三
是什么降低了巴菲特的投资品质?是什么导致了巴菲特“失败的比成功的多得多”?这正是我试图破解的困惑，也是我由外向内反证巴菲特思路的延续与深化。
我认为巴菲特的“失败交易“的根本原因有以下三个方面:
其一，传统价值投资理论本身具有天然的缺陷;
其二，巴菲特对价值投资理论缺乏完善的执行力;
其三，巴菲特的投资逾越了价值投资理论的适用范围。
对上述三个方面的理解，必须建立在对价值投资理论以及市场本质属性的理解基础之上。为此，有必要阅读那篇《价值投资被忽略的关键点》。
我认为巴菲特最严重的错误之一就是:在价值投资中错误地运用止损。
首先，让我们了解一下巴菲特主要的止损观:
(1)巴菲特强调:止损要讲究科学，只有懂得科学止损才是股市获胜的根本保证。他把科学止损的目的归纳为:回避风险、保住本金、求得生存。巴菲特认为，在实际操作中，止损点有一定的缓冲空间，缓冲空间的确立则是比较讲究的。
(2)为了让投资者真正认识到止损的重要性，巴菲特举了这样一个例子:一个分析准确率在40%左右的投资者和一个分析准确率在80%左右的投资者，谁能够在投资中更长久地生存呢?表面看来，后者胜算更大一些，但实际不然。如果不能有效地实施止损措施，不能有效地控制风险，后者往往不如前者的表现好。
(3)巴菲特告诫投资者，设立了止损点就必须执行.尤其是在刚买进就被套牢的情况下。如果发现错了又不回避，等股价大跌40%-50%时，将更加得不偿失。
其次，让我们研究一下巴菲特止损后的市场结果:如果将巴菲特止损的股票列一张清单，冉以止损的时间、价格与目前对应的股票价格进行比对，可以百分之百地得出这样的结论:巴菲特所有的止扭都是错误的。无论巴菲特以什么样的技术或理由实施了止损，道琼斯指数创出历史新高的那一刻，也就意味着此前巴菲特所有的止损行为都是错误的。反过来说，如果巴菲特当初不执行止损，那些导致他直接损失的股票，今天都是让他赚大钱的股票，巴菲特犯下了“聪明的错误”。
让我们以一个简单的逻辑推理进一步地理解“投资损失”。所谓投资损失，就是卖出股票的价格低于买入股票的价格所造成的亏损。交易亏损的唯一途径是由止损完成的，因而止损是造成投资损失或失败交易的唯一原因。进而可以得出一个反向的结论:如果没有止损，就不会发生投资损失和失败交易。本杰明·格雷厄姆所说的“永远不要亏损”等同于“永远盈利”，然而，做到永远不亏损和永远盈利的唯一前提是:永不止损。
水不止权?这听起来更像一句荒店的谬论，因为止损一直以来都被视为投资的最高原则。然而，“在确立股票存活性和安全边际的前提下，永不止损”应成为价值投资最重要的原则之一。
由止损而引发的投资方法论及市场本质属性的深层次思考，是一个宽泛而深刻的话题，绝对不是一篇文章可以说得清楚的。为此，我在这里只能进行简单的描述。
为什么要止损?止损就是为了防止损失扩大。为什么要防止损失扩大?因为市场具有不确定性。这就是技术投资对止损的回答。然而相对于价值投资而言，止损是一个错误的答案。
要理解这一点，就必须深人了解价值投资与技术投资的本质区别。两者的本质区别在于:价值投资是建立在确定的基础之七的.而技术投资是建立在不确定的基础之上的。由于两种投资方法的哲学4础和市场立足点完全不同，从而导致各自的技术体系完全不同，甚至在许多方而是对立的。在价值投资中是正确的东西，在技术投资中却是错误的。
打一个简单的比方:当价值投资者买入被套后，可以逢低补仓，以摊低成本，因为他们相信股票价值的确定性，相信被套股票最终价格会回归到价值，所以被套补仓是一种正确的价值投资策略。而同样的情况下，技术投资者唯一能做的只有止损，因为他们相信市场是不确定的，他们无法预知在何处止跌，被套补仓极可能导致损失进一步扩大。
试图将价值投资与技术投资进行互补统一的任何尝试表面行是一种有效的方式，但其实是在犯一种原则性的错误。错误的根源在于对价值投资与技术投资缺乏本质的认知.进而导致以市场不确定性的“矛”刺向市场确定性的后”。任何一种矛盾的投资体系都将造成投资决策逻辑棍乱、低效与失败。巴菲特也同样犯这种错误，从而导致他时常放弃了“愚蠢的正确”，却选择了“聪明的错误”。
巴菲特说，师从格雷厄姆学到的最重要的价值投资铁律有两条:“第一条:永远不要亏损。第二条:水远不要忘记第一条。至于如何做到这两条，巴菲特及研究者们的一解释都是一种·跑题”的答案。我认为，做到永不亏损的唯一方式就是永不止损，永不止损才是确保永不亏损的唯一方式。永不亏损的实质就是永不止损。如果说价位投资的铁律是“水不止损”，那么巴菲特“失败的比成功的多得多”的止损就是对价值投资铁律的背叛与放弃。
需要强调的是，做到永不止损必须有两个重要的前提:个体风险控制与系统风险控制。个体风险控制就是对股票存活性与安全边际进行有效确定，而系统风险控制就是有效的投资组合和科学的资金管理。我认为，这才是价值投资的关键所在。
我们还是回到巴菲特投资品质问题上来，结束“永不止损”的话题，并假设“价位投资止损具有可行性”。面对止损，技术投资可以做到精确量化，而价值投资则是无法对不确定的市场走势量化止损标准。更为严重的是:价值投资的止损规则严重滞后且主观性极强.这就意味着一且价值投资者实施止损，其造成的损失会非常大。
据此可以得出结论:那些“失败的比成功的多得多”的止损严重削弱或冲销了巴非特的整体投资绩效。
