一、计算机技术对证券交易制度的影响
首先,计算机技术的发展使得证券交易制度的电子化程度大大提高,因此,原有交易系统的运作效率也大大提高。这样，即使仍然采用原有的交易制度,计算机技术也可使得交易成本大大下降。交易成本下降的优势吸引了大多数交易所对原有的证券交易系统进行电子化改造,从而提高了交易系统的自动化程度。
其次,通讯和网络技术的发展使得证券交易所能够突破地域限制而拥有众多的投资者,这样,在单位时间内交易参与者的数量会大大增加,进行的交易量也会增加,从而使得原先不可能采用的交易制度重新变得可行。例如,原来没有条件采用指令驱动交易制度而被迫采用做市商制度的交易所可能重新引入指令驱动竞价交易制度。因此,计算机技术使得交易所有可能突破原来的交易制度,转而采用新的交易制度,甚至可以创造出新的交易制度,而不仅仅是提高原有交易系统的自动化程度。
计算机技术对证券交易制度的影响具体体现在以下几个方面。在交易组织形式方面,计算机技术的进步动摇了以交易大厅为基础的交易方式，越来越多的证券交易所取消了交易大厅和手工操作的交易系统，转而为投资者提供多种指令提交途径,从而扩展了交易系统的市场接入能力。在交易制度选择方面,投资者日益青睐速度快、成本低、透明度高的电子竞价交易制度,几乎所有的新兴证券市场均采用了指令驱动的交易制度,而一向采用报价驱动交易制度的发达国家交易所也纷纷克服阻力,转而采用,至少是部分引入指令驱动交易制度。在市场的覆盖能力方面,许多证券交易所正通过引入远程交易会员、进行系统联网等手段延伸其交易系统，以实现跨时区甚至跨洲全天候的连续交易。此外,各国证券交易所还积极利用因特网创造活跃的交易环境。
二、投资者构成的变化:机构投资者比例增加
长期来看,随着证券市场的不断发展,投资基金、保险基金等机构投资者在投资者中的比重会不断上升,而个人投资者的比重在不断下降,机构投资者将逐渐取代个人投资者成为证券市场上的主要力量。1985年至1999年间NASDAQ市场机构投资者的持股数量比重和持股市值比重的变化情况。可以看出,在这15年中,机构投资者在NASDAQ市场的重要性日益上升。
机构投资者和个人投资者在交易需求方面有很大的不同，因此他们对证券交易制度的要求也不尽相同。首先,他们对证券经纪商折提供的经纪服务的需求不同。机构投资者对证券经纪商的依赖程度较低,他们为了节约交易成本,往往愿意直接与对手进行交易,甚至是以匿名方式。除了降低交易成本之外,这种交易方式也可使得交易具有保密性。其次,他们对于市场流动性的要求不同。机构投资者对价格的敏感程度高,因此对市场流动性的要求较高。他们往往希望市场有足够的深度广度和弹性,使得他们在进行大宗交易时价格不会发生很大的变动。显然,为吸引更多的大宗交易以取得竞争优势,证券交易所必定会适应这种趋势而调整交易制度,这样机构投资者的增加就不可避免地对证券交易制度及其变革产生了深远的影响。
三、证券交易所之间的竞争
证券交易所之间的竞争也是导致证券交易制度变革的重要原因。这种竞争主要来自于两个方面:首先，随着全球范围内经济一体化的发展,跨地区、跨国界的资本流动变得越来越频繁,因此对上市公司而言，上市和交易都不再像以前那样受到地域的限制。为了寻求较低的筹资成本,发行企业可以在更大地域范围内的不同交易所之间选择上市地点;而为了降低交易成本,投资者也可在多个交易所间选择交易地点。这样,不仅国内的多个交易所,而且国际的多个交易所之间都会为吸引上市企业和交易者展开争夺。在这个过程中,交易所自然不会忽视交易制度这个重要的环节。适当的证券交易制度有利于提高市场流动性,降低交易成本,从而吸引更多的上市企业和交易者。其次,伴随着金融自由化进程的加速，证券市场的管制也在不断放松。为了鼓励证券交易所之间的竞争,增强交易所的国际竞争力,各国纷纷放松了对证券市场的管制,其中一个重要方面是允许新的交易系统参与交易所之间的竞争。美国1998年4月通过的对另类交易系统D(alternativetradingsystem)的管理规则标志着证券交易制度方面的重大变革。因为另类交易系统的产生使得不同类别的证券交易制度可以在交易的不同阶段得以共存。例如,ECNs的引入使得NASDAQ的竞争性报价驱动交易制度中新溶入了指令驱动交易制度的成分。因此，证券市场放松管制的结果,不仅是出现了新的交易制度,而且还使得原有的交易制度发生变化，使得交易所被迫采用新的交易制度。
那么证券交易制度到底是如何在交易所之间的竞争中发挥作用的呢?根据迈克尔·波特的分析,企业之间的竞争战略主要有价格竞争、质量竞争、产品开发以及市场渗透等四个方面。证券交易制度在这些方面都能起到一定的作用。首先，交易制度的改进有利于交易所提高价格竞争的能力。在英国,自动化交易系统:Tradepoint自1995年运营后,对伦敦股票交易所的地位提出了很大的挑战。为了应对这种挑战,1997年10月伦敦股票交易所在;其交易最活跃的股票上引入了指令驱动交易制度,从而大大降低了这些股票的交易成本,提高了与Tradepoint竞争的实力。其次，在质量竞争方面,交易制度的改进是核心,它能够向投资者提供高质量的交易服务。通过改进交易制度,交易所不仅可以增加市场流动性,提高市场价格的稳定性,同时也可以向交易者提供更多的信息有利于交易者做出正确的决策。在产品开发方面,证券交易制度的合理性对新产品成功与否具有决定作用。这方面的典型例子就是创业板市场交易制度的选择。作为-个新兴的市场，合理的交易制度是创业板市场成功的重要条件。在市场渗透方面,证券交易制度的变化，如延长交易时间等,都将有利于交易所提高竞争力。
当然，上述促进交易制度发生变革的因素对证券市场的影响绝不仅仅是在于此。它们对证券市场产生的影响是全面的不仅导致了交易所之间的横向和纵向联盟,也导致了交易所不断开发新产品和提供新服务,以及努力提高监管水平和风险防范能力。但是,无论如何,证券交易制度的变革是整个证券市场变化中最重要的内容之一。
