PE是如何被扭曲的
PE，就是市盈率，它是股票估值系统里最基础的，也是使用最广泛的指标。PE=P/E, 即:股价/每股收益。PE=10, 简单理解就是该公司在盈利状况不变的情况下，投资者用10年的时间可以收回初始投资。因为股价是明摆的，不需要过多讨论，所以导致PE发生扭曲的，主要是因为每股收益，也即企业的盈利能力。
PE估值最大的难点，在于预估企业未来的盈利状况。而且越遥远的未来，准确预估的难度也就越大。难以预估并非完全是投资水平高低问题，还因为未来的许多变量在投资者做出决策以后才发生。公司未来的每股收益可能越来越多，也可能越来越少，也可能高低起伏。企业未来的盈利变化会影响股票未来的回报率。其他- .些估值方法，如现金流贴现( DCF)、净现值(NPV)等,也面临同样的难点，就是未来的状况难以估量。
PE被扭曲的情况主要有两种:
(1)线性思维扭曲理解PE。企业的经营状况每况愈下，线性思维简单理解企业的盈利能力可以保持下去。
(2)一些非经常性损益不代表企业可持续盈利能力。通常许多价值投资者看到PE很低的股票，都会非常动心。但此时需要打起十二分精神，避免踏人低PE陷阱。
低PE陷阱
如果市场对公司未来前景越看好，那么往往对应的PE估值也越高，也就是说为了同样的每股收益(E)，投资者愿意付出更高的代价(P,股价)。
需要注意的是，市场并非完全有效，也并非完全无效。市场价格代表的是大部分交易者的看法，市场报出的价格是参与交易的人报出的。在大部分时间里，交易者的情绪容易受到股价波动的影响，因而给出过于乐观或悲观的价格。此外，一些参与者持有对应的股票(潜在卖出者)，或者持有现金并关注对应的股票(潜在买入者)，由于股价并没有达到他们认可的位置，所以他们并没有卖出或买人。这些市场参与者，因为没有交易而暂时不影响股价(这些潜在交易者，未来可能会参与交易并影响股价)。例如:某只股票价格10元/股，当日换手率1%,那么这1%的交易量决定了这只股票当日的价格，但是其他大部分市场参与者可能并不认可这个价格。持股者可能认为他们的股票至少到20元/股才会考虑卖出，他们不愿接受10元股的价格。但是，持股者的这个想法，不会影响现在10元股的交易价格-除非他们以持币者的身份买人，参与交易，才能影响股价。
投资者若想超越市场的平均收益,就必须找出市场的错误定价并耐心等待，让时间来纠偏。
通常的做法就是买入低估品种并持有，分作两种:
(1)市场(交易者)认为不够好或者很差，但企业的实际情况没有市场预期的那么差，甚至还可能有不错的经营表现;
(2)市场(交易者)认为好，但企业的实际经营情况比市场预期的更好。
在这其中，稳定价值型、价值成长型风格投资者最容易走人低PE陷阱。投资者关注低PE股票，就是关注市场预期较差的股票一但事实上, 有时公司的经营情况真如市场预期的那么差，有时甚至更差一因为市场有时候是对的。价值投资不是我出市场不看好的股票，而是找出市场不十分看好并且看错的股票。
非经常性损益
在“‘万佛朝宗’的ROE”一节中，我们提到了几种扭曲ROE的情况。实际上这也正是扭曲PE的几种情况。
虚高的盈利不可持续，不代表企业的真实盈利能力。投资者必须将其中的一次性收益予以剔除。投资者可以在上市公司的财务报表中找到“非经常性损益”这一栏。
根据证监会公告[2008] 43号文，《公开发行证券的公司信息披露解释性公告》，几乎包含了所有类型的非经常性损益:
(一)非流动性资产处置损益，包括巴计提资 产减值准备的冲销部分;
(二)越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免;
(三)计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外;
(四)计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费;
(五)企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辩认净资产公允价值产生的收益;
(六)非货币性资产交换损益;
(七)委托他人投资或管理资产的损益;
(八)因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备;
(九)债务重组损益;
(十)企业重组费用，如安置职工的支出、整合费用等;
(十一)交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益;
(十二)同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益;
(十三)与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益;
(十四)除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易;性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益;
(十五)单独进行减值测试的应收款项减值准备转回;
(十六)对外委托货款取得的损益;
(十七)采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益;
(十八)根据税收、会计等法律、法规的要求对当期损益进行一次性调整对当期损益的影响;
(十九)受托经营取得的托管费收入;
(二十)除上述各项之外的其他营业外收入和支出;
(二十一)其他符合非经常性损益定义的损益项目。
PS估值法
将PE估值法稍作调整，即可得出PS (市销率)估值法。
由以上等式可以看出，PE 和PS之间只差一个平均净利润率。
对于困境反转型股票，特别是周期股的困境反转，用rS估值会比其他方法更合适。对于困境中的企业来说，净利润率很薄，甚至为负。用PE直接估值，所得的结果与未来反转后的情况相差较大。运用PS估值,并预估企业反转后所能实现的净利润率，从而导出未来每股收益，最后可得出现在股价对应的隐含PE。
如果是周期型困境反转企业，可以考察该企业在历史景气周期阶段的净利润率，并代人进行计算。需要注意的是，下一阶段的景气周期，并不一定可以到达上一周期的景气顶点。可能低，也可能更高。
所以保守起见，尽量采取以下两个数值来综合考虑:
(1)上一轮或上几轮周期中,该企业在整个周期的平均净利润率;
(2)上一轮或上几轮周期中，该企业在中等景气周期时的平均净利润率。其中第一条标准是比较保守和容易实现的。一个行业，一旦步人景气周期，盈利能力突破上一周期的平均水平是必须的。如果连平均水平都达不到，怎么判断其已经进人景气周期呢?而第二条标准，是比较激进且可能无法实现的。企业这一次在景气周期的盈利能力，不一定能达到过往的中等景气水平。
如果是经营型困境反转企业，那么可以对比同类企业的净利润率，或者该企业发生困境前的净利润率。同类企业是指客户定位(高中低端)、规模大小、周转率等情况差不多的企业。经营型困境是由于企业自身经营或管理出现问题，所以一旦困境反转，那么企业的盈利能力会逐步恢复至正常水平。但是需要注意，行业中个体经营差异越大，这种估值方法越不靠谱。假如一个行业中，-些企业大赚特赚，另-些企业惶惶不可终日,那么投资者就无法用大赚特赚的企业所实现的净利润率来做参考，否则就过度乐观了。
