对冲基金评价研究与实践
本篇主要对对冲基金业绩评价和评级进行研究，内容主要包括4个部分。第一部分为对冲基金业绩评价概况，其中主要介绍了对冲基金的概念和特征、相关性和回归分析、尾部风险分析、对冲基金历史绩效表现和对冲基金绩效现况。第二部分为基金业绩评价方法，主要为经典业绩评价方法和VAR业绩评价方法。第三部分为国内私募业绩评价现况，分析了4家业绩评价机构的业绩评价体系，分别为晨星私募基金评价体系、融智、好买绩效评价体系和兴业信托朝阳永续私募评价体系。第三部分还分析了国内评级机构评级体系的不同与相同之处，最后分析了其主要评级指标风险调整收益的区别。最后一部分根据以上研究，对中国对冲基金评价与评级体系做出构建研究，主要分为对冲基金评级概要、业绩评价指标体系、业绩评价指标体系算法和业绩评价方法四方面。
对冲基金评价概况
本章主要内容为对冲基金业绩评价概况，主要介绍了对冲基金的概念和特征、相关性和回归分析、尾部风险分析、对冲基金历史绩效表现和对冲基金绩效现况等内容。对冲基金业绩评价和评级是投资者进行投资判断的一个重要分析工具，因此合理的评价体系对于投资至关重要。本章将对对冲基金评价概况做一个简要的叙述。
概念和特征
对冲基金绩效评价是指运用一定的评价方法、量化指标及评价标准，对对冲基金为实现其职能所确定的绩效目标的实现程度所进行的综合性评价。对冲基金业绩是指对冲基金投资组合管理的综合表现。由于高收益的基金一定也承担高的风险，低收益的基金一般承受的风险也较低，因此，仅仅计算出基金投资组合的平均收益率是不够的，必须根据风险大小对收益率进行调整，即计算风险调整的收益率，只有这样，各基金收益的评价和比较才有意义。
在1975年1月一2011年6月期间，标准普尔500指数的每月平均回报率为1.04%。如果预测下个月的回报率，仅以这方面的资料为基础，有50%的机会回报率将超过1.04%，50%的机会不会达到这个回报。如图17.1所示，有75%的机会，未来的每月回报大于-1.66%，根据曲线下的阴影区域，虽然有些人可能认为此信息是有利的，但过分依赖于标准差并把它用于预测是一个严重的问题。问题在于许多投资收益并不显示为正态分布。
大多数对冲基金投资收益表现为非正态分布，所以偏度和峰度是重要的。如果回报落于正态分布之外，分布呈现偏态或峰度，投资者应考虑除了收益、标准差之外投资回报分布的偏态或峰度特征。投资者往往基于均值与标准差预测未来，但这种预测的回报假设正态分布。偏度和峰度衡量投资收益区别于正态分布的不同之处，它指出了根据标准差预测未来的可靠性。如图17.2所示，分布非常不同的两个投资可以有相同的均值和标准差。因此，考虑其他的方法是非常有用的收益预测。
如图17.1所示，均值和标准差并不能准确描述对冲基金投资收益分布特征，分布非常不同的两个投资可以有相同的均值和标准差。因此总结得到如表17.1所示的几个关键统计量描述对冲基金收益分布。
