[叶檀股市分析]跌!跌!跌!重大利好无福消受!这件事极度反常!
惊天利好,无福消受,“旧改之王”的难言之隐。
高层定调,楼市发力点“横空出世”。5月22日,重磅会议指出,房地产要“三稳”,即稳地价、稳房价、稳预期。同时,弱化“棚改”,发力“旧改”,推动老旧小区改造。
高层定调意味着,往后楼市政策的着力点,将普遍集中于此。
空前红利加身,“旧改之王”却反应平平。谈及旧改,深圳始终是领先的存在,而发迹于此,并深耕20余年的佳兆业集团是深圳旧改的头把交椅,业内人称“旧改之王”。
佳兆业集团主席曾说:“一谈到旧改我们就很兴奋!”
但似乎,佳兆业的表现,并未因此过于兴奋,尤其是股价方面。
据统计,佳兆业股价在利好释放的前两日就处在下跌状态,22日当天创下-2.74%的周内最大跌幅,直到周一才有所上涨。
惊天利好砸到头上,股价却一潭死水,这很反常。中国楼市历来讲究政策面影响,究竟是什么因素,导致二级市场的集体看空?
结合市场多方观点,佳兆业高达144%的净负债率,或许是让投资者不安的主要因素。
但经过深入发掘之后,我们发现事情远远没那么简单。
旧改之王的烦恼
佳兆业专精旧改,深圳旧改之王。
土地储备是房企的生命,而佳兆业有两条命。据2019年报数据,佳兆业总土储2680万平米,其中近 80%的土储面积位于一线及重点二线城市,近 51% 位于大湾区,总货值近5300亿。
而佳兆业另有147个旧改项目,并没有算入总土储,其总占地面积3987万平米,深圳、广州各占约 27%、36%,预计货值达2.5万亿。
你没有看错,我们也没有打错,是2.5万亿,什么概念?
概念就是未来五年,佳兆业坐吃山空,也可保业绩不跌。
这么说来,佳兆业真的被严重低估,而且前途不可限量?
错!想象很美好,现实很骨感,嘴边的肉,也不是想吃就能吃的。
想吃肉 不容易
成也“旧改”,败也“旧改”,佳兆业的“烫手山芋”。
佳兆业手握大湾区“天量旧改货值”,而旧改地块,多位于城市核心地段,价值当然不可估量。
但“旧改”不同于“棚改”,一个是小修小改,另一个是大拆大建,能带动起的经济价值当然不一样。
根据重要会议指出,所谓旧改,包括房屋修缮保护、加装电梯、完善社区配套与现代物业管理服务等等。
包括佳兆业的大本营深圳,旧改主导是城中村综合整治,目的是改善居住环境。
以上可以看出,旧改所涉业务复杂,且很难标准化,也就是每个旧改社区规划、条件、配置都不一样,其每到一处都要因地制宜的重头再来,没有万用模板。
这就导致一个问题,项目周期普遍较长。
据佳兆业高层表示,正常情况下,一个旧改项目的转化周期是五年左右。
据经济观察报资料,以一个普通的深圳旧村改造为例:
完成专项规划编制需要6-8个月;
补缴地价之后,签订土地出让合同还需要1-2个月。
并且,在拆赔签约环节,最容易出问题,业主与房企往往会相互博弈,时间成本的耗散不可估量。
而与其他房企的主业,住宅项目开发相比,其转化周期仅为两年左右。
这就凸显出,旧改项目与单纯的住宅开发相比,并不是个太好的生意。
正如佳兆业高层的实话实说:旧改是很难的。
倒不是因为开发过程过于繁琐,而是因为,人等得起,钱等不起。
房企拖不起
5年前的痛还在眼前,不敢嚣张。
开年违约当头炮,不可言说之痛。2015年1月1日,佳兆业集团公告称,未能偿还4亿港元的融资贷款。其中原因当然非常复杂,但始终脱不开高昂的旧改项目前期投入。
这个痛佳兆业记得,投资者也记得。
据乐居财经报道,5月24日,佳兆业集团新增股权出质。出质股权标为东莞佳兆业实业有限公司,出质股权数额5100万元,占所持股份比例100%,质权人为华夏银行股份有限公司东莞分行。
如此看来,为了稳住旧改江山,佳兆业的付出真的不少。
如此窘境,佳兆业集团当然明白,所以其多元化进程,远比其他房企积极。
物业上市平台,势头凶猛。“佳兆业美好”是其物业上市平台,据克而瑞数据,其合约建筑面积约5380万平方米,较2018年底增长67.1%;在管面积4620万平方米,同比增长71.9%,合约面积/在管面积为1.16。
从在管面积来源来看,佳兆业集团和独立第三方开发商贡献分别占比53.57%和46.43%。
横向对比来看,“佳兆业美好”是2019年物业服务企业上市公司前十强,实力可见一斑。
有了物业上市平台的加持,佳兆业近年来经营已回正规。
惊人的3年“腰斩”,夺路狂奔降负债。
据年报数据,佳兆业2019年净负债率高达144%,横向对比来看,2019年大中型上市房企平均净负债率为91%,相比2018年的99.6%下降8.6个百分点。
所谓净负债率,是一个房地产专用的财务指标,专门来解释房企的负债情况。
为什么房企那么特殊?因为我国楼市预售制度的存在,房企的房子还没造完,钱倒是先收上来了。
这部分账款,体现在财务报表里属于负债,但实际已经落袋为安了,所以我们能看到,某些房企钱越收越多,净负债率却越来越高。
结合上述,净负债率过高并不代表利空,但我们同时发现,佳兆业2019年净负债率,大幅降低了92个百分点,可谓壮士断腕。
经过公开数据整理,佳兆业2017-2019的净负债率分别为300%,236%,144%,下行趋势十分明显。
并且,佳兆业2017-2019的资产负债率也有明显下行。