1994年9月14日，大盘达到1052.94点，资金开始关注更加“刺激”的国债期货市场，陆续从股市撤出，第三次熊市开始。与此同时，“327”国债期货事件也在不知不觉地酝酿当中。到1995年5月17日，股指已跌去将近50%。当日，由于受“327”国债期货事件的影晌，国家宣布暂停国债期货交易试点，关闭国债期货市场。大量国债期货市场上的资金无处可去，纷纷涌入股市，用炒期货的凶悍手段来炒股，造成了一个三天的短命牛市，到1995年5月22日大盘创出926.41的阶段高点后牛市结束。这次国家虽没有直接调控股市，但却对与股控，国家第五次关键性出手的结果，造就了短暂的第四次股票牛市。“股市政策市”的说法开始被投资界普遍接受。
1995年5月22日，面对突然高涨的股市，国家再度出手，宣布股市将大规模扩容，并下达了1995年全年股票发行的大致额度和上市节奏，股市高台跳水，应声而落，第二天沪市下跌16.39%。随后第四次熊市开始，至1996年1月19日，大盘达到此次熊市的低点512.83点。国家在股票市场上要风得风，要雨得雨，好不威风。
1996年1月19日，价值投资开始成为市场主流投资理念，大盘在深发展、四川长虹等业绩龙头带动下走出第五轮牛市，至1997年5月12日，大盘重新回到1510.17点。此时国家再次出手，1996年5月10日管理层把印花税由千分之三提高到了千分之五，1996年5月12日公布1997年的新股额度为300亿元。于是，第五次牛市结束，第五次熊市开始。国家对股市的操纵再次得手。
1999年5月8日，发生美军轰炸我国驻南斯拉夫大使馆事件，国内、国际局势紧张，市场担忧情绪加重，上证指数于5月17日下探至1047.83的阶段性低点。国务院批准实施《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》，史称“5.19”的著名第六次牛市行情就此展开，这次牛市持续到2001年6月14日，创出2245. 43的历史新高。这又是一次国家直接调控股市的胜利。
2001年6月22日，国务院五部委联合发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。该办法规定:股份有限公司首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股，且减持的价格执行市场定价。市场哗然，第六次熊市开始。
熊市趋势图
