股市的套利方程式
（1）什么是套利
众所周知，巴菲特倾向于长期投资。但很多人不知道的是，巴菲特也经常短线套利。他曾经说：“套利这种交易，我做了45年。格雷厄姆做了30年。在套利交易时我必须电话不离左右，还可能要自己去东奔西跑。因为只有这样我才能把握市场动向。现在，除非是我自己看得懂，又有极高的利润，否则我不会再从事这种操劳的工作。我这一辈子可能操作了300笔，或者更多的套利交易。”
套利是什么呢？简单来说，套利就是花1块钱买进东西，同时确定自己在不久可以以2块的价格将这件东西卖出。巴菲特将其比喻为“花40美分买入1美元纸钞的交易”。
证券市场上有很多种套利方法，例如索罗斯最成功的案例是利用宏观经济变化导致的汇率差额套利，而巴菲特更倾向于参与公司重组时产生的套利机会。当管理层将经营业务、财产或者整个公司出售时，可能会将出售所得分配给股东。公司股价和出售所得之间的差额，就为投资者提供了套利机会。
巴菲特曾回忆说当他早年在格雷厄姆·纽曼公司工作时，就参与过一次这样的套利。那次套利的对象是一家生产巧克力的公司克伍德。
洛克伍德公司的赢利能力十分有限，但这家公司的仓库里有大量可可豆的库存。1954年，洛克伍德公司为了摆脱困境，决定停止生产可可奶油，并且将庳存大约13⑩0万磅的可可豆出售。要知道，1954年可可豆的价格持续飙升，达到每磅60美分以上。
棖据当时的法律规定，如果将这些可可豆拿到市场上出售，洛克伍德公司将为此缴纳高达50%的税款。但如果将库存派发给股东用以回购股票，则所得利润可以免税。于是，公司用它不再需要的可可豆来回购股票。它的开价是每股付80磅可可豆。当时洛克伍德公司的股价只有15美元。
这样，一个完美的套利机会就出现了：15美元买入股票，去洛克伍德公司换取80磅可可豆，然后以每磅60美分价格卖出。获利比例将达220%。然后，继续购买股票，重复同样的过程。巴菲特回忆说：“其中的利润*厚极了，而我仅需破费几张往返的车票。
（2）怎样套利
在华尔街有句格言：“授人以鱼，可以养他一天；教人套利，可以让他有钱一辈子。”套利交易历来是证券市场上最赚钱的买卖。特别是最近几年随着公司间的并购重组越来越多，这种低买高卖的套利机会也会逐渐增加。但是，一笔套利交易怎样完成呢？
巴菲特认为，投资者要想进行套利交易，首先应该评估四个问题。公司交易真正完成的可能性有多大？（这关系到套利成败的可能性）万一交易失败，会损失多少？（失败的可能性有多大？）
你的资金要被这笔交易占用多少时间？
有没有可能出现额外收益？这种可能性有多大？
根据这四个数据，有些投资者将套利交易的收益率用公式表示出来，并将其命名为“套利方程式”。
套利实际收益率=（套利收益×获利概率一可能的损失×损失概率+可能的额外收益x额外收益概率）÷资金占用时间
在实际操作中，投资者会发现这个公式实际是无法计算的。即使计算出来也亳无意义。例如获利概率、损失概率这种数值只能估算。甚至某些情况下，套利收益也无法用具体数值表示。不过，这个方程式还是为我们提供了一种分析思路。投资者需要从两个方面分析一笔套利交易是否真正有价值。首先，在套利交易时投资者应该根据收益、损失可能的幅度和概率，估算这笔交易是否值得做。例如倒卖可可豆的交易中，收益大概是220%，而且损失的可能性几乎没有。这样的套利收益是十分完美的。当然，如果有很小的可能造成损失5%，在极大可能获利220%的前提下，这样的套利交易仍然十分诱人。
其次，投资者要估计套利交易的时间。交易时间越短，套利交易就越完美。还是以可可豆的套利为例。这个交易周期从购入股票开始，之后将股票换成可可豆存单，最后将存单卖出。这样一笔交易就完成了。其交易周期很短。在网络交易的今天，这种交易周期可以忽略不计。投资者将资金回收后，还可以投入其他交易，或者重复同样的套利循环。
（3）回避套利风险
套利交易中有风险存在。这种交易风险来自于一些不确定因素。继续以可可豆套利为例，市场上可可豆的售价是每磅60美分。投资者可以把握的因素是这个价格可能小幅波动，或者随着套利者抛售而下跌。例如可能的波动区间时50美分到70美分之间。这属于可控因素，是套利交易前可以预见并且必须考虑的因素。
但是套利中还有很多不可控因素，例如政府突然干预市场，强制可可豆交易价格为20美分以下。套利交易的获利空间会被挤压干净。如果投资者做过套利交易就会发现，在套利交易中经常会有各种意外出现。这些意外是对套利者的最大威胁，例如股东拒绝履行承诺，税务部门突然大幅提高税率，或者政府派造反垄断人员于预并购导致交易时间拖后等等。总之问题总会在投资者不能预计的角落冒出来。
巴菲特回避这些风险的方法是尽量拖后交易。只有当交易事项几乎确定，风险已经很低时，他才会介入交易。虽然这时获利空间已经不大，但是巴菲特认为：“无风险地获得25%收益常常要比有风险地获得100%收益更加有利可图。”
