1， 本人没有持有本文提到的相关标的。
2， 数据来源于年报和招股书。财务数据可能会被会计方法扭曲，或者被人为操纵，应谨慎鉴别。
3，本文使用的图表大都是自制，并不美观，大家对付着看吧。
前几天提到康力电梯的半年报相当完美，这勾起偶阅读这家公司财报的兴趣。在偶印象中，电梯无非是个铁箱子，触目所及不是三菱就是奥的斯，国产电梯在哪里？能好到哪里去？
电梯不用偶多说吧，如果有电梯，偶是一步也不愿意爬楼梯的。下班的时候，电梯里塞的满满的，挤不上的还有很多，所以几乎每层都停，要是碰到6楼以下也按电梯，估计大家心中都是骂声一片，你Y的就不能走楼梯吗！
想当然通常都会害人，这次也不例外。这次阅读扩大了偶的视野，借此了解了一下电梯行业，偶要感谢@蜂蜜。不读不知道，康力的2014半年报及往年年报相当不错，营收持续增长，毛利率提升，现金流强劲，ROE连年上升，甩创业板的不少牛股几条街。
电梯行业偶是小白，除了天天站电梯，偶啥也不知道，这为分析带来了困难。不过好在偶的三板斧第一斧“对标”还能使唤，对比结果出乎偶的意料，上海机电的毛利率居然垫底。
刚才说了，这个行当两大巨头是奥的斯，三菱，不管是在全球市场还是国内，市场集中度都很高。上海三菱是日本三菱和上海机电的合资公司，由上海机电控股。康力电梯和江南嘉捷是两家民营电梯企业，主要布局二、三线城市、中西部地区，以及中低速电梯市场。
按照偶的理解，上海机电制造、销售三菱电梯，要规模有规模，要品牌有品牌，性能也是高大上，怎么会毛利率垫底呢，康力电梯毛利率不仅高，而且比上海机电高了很多，这不合理嘛。
不过毕竟这只是2014年中期的业绩，是不是偶然现象呢。要知道，虽然不常见，毛利率有时候也会大幅波动的。为了解释这个问题，偶翻阅了三家公司的年报和招股书，试图寻找答案。
下面是最近三至五个年度的毛利率对比：
从上述图表，我们大概可以得出如下结论：
1，毛利率差异不是偶然现象。
2，康力电梯的毛利率逐年上涨，2011年的下跌和原材料市场波动有关。
3，上海机电的毛利率非常稳定，好像和规模效应，宏观经济波动，品牌形象一点关系都木有。
康力电梯在年报中解释毛利率提升的原因时提到，公司出身于电梯配件行业，在进入整机生产领域后，从未放弃关键零部件的研发和自制能力，自制比率逐渐提高，节约生产成本。至于情况是不是如此，现在只有康力的一家之言，难以判断。
那么差异究竟出在哪里。分析毛利率，偶一般先从成本开始，装备制造行业分析成本最好的方法是从上游入手。有人说电梯的上游主要是钢材，这话应该不假，不过偶猜测真正的情况应该没有那么简单。
电梯行业的上游行业主要为钢材、曳引机及各种零部件制造业。钢材价格透明且供应充分，康力最近的毛利率比上海机电高大概11个百分点，这个差异是很大的，如果只是钢材是重要原材料的话，解释不了这么巨大的差异。
浏览上海机电年报的时候，偶发现了一个异常的现象，上海机电提供的供应商信息中，第一大供应商占比非常高，且没有披露公司名称。
单位：万元
通常来说，如果一家公司处在一个供应充分且自由采购的环境中，那么前几名供应商比例应该是差异不大的。这里显然有猫腻。
这个公司会是谁呢？读到这里，偶心里暗暗骂了一句，NNND，你都不披露，偶这个小小的外部投资者怎么可能知道是谁呢。
继续翻，关联交易数据里貌似提供了线索：
金额：万元
上海机电从联营公司三菱电机的采购金额和第一大供应商数据相当吻合，哈哈，真是天无绝人之路。至此我们应该就可以推算出，占据金额第一名的供应商就是“三菱电机上海机电电梯有限公司”。这个公司上海机电占有40%的权益，是上海机电的联营公司。
上海机电对这家联营公司披露的简报是：
三菱电机的营业收入和上述关联交易金额非常接近，看来三菱电机唯一的客户就是上海机电。三菱电机的利润率为5.4%，并不高，应该是东洋鬼子把利润都给转走了，可能三菱机电上游还有供应商。
年报里面没有披露三菱电机的业务种类，根据交易金额庞大这个特点来推算，我猜测关联交易内容应该是电梯的核心部件比如拽引机等。地球人都知道，电梯的那些铁框并不值钱，供应商多得是，公司犯不着以关联交易的方式从三菱电机进行巨额采购。
电梯整机的核心技术集中在驱动和控制技术，比如说拽引机，电动机，减速机和变频器等。下面是偶从江南嘉捷招股书中找到的材料清单，以江南嘉捷为例，其一台垂直电梯出厂价格平均大概为10万元，涉及到的关键器件如下：（单位：元）
康力电梯毛利率解析
由上表可以看出，单价价格最昂贵的就是牵引机，电机这些驱动器件，以及变频器和减速机这样的控制器件。
分析到这里，我们应该可以合理的做出如下推论：
1，三菱电机把核心的元器件，比如拽引机，减速机，变频器等卖给上海机电，上海机电组装成整机交货。组装的话毛利率不可能太高，并且实际上上海机电的规模效应并没有获得采购优势。
2，可能三菱限制了上海机电的毛利率，也就是说三菱才拥有上海机电卖出的三菱电梯的定价权。
3，有童鞋怀疑上海机电隐藏利润，利润失真。这也是有可能的，不过偶没啥证据，不好妄加猜测。
另一方面，江南嘉捷的情况为偶刚才的推论提供了部分支持。从刚才毛利率表格可以看出，虽然上海机电和康力电梯差异很大，但是和江南嘉捷的毛利率水平倒是差不多。从招股书查到的资料是，江南嘉捷的采购模式和上海机电类似，大部分关键器件都来自外采，自制的部分占成本大概只有百分之十几。
结论：
本次行文至此结束，其实归纳下来，偶只是探讨了上海机电为什么毛利率低，并且由此反证康力电梯由于自制比例高而毛利率高，这个分析从逻辑上来说，其实并不充分。
值得注意的是，康力电梯上市年限较短，读者还需要更深入的观察。如果康力真如他所说有能力自制核心的拽引机等器件，那康力电梯倒是有可能成为一个优秀的标的。
