Berkshire是在1986年初買下史考特飛茲的,在當時這家公司擁有22項不同的事業,時至今日我們沒有新增,也沒有處分其中任何一項,史考特飛茲主要的營運集中在世界百科全書、寇比吸塵器與Campbell空壓機,當然其餘的事業對盈餘的貢獻也相當重要。
當時我們斥資3.152億美元買下帳面價值1.726億美元的史考特飛茲,超過的1.426億美元溢價,代表著我們認為這家公司的實質價值大概是其帳面價值的兩倍。
下表顯示的是自我們買下史考特飛茲後,歷年來的帳面價值以及它的獲利與股利收入。
帳面價值
因為在購併交易完成當年,公司帳上有多餘的現金,所以雖然史考特飛茲年的獲利只有4,030萬美元,但卻能夠支付Berkshire 1.25億美元的股利,另外還有一點我必須強調的是,在史考特飛茲我們並沒有運用任何的財務槓桿,事實上,該公司在我們購併之初的負債便相當有限,之後甚至還掉了所有的債務(除了財務子公司的借款),同時我們也沒有把工廠賣掉再租回來或是出售應收帳款之類的舉動,在我們擁有的這幾年,史考特飛茲一直以相當保守的財務槓桿經營並且維持相當高的流動性。
大家可以看到,史考特飛茲的盈餘在我們買下之後持續穩定的增加,不過在此同時淨值卻未呈等比例的增加,也因此在我們買下該公司時,就已經相當不錯的股東權益報酬率,到現在又變得更加優異,我們甚至可以拿它與財星五百大作比較,事實上以史考特飛茲的規模,若單獨計便得以列入五百大之林。
以所能得到最新的1993年五百大名單來說,該公司的股東權益報酬率可以名列第四,故事還沒結束,前三名分別是Insilco、LTV與Gaylord,全部都是因為當年度脫離破產邊緣,除了當年因為債務獲得免除致使盈餘暴增之外,其他年度的獲利皆乏善可陳,因此若扣除這些沒什麼營運的爛果子的話,史考特飛茲的股東權益報酬率足以名列財星五百大首位,遠遠比其他對手拋在腦後,甚至是第十名的兩倍之多。
或許你會認為史考特飛茲的成功不過是盈餘循環的高峰、獨佔壟斷或是靠財務槓桿,不過全都不對,這家公司真正成功的原因在於總裁Ralph Schey優異的管理技能,這點在後面我們還會詳加報告。