小市值股票的一跌再跌
历史上，买小股票在A股的收益率是很高的。一方面基于新兴市场的高速增长，许多小公司都在发展壮大，从几十亿市值的公司逐渐变成几百亿，甚至上千亿市值的公司。A股历史上许多大牛股，包括茅台、格力电器、伊利股份、海康威视等都是从小市值公司长大的。另一个则是著名的“壳价值”。由于发行制度的非市场化因素，以及没有退市机制，A股市场上再差的公司，基本上都会有一个“市值底”。而且这个市值底伴随着时间一直在增长。2008年A股市值最小的公司在2亿人民币，到了2016年底变成了20多亿。
然而到了2017年，小市值股票表现越来越差。整个2017年我们发现一个很有趣的现象，市值在2000亿以上的公司是表现最好的，涨幅超过40%；相反市值在50亿以下的公司是表现最差的，跌幅超过25%。许多人把这个看做一种短暂的风格，认为小盘股风格很快会回来的。然而事实却并非如此。我们看到进入2018年之后，小市值股票继续一跌再跌。和三年前相比，虽然市场同样回到了3000点以下，但市值结构出现了天壤之别。根据此前券商中国的一个数据统计，2015年8月25日，市值低于30亿的个股只有295只，占当时市场总数的10%。到了2018年6月22日，市值低于30亿的公司已经有971只，占比为市场总数的27%。这里面大部分公司是从原来50到100亿市值区间跌下来的。
小市值股票持续大跌背后最大的原因来自发行制度的加速，以及A股逐步开始有退市的公司了。目前的发行节奏会让市场到2020年上市公司数量扩容几乎一倍，已经出现了类注册制的模式。这也导致过去“资产证券化”模式终于宣告终结。
市场定价权发生改变
2005到2007年的时候，A股市场定价权在机构投资者手里。这时候由于牌照优势，以及叠加了一个大牛市，公募基金规模迅速壮大，这些机构投资者的体量占比非常高，也掌握着市场的定价权。从2008年之后，机构投资者占比越来越小，失去了原先的定价权。自从2012年开始，A股市场的定价权落到了产业资本手里。市场并购重组的数量越来越多，到之后大量上市公司变成了一个并购平台，通过并购各种公司把自己做大做强。在最极致的年代，我们会看到盈利不到1亿的上市公司，去并购掉盈利超过5亿的非上市公司，后者还不需要做大股东。大量的并购重组变成了一二级市场估值差的套利。从本质上，并没有真正为投资者和公司本身创造价值。
在产业资本定价权最强的2015年大牛市中，那时候许多人已经不再跟踪上市公司的业绩了，反过来跟踪上市公司董事长的行程，他要去哪里，他可能并购什么公司。从中，也看到了产业资本定价权的一种极致体现。但是这种定价权已经发生了转换，最显著的特征就是股权质押预警的比例大幅增加。目前A股处于股权质押平仓线以下的市值规模超过了一万亿，许多产业资本和上市公司控制人都被强行平仓，市场定价权已经不在产业资本手上。
A股正在变得成熟化
有人说这几年的A股正在去散户化，我们并不完全同意。如果看今天美国的市场，完全去散户化主要依靠80年代的养老金退税政策带来的全面机构化。而且这是在一个长期牛市的背景下实现的。如果没有特别的催化作用，A股要实现全面的去散户化几乎不可能，而且没有人希望用一个长期熊市导致散户投资者离开市场。所以这几年A股的特征更像是成熟化。
成熟化就意味着一些不成熟的做法变得无效，市场越来越向发达国家的成熟经济体和股市靠拢。我们拿实体经济举一个例子，在许多年前经济并不成熟的背景下，创业的门槛很低而且成功率比较高。最典型的就是没有什么学历摆地摊就能赚到比普通人工作多得多的收入。中国在经济发展不成熟的时代，第一代创业家许多只有中学文凭。而在海外，创业者往往是社会中精英中的精英，大都有非常好的教育和工作背景。到了今天，经济逐步进入成熟阶段以后，我们也看到创业者的背景越来越优秀，模式和发达国家类似。
