企业家Willig最近得知一种可以使水在100华氏温度而不是32度时结冰的化学方法。在所有可以运用这项技术的项目中，Willig先生最喜欢冰雕旅馆这个主意。Willig先生估计在初始投资为1200万美元的情况下，一家冰雕旅馆每年可以带来的现金流为200万美元。他认为20%为恰当的折现率，即为新投资的风险。当假设为永续现金流，则此项目的NPV为：-12000000美元+2000000美元/0.20=-2000000美元
大多数企业家看到这个负的NPV，一定会选择放弃这项投资。但是Willig先生不是这种人。他解释说NPV分析法遗漏了价值的隐性来源。Willig先生虽然非常肯定初始投资将消耗1200万美元，但是每年现金流是不一定的。当估价每年现金流为200万美元时，实际上反映了Willig先生认为的每年现金流有50%的概率为300万美元，有50%的概率为100万美元。
NPV计算出两种预测结果：
乐观预测：-12000000美元+3000000美元/0.20=3000000美元
悲观预测：-12000000美元+1000000美元/0.20=-7000000美元
从表面上来看，这种新的预测并不能支持Willig决策投资。因为此项目两种预测的平均NPV为：50%x3000000美元+50%x（-1000000美元）=-2000000美元
这正是先前估计的结果。
图7-5 冰雕旅馆的决策树
然而，如果乐观的预测是对的话，Willig先生会选择拓展。如果说Willig先生认为全国大约有10个地区会支持这种冰雕旅馆，那么投资的真正净现值将是：50%x10x3000000美元+50%x（-7000000美元）=11500000美元
图7-5显示了Willig先生的决策，被称做决策树。这个概念基础而且普及。如果试点成功的话，企业家会选择拓展业务。例如，想想创办饭店的人，他们中大多数最终都失败了。对于他们来说，不需要过度乐观。他们就算意识到失败的可能仍会义无反顾地去做，原因就在于只要有哪怕一点点机会就可能成为下一个麦当劳或是汉堡王。
放弃期权
管理者也有放弃现有项目的期权。放弃类似胆怯行为，但是却常常保住了企业大A的资金。因此，放弃期权可以增加项目潜在的价值。冰雕的例子同时可以说明拓展期权和放弃期权。我们来看，如果Willig先生认为的每年现金流50%的概率是600万美元，50%的概率是-200万美元。那么NPV计算的两种预测结果是：
乐观预测：-12000000美元+6000000美元/0.20=18000001）美元
悲观预测：-12000000美元-2000000美元/0.20=-22000000美元
得到此项目的NPV为：
50%x18000000美元+50%x（-22000000美元）=-2000000头元
另外,Willig先生想要自己拥有一家冰雕旅馆，则不存在拓展期权问题。因为NPV在式（7-4）中为负，貌似Willig先生不适合建造这种旅馆。
然而，当我们考虑放弃股权时，问题就发生了变化。第一年，企业家就会了解到哪种预测会变为现实。如果现金流是乐观预测下的结果，那么Willig先生会让项目继续下去。反之，如果是悲观预测下的结果的话，他将放弃这家旅馆。假设will地先生确切地知道未来可能发生的概率，那么该项目的NPV则为：50%x18000000美元+50%x（-12000000美元-2000000美元/1.20）=2170000美元
正因为Willig先生试验的项目现金流第一年为-200万，他就选择放弃该项目，所以Willig先生不用在未来的几年中反复忍受这种结果。此时的NPV为正，Willig先生接受该项目。
这个例子显然只是一种类型的问题。在现实生活中，并不像冰雕旅馆那样经营一年后就可以放弃那么简单，对有些项目来说，可能经历很多年之后才被放弃。而且，残值会随项目的放弃而产生。在冰雕旅馆例子中，我们假设了不存在残值。然而，放弃期权在现实生活中是普遗的现象。
例如，制作电影的行业。如图7-6所示，电影制作是从剧本开始的，这个剧本可能是购买别人的，或是自己创作的。一份完美的剧本可能要花去电影工作室上万美元，它是推动电影制作的重要因素。但是，大量的剧本，可能超过80%的剧本最终要被放弃。为什么工作室要放弃委托别人写的剧本呢？因为工作室事先只知道一些剧本会有前景，但并不知道是哪些剧本。因此，工作室广撤网，从大童剧本中选出一些好的。另外，工作室必须无情地砍掉坏的剧本，因为相对于制作不好电影的巨额亏损来说，收集剧本的花费就显得微不足道。
图7-6 电影产业中的放弃期权
一些幸运的剧本会进入制作阶段，这时候的花费预算可能就是好几百万美元。在这一阶段，令人畏惧的短语就是“陷入困境”造成超支。但是此时工作室同样要果断地放弃剧本。超支越严重，制作越有可能被中途放弃。令人感兴趣的是，放弃行为的发生往往是因为巨额费用的支出，而不是因为惧怕没有观众。直到电影最终发行，很少的信息可以用来给电影制作打分。
发行电影必定伴随着必要的广告宣传，费用在1000万-2000万美元。如果票房大卖，广告宣传会继续进行，但如果几周内禁房都不尽如人意，那么宣传活动就会被停止。
制作电影是风险最大的行业之一。如果电影能一鸣惊人，那么工作室可以在一周内获得上亿美元的收入，然而万一电影失败，工作室则会一无所获。放弃期权包括放弃已付出的成本，否则就很有可能导致破产。
为说明一些这样的观点，我们来看欧洲迪士尼案例。欧洲迪士尼创建干1987年，1992年在巴黎郊区开园。迪士尼的管理层认为欧洲人会在新公园玩得尽兴，但是问题很快就显现了。游客不像预期的那样多，部分原因在于票价过高。在这样一个有着红酒配肉风俗习惯的国家中，迪士尼却决定不供应酒类饮料。另外法国本土的巡逻员工认为迪士尼的制服编号太过苛刻，等等。
运营几年之后，迪士尼开始在它的饭店中供应葡萄酒，降低了票价，并做了其他方面的调整。换句话说，管理层行使期权，重新改造它产品的形式。公园开始盈利。接着，公司通过增加“第二扇门”来拓展期权，这是另外一种形式的公园，它被称做沃尔特迪士尼工作室，它紧邻欧洲迪士尼。这第二扇门原计划是鼓励游客延长逗留的时间，然而却失败了。究其原因，包括昂贵的票价、景点的设置基于好菜坞而不是欧洲本土制作的电影、欧洲员工罢工运动以及夏季的高温。
2003年的夏天，欧洲迪士尼再次濒临破产。执行官探讨了一系列的期权方案。这些方案从让公司破产（放弃期权）方案一直到将公园的名字“迪士尼”换掉。2005年，公司最终同意接受法国政府的帮助，进行重组。
一位迪士尼主题公园的见证者Jay Rasul。恰当归纳了管理期权的整体观点，他说一件可以肯定的事情是我们不可能一开始就是百分之百正确。每创建一座公园，就意味着我们将增添新的内容。
最近一家企业行使放弃期权的例子是发生在2005年，索尼公司宣布它将从日本掌上电脑（PDA）市场退出。令大家略感惊讶的是，该公司在当时是市场销售额的领头羊，拥有1/3的市场。然而掌上电脑的销售在过去3年连续缩水，很大部分是由于小型手机拥有掌上电脑功能后，带来日益激烈的市场竞争。因此，索尼公司断言说未来单机计算机设备的市场会很有限，所以决定跳出这个市场。
