的价格有各种各样的定义。然而历史表明，股市的价值总会回归均值，甚至会深度下跌到均值之下。从来没有一个时期，当市盈率与1999年或2003年年底一样高时，其后十年的股市投资间报的表现会优于货币市场基金，一个都没有。但涌进股市的投资者都认为股市的表现会进入一个全新的、不同于以往的状态中。
