如何利用并购机会套利？
巴菲特最喜欢的套利机会出现在公司并购中。他曾经说过：“当一家公司宣布以高于市场价的价格并购另一家公司时，我就进行套利。我关注的是：他们宣布了什么？这里面有多少利润？我要付出多少？我要参与多长时间？我还会估算这个方案被通过的可能性。在分析的过程中，我并不关心并购双方公司的名声是否响亮。”
根据巴菲特的回忆，他一生中最曲折的套利交易是KKR公司收购 Arcata公司时的那次。
1981年9月28日，Arca公司董事会同意将公司卖给KKR公司，但在收购价格上双方还应该进一步商议。KKR是当时最大的融资买断公司。 Arcata公司則是一家经营森林产品和印刷业务的公司。
这次并购案的焦点是一笔补偿款的问题。1978年，美国政府收购了Arcata公司10700公顷的红木林，用以扩增国家公园的范围。为此政府希望分期支付给 Arcata公司97%0万美元的征收款，在分期付款期间的利率按照6%的单利计算。但是 Arcata公司认为征收款的金额太少，另外分期付款也应该使用更高利率且复利计算。为此， Arcata公司向法院提起诉讼。购买这样一家在诉讼中的公司有很大难度。KKR公司无法确定诉讼到最后结果如何。为此，他们为Arca股东开出的价码为每股37美元，外加政府补偿款的三分之二。
我们可以看到，对于政府补偿款这个不确定事件，KKR的选择是把大部分风险留给原股东，自己拿走一小部分。
在仔细评估之后，巴菲特认为只要买入 Arcata股票，之后再将股票转手卖給KKR公司，就绝对有利可图。不过这样交易的风险也很大。最主要的风险来自KKR公司。这家公很可能无法在银行借到足够资金来攴付这笔交易。一旦资金不足，报价肯定会被撤销。这种事情对卖方来说是很危险的，“它可能使激情的求婚者在结婚典礼开始前仓皇逃跑。”不过巴菲特认为KKR公司过去的交易总能善始善终。交易失败的可能性不大。那么万一KKR公司撤回报价会有什么损失呢？尽管交易失败的可能性很小，但套利者不得不考虑这个问题。显然，巴菲特也不担心这件事情。 Arcata公司董事会想要将公司出售不是一两天的事情了。他们出售之意已决。即使KKR撤回报价， Arcata公司也会有备用方案供选择。虽然备用方案的报价能没有那么优厚。
最后，还有一个问题。 Arcata公司的红木林到底值多少钱？巴菲特坦言这方面自己无能为力。“你们（指伯克希尔的股东）的董事长根本分不清橡树和榆树。他可以冷静地估计出红杉树的所有权大约介于零和一大笔钱之间。”但是话说回来，根据巴菲特计算，如果这笔交易成功，即使不考虑补偿款的问题自己也可以大赚。只要官司最终的结果不是 Arcata公司倒亏钱就可以了。那些不知多少的补偿款完全可以当做额外的奖品。
经过仔细分析后，巴菲特开始了套利交易。他在1981年9月开始，总共买入 Arcata公司股票40万股，占 Arcata公司股本的5%，平均成本为33美元。如果交易完成，1982年1月，KKR公司就会以37美元价格购买这些股票。到时候即使不算红木补偿金，巴菲特也是稳赚的。
这个等待的过程并不顺利。1981年12月，两家公司宣布交易可能要延后。不过巴菲特仍坚持认为这笔交易完全没有风险，并且继续加仓买入。他一直将持仓量增加到655万股，占 Arcata公司总股本的7%。他加仓的成本大约是38美元。
接着到了1982年2月25日，KKR的贷款人用融资术语表示“考虑到严重衰退的房地产行业以及其他不利因素对 Arcata公司未来的影响”，他们将“再度审视”这笔并购。签约日期再次被延期到4月。尽管 Arcata公司发言人站出来说：“并不认为收购命运本身岌岌可危。”但巴菲特说他当时脑袋里突然闪过一句老话：“他说谎的方式与汇率即将崩盘时的财政部长一样。
果然，3月12日，KKR公司改变了报价。他们将报价降低至335美元虽然两天后又增加到35美元。但是到3月15日， Arcata公司董事会拒绝了他们。与此同时， Arcata公司启动“方案B”。他们迅速接受了另一家公司的报价，每股37.5美元外加红木林一半的补偿金。这次交易十分顺利。6月4日，Arcata公司股东收到现金。
这次套利交易巴菲特总共投入2290万美元。如果不考虑红木林的补偿金，他最后收回2460万美元。交易共持续6个月，报酬率为7.4%。巴菲特认为，“考虑到这笔交易中出现的巨大风险，这个报酬率让人‘喜出望外’。好戏还在后头。1987年8月，法庭載决红木林的价值为27570万美元，而利率则采用一种复杂的计算方式，大概相当于每年14%。这意味着 Arcata公司又拿到大约6亿美元。巴菲特收到了每股29.48美元的额外奖品，总价值为1930万美元。2年后，他又因为这笔交易额外获得了80万美元在巴菲特这笔交易中，我们可以学到以下几点。
1）在套利交易前一定要考虑风险，即使风险很小也要考虑，例如公司撒回报价的风险如果套利者认为这项风险太小而不去考虑可能的损失，那最终的结果可能会十分悲惨。
2）自己不能确定的收益就不要计算在预期收益中，例如红木林的收益·巴春特根本算不清楚红木林值多少钱，但是那不重要，只要确定这部分收益大于零就可以了。
3）尽量等事情融定后再买入，华尔衡的证券专家总喜欢在事情还不确定的时候，利用各种谣言炒作获利，但巴菲特认为，等交易确定后再买入股票会更有利。
4）套利者不能频繁交易，巴菲特反复强调这一点，他认为套利者相比，自己只选择少数的大型并购案如果同时有很多交易在花费太多精力，我们只做一个特别好的交易，可以获得大量收益，如果大量交易，只要有一个失误就可能让其他交易的努力全都白费。