过去A股非常不成熟，比如我们知道打涨停板手法能长期有效的带来正收益。甚至A股市场年化回报率最高的一批人，都是靠打涨停板模式的。还有10送10高送配模式，本质上没有改变任何基本面，股价却能够因此涨很多，有些人长期跟踪这种高送配模式。还有就是买一大批ST的公司，等待借壳重组。这些成长于特殊时代的模式，在今天已经逐渐变得无效，这也是A股进入成熟化市场的标志。
错误的路径依赖将带来灭顶之灾
可以说过去几年A股的内核发生了翻天覆地的变化，整个资本市场变得越来越成熟，向发达市场靠拢。这也将导致过去依赖于不成熟股市的特定交易模式变得越来越无效。如果还是依赖过去的方法论和路径，可能会带来灭顶之灾。比如我们上面提到的买小股票模式，比如打涨停板模式，比如买壳价值模式等等，这些过去行之有效的投资策略，在今后一定会变得无效。而且由于定价权已经不在产业资本手里，过去所谓的“勾兑”模式也一定会变得无效。
著名的华裔MIT教授罗闻全写过一本书《The Adaptive Market》，大意是市场如同我们的生物系统，有形形色色的物种存在，会保持一定程度的进化。A股过去几年也是在制度变革的背景下，加速着自己的进化。这时候我们的投资策略也需要进化，或者逐渐向发达市场看齐。人类社会进化最大的标志是对于工具的使用。新进化时代的A股，也会对于投资者对于各种各样的工具使用要求更高，通过各种工具，特别是发达国家行之有效的工具，来帮助我们在新时代的A股做投资。
与其说A股港股化，美股化，我们认为A股其实正在成熟化。如同中国经济体开始从新兴市场模式向一个成熟发达市场模式靠拢一样，我们的A股也正在摆脱原来一些非成熟化的逻辑，逐渐走向一个成熟资本市场应该有的样子。我最近看了一份报告，根据报告的数据，中国股票市场的流动性、深度和广度，已经是仅次于美国的全球第二大股票市场了，这让我感慨万千。从90年底上证交易所成立，到现在经历了20多年的时间，一波一波的牛熊转换，风风雨雨，世态万千。
中国股票市场的流动性、深度和广度
如上图所示，中国股票市场上，超过5000万美金的公司，截止于2017年8月，已经有超过5018家，大部分的公司都在A股中。如果刨除A股，只有1753家公司的市值大于5000万美金。这个指标，在2000年，仅仅是810家。我在之前的文章中，也曾经写到：中国是当今世界上最值得投资的国家，不光我是这么想的，巴菲特和芒格也是这么认为的。最近关于中美之间关系的问题，充斥着媒体。其实不管中美关系如何，【投资中国】都不是一个问题，而是一个事实：再不投资中国，你就落后啦。
中国有着世界上最好的消费者结构
今年第一季度，消费占中国GDP增长的77.8％。自从改革开放以来，中国这个伟大的消费者故事就一直让世界瞩目。虽然我们并不能一直保持高增速，不能免于经济增长放缓的趋势，今年一季度实际零售额同比增长8.1％，低于去年同期的8.6％，两年和三年前分别为9.7％和10.8％。但是我们的消费结构也一直处于升级当中，速度虽然放缓了，但是质量和附加值，一直在提升。
中国的消费支出在十年前仅相当于美国零售总额的27％，但就在去年，中国的消费支出总额已经相当于美国消费支出的90％左右，并且可能在十年后超过美国的零售支出，超过5万亿美金，这将会是一个非常庞大体量。就像【投不投资中国】是一个伪命题一样，【消费能力放缓】也是一个伪命题，因为消费的整体增长水平总是会趋于平缓的，但是消费的体量是会一直在增加的。不仅是体量，消费的结构也是一直在升级中的。
房地产有冷却迹象，但是总体仍然健康
看到这里肯有人骂了，房子都买不起了，健康个毛线啊？不好意思，我这里说的总体健康，不是说我买得起房，房地产才健康。纵然我们国家在去年对100多个城市实施了严格的限购措施，今年中国一季度新屋销售同比增长也达到了2.5％（以平方米计）。要知道去年实施的限购措施涉及到大量现金的锁定：最低首付为购买价格的20％，大多数银行需要30％，甚至是50%以上。
