行业表现综合分析:
行业全景分析可以清晰地看到,投资某行业的收益率与该行业的扩张与收缩没有明显的联系。金融和信息科技是扩张幅度最大的两个行业,而它们提供给投资者的回报都很平庸,收缩行业能源却大幅跑赢了标准普尔500指数。
《投资者的未来》给出的结论是:定价永远都是最重要的!股票的长期收益并不依赖于实际的利涧增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期增长之间存在的差异。
我们的思考:公司的股价取决于两方面=EPSXPE,EPS是最确定的,而PE的确定是非常情绪化的,也正是因为其情绪化,才给我们以超额利润的空间。
一个高速增长的行业,觊觎者众多,实力不凡的竞争对手纷纷涌入，激烈的市场争夺中不断上演着城头变幻大王旗的场面,也使股市成为投机家的乐园,吸引着各路资金的目光。在这种情况下，相关上市公司不仅存在极大的潜在竟争风险,而且持续的高关注度使该行业股价往往被整体高估(也就是说高关注度使PE被高估)。参与击其中或许短线 收益极为可观,但长期来看,无疑是“负和游戏”。
而平稳增长型行业,经过长期市场竞争的沉淀,潜在竞争风险已经很小，市场局面较为稳定,在其中如果能够实现市场份额的不断扩张,则企业未来发展的确定性很强。同时,作为传统的行业,资本市场关注度较低(长期的低关注度使PE被长期低估),强势企业往往容易实现超预期的增长从而给投资者带来超额回报,尽管在一定阶段来看这种超额回报并不十分诱人,但也正因为不够诱人，使这种超额回报能够得以持续,这样长期积累下来,超额收益将极为可观。
这正是巴菲特作为价值投资者,发挥长线资金优势,获取超额收益的秘诀。也正因为此，巴菲特对公认的高成长的行业从来都兴趣不大,因为在高成长行业,是另一种游戏规则,在那种游戏规则里,稳定持续的长线资金来源没有特殊优势。
巴菲特作为一个极为优秀的投资专家都知道有所为有所不为!作为普通投资者,其实也正是因为什么钱都想嫌,赚得越快越好,才最终导致了投资的亏损。
三位金融经济学家(Josef Lakonishok, Andrei Shleifer和Robert Vishny)就这个专题进行了深入研究。他们以纽约证券交易所和美国证券交易所的所有股票为研究范围,统计了它们过去5年销售收人的平均增长率并从大到小排序,排在样本前10%也就是销售增长最快的股票被认为是“成长型”股票，排在样本后10% 也就是销售增长最慢的股票被认为是“价值型”股票,哪一类股票将是下一个5年最好的投资?研究结果显示，‘成长型”股票随后5年的总回报仅为81.8%,而“价值型”股票随后5年的总回报却高达143.4%。从1963年至1990年，“成长型”股票的平均同报仅有11. 4% ,而“价值型”股票的平均回报却高达18. 7% ,这也从一个侧面解释了为什么长期奉行安全边际和价值投资的巴菲特是最终的王者了。我们还可以这样解释这个问题,过去曾经高成长的公司在“过去代表将来”心理误区的影响下其股价往往被投资者高估,同时,竞争的广泛存在又使这些公司的高成长往往不可持续,因此,对这些好公司的股票投资往往回报不佳;另一方面,过去成长缓慢的公司在“过去代表将来”心理误区的影响下其股价往往被投资者低估,投资分析的结果显示投资这些公司的安全边际比较高,这正是巴菲特选择股票的重要标准之一,结果是这些价值型公司的股票投资回报上佳。
结论:在平稳增长而非高速增长行业中不断扩张市场份额的公司——最湿的雪。是长线牛股的发源地。