在我们的主要城市中：上海，北京，深圳和广州，新房价格自2011年初以来一共上涨了83％！虽然这个涨幅非常的惊人，但我们要知道，这四个城市的量仅占全国新屋销售额的3％。在许多规模较小的三线城市中，自2011年初以来其平均价格仅上涨15％，刨除通胀后的名义涨幅约10％，而这些城市的总体销售量占全国销售额的72%。
要知道，房价和股市一样，永远都会是上涨的（周期要足够长），投资人把眼光过于局限在过去近期的高位，觉得涨得多了就要跌，迟迟不肯入场。这就跟我们一个投资人，从2014年就一直在等美国股市大幅调整不肯入场，错过了3年的行情。所以【谈涨色变】，不是一个理性的心理，更多的是一个【过了这村就没这地儿】的后悔心态。要不然就是在一些个媒体和个人大肆的新闻炒作下，产生的恐慌。说到底，很多人的投资决策还是像拍脑门儿似的。
贸易冲突风险低
特朗普是个商人，虽然其关于中国贸易的言辞特别激烈，但我认为【大规模的贸易战争】可能性很低，首先，我们国家是不会希望在两个大国之间发生强烈冲突的，而且我们也有相当的手段和弹药进行反制。我们的资本市场和制造业，在过去的这么多年的内功修炼中建立起了相当的基础，没有国家能够在不伤自身的情况下，制约中国。
从A股纳入MSCI，QFII额度、深港通、沪港通额度增加，开放外资在岸控股金融公司也可以看出，我们是希望国际资本投资中国的。我们的【让步】，并不是无奈的妥协，而是【有准备的】接轨国际市场，为人民币国际化铺路。从美国的方面来看，不管是美国的商业领袖、政治领袖，从农民、到CEO，甚至影星们，大部分都对特朗普提出的贸易战持有非常消极的态度。股市是经济的晴雨表，也是一个领先指标，每每有人提到贸易战时，股市就会下跌。
贸易冲突风险低
在大概率上，虽然特朗普骨子里是商人，但是他现在也需要考虑作为一个总统的职责和连任的需求，也就是说他受收到来自议会、游说团体的压力，特别是来自选区选民的政治压力，加上中国的组合拳，很可能会迫使特朗普进行【内部妥协】，贸易措施的分量不会重。
特朗普如果宣布贸易措施，鼓吹单边的胜利，无外乎是为自己增加政治筹码，同时继续在推特上打嘴炮，进行语言的骚扰，刺激出一些小规模的贸易冲突。中国和美国的关系，是不可分割的，打打闹闹，但两国都足够的聪明。美国也需要中国在亚洲地区维护稳定，特别是中国在伊朗和朝鲜的上的立场。
全球估值表
从简单的加权平均市盈率和市净率上，大中华地区确实处在价值洼地中，纳入MSCI新兴市场指数的份额只会越来越多，国内资本和金融市场只会的开放只会越来越大，所以大中华地区的投资机会被很多机构和投资人看好。虽然说从长期来看，估值修复能够贡献长期收益的30%~50%，但到底是价值洼地，还是价值陷阱，投资人是需要做好长期投资的准备的。
写在最后
有人说，你说中国这么好，为什么A股的回报还这么低？其实我们国家股市的平均回报并不低，只不过是【牛短熊长】，波动性比较大，从而大幅度的放大了投资人的非理性行为。而且，就算再好的市场，也会有结构性的机会和险情。比如说，如果你选取的标的是基于上证综指的指数产品，不好意思，在过去的16年间，它的平均年化回报只有6.5%，低于标普同期的7.6%。
但是如果你选取的是沪深300指数产品，年化收益会超过标普500，达到8.8%；而如果你投资的是MSCI A指数类的产品，年化收益将会达到惊人的14.5%。A股确实是有很强的造富效应，但是这个效应，第一是对在A股的上市公司而言，第二是对服务这些上市公司的专业机构而言，最后是对专业的投资机构和个人而言。胡乱追涨杀跌、看消息炒股的韭菜们，A股永远不是他们的造富机器，也不会有国家的股票市场是他们的造富机器。
