什么是医药商业
医药商业，是医药行业的子行业，可以简单地把医药商业分为零售和批发两大类。其中，医药批发主要负责把药品从生产者运送到终端消费者手中，是医药流通市场上的主力。也可以说，医药商业企业是连接医药生产企业和消费终端的“搬运大军”，是医药消费终端的纽带。
医药商业发展前景
当前，“医疗、医保、医药”三医联动的综合改革已经进入深水区，随着相关配套政策密集出台，改革方向细化明晰。分级诊疗、现代医院管理、全民医保、药品供应保障、综合监管等方面制度建设将是下一步深化医改的重要突破方向。“两票制”政策的实施，将大幅压缩药品流通环节，加速全行业洗牌过程，使信誉度高、规范性强、终端覆盖广、销售能力强的大型药品流通企业市场占有率迅速提升，行业集中度不断提高。
益丰药房:业绩表现靓丽 盈利能力持续提高
公司2017年实现收入48.07亿元，同比上升28.76%，实现归母净利润3.14亿元。公司业绩的增长，一方面由于老店同比内生性的增长，另一方面，新开门店、收购门店的外延增长液带来公司业绩的放量，同时，公司的管理效益也在不断提高。分产品看，近年来公司中西成药和中药销售占比逐年提升。其中2017年中药营业收入6.44亿元，同比上升43.33%，中药销售增速快于整体增速，主要由于随着人们生活水平的不断提升，以及中老年人、亚健康及慢性病人群的不断增加，人们对保健养生的需求不断提升，带来了中药养生品、滋补品的增速提升。
自建与收购并举，公司门店数快速增长：公司坚持"区域聚焦，稳健扩张"的发展战略，继续聚焦中南华东地区的业务，同时积极拓展全国市场，稳步推进新开门店和行业并购。
处方外流大趋势下，积极布局院边店承接处方：随着降低药占比和取消药品加成的深入推进，医院处方外流是大趋势。公司从选址策略和考核机制等多方面强化院边店的选址布局，目前，公司医院院边店总数占比约为30%，即60家左右。未来公司力争实现二甲以上医院的全覆盖。
投资建议：公司目前处于快速扩张阶段，公司计划2016年至2018年，新建门店1,000家，同时完成相当于1,000家门店销售规模的并购目标，我们认为老店的内生性增长以及新增门店的持续落地，加上公司精细化经营以及规模效应带来的盈利能力的提升，公司业绩有望维持30%左右的高速增长。我们预测公司2018年至2019年每股收益分别为1.16、1.51和1.92元，维持增持-A建议。
风险提示：门店扩展不达预期，门店整合效果不达预期，竞争加剧。
老百姓：加速全国扩张步伐 并购整合效益显现
政策变革推动药品零售市场集中度提升。医药流通领域整治，零散药店利润空间受挤压，连锁药店有机会获得更多的市场；仿制药一致性评价将大幅减少化药品规，供选择的产品减少有利于渠道商集中。
处方外流背景下，医药零售市场有望扩容千亿。公立医院降低药占比、药品零加成推动处方外流。预计药店承接的处方外流规模可达千亿，其中自费药品可外流600亿左右，慢性病用药可外流450亿左右。
老百姓是全国性的药品零售龙头企业，近几年收入增速明显快于整体零售行业平均增速。目前公司经营网络覆盖全国17个省份，门店数已达1924家。2016年公司收入达61亿元，归母净利润达2.97亿元。11年至16年公司收入复合增速为20%，归母净利润复合增速为24.6%。
公司战略性布局稀缺大店，社区中小店的拓展空间大。大店的价值在于更大范围形成品牌效应，一家大店可以带活若干小店。公司大店的收入贡献比重明显高于同类公司，拓展中小店的空间大。公司医保门店占比达到78%。
上市后加快并购速度，并购整合效益有所体现。目前药店行业处于跑马圈地、抢占市场的阶段。公司积极并购地级市连锁药店小龙头。近两年的并购项目估值从并购时15X-20X逐渐下降到10X-15X，项目整体效益提升。
投资建议：公司将成为全国性的连锁药店龙头企业，考虑到药店行业的渠道价值、龙头企业抢占市场的先发优势，给予公司一定的估值溢价。公司未来6-12个月67元目标价位，相当于2018年40倍PE，给予"增持"评级。
风险：老店同店增速放缓；新店培育期拉长风险；并购项目整合效益低于预期。
柳州医药:药品配送保持快速增长 产业链延伸进展顺利
公司作为广西省内医药配送龙头企业，医院药品配送受益近期的新标切换和两票制等政策，配送收入增速大幅提升。公司依托强大的上游供应链资源和医院渠道，积极延伸产业链，在DTP 药店、器械配送平台、中药饮片及中成药生产等方面进展顺利。
18 年医院药品配送业务有望保持20%以上增速。我们估计17 年广西省医院药品配送市场规模在260 亿元左右，市场集中度提升空间大。公司作为三甲医院覆盖率100%、省内药品配送份额30%的龙头，在近年政策变化中可以整合更多资源、受益最大。受益新标切换和两票制执行，公司17 年医院药品配送收入增速从16 年的14%提升到了26%。我们判断18 年公司医院配送仍将受益新标切换和两票制，有望保持20%以上的增速。
产业链延伸进展顺利，各业务收入高速增长：1）打造器械配送平台。公司利用大型配送商在医院议价和账期上的优势，承接众多小型器械配送商的医院纯销业务，打造器械配送平台，17 年收入3 亿左右，同比+52%，业务呈高速增长态势；2）药店DTP 业务快速增长，医保资质放开红利将逐渐释放。受益零差率等政策，公司药房DTP 业务快速增长，已经占到药店收入40%左右的的比例。同时公司18 年计划新开100 家以上的门店，更好的承接医院外流的处方。17 年公司新增近100 家医保药店，期待后续医保红利释放带来客流量和客单价的提升。3）药品生产端开始贡献利润。中药饮片生产业务开始贡献利润，我们预计凭借公司强大的医院和药店渠道，公司中药饮片业务将会快速放量，同时公司中成药生产业务也是未来的看点之一。
投资建议：首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。预计公司2018-2020 年归母净利润增速分别为24%/20%/16%，对应当前18 年PE 仅18X 左右。公司作为区域医药流通龙头，行业壁垒深厚，近期主业受益政策明显，产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑。
风险提示：行业政策风险，应收账款减值风险。
大参林：广东连锁药店龙头 积极布局全国市场
零售药店分级分类管理逐步推行，将持续推动行业集中度和连锁化率提升，加速行业的并购整合；公立医院药品零加成、控制药占比的政策下，处方逐步向零售药房流出，行业有望迎来快速发展时期；公司是广东地区的零售药店龙头，在参茸滋补药材等领域具有独特优势，深耕广东市场的基础上，通过"自建"与"并购整合"结合的方式，利用募投资金加快向广西、河南等重点市场的异地扩张；上调至"强烈推荐"评级。
中国药品零售市场规模稳步增长，区域龙头初步形成，全国性龙头尚未出现，对比欧美发达国家整体集中度仍然较低，近年来国内以上市公司为代表的大型零售连锁企业兼并速度加快，零售连锁率持续提升。
国家放开医保门店资质，鼓励中医药消费等政策，同时政策加强药店监管，药店分级分类试点有望推行，将进一步增加单体药店的经营成本，促使行业集中度提升，连锁药店有望凭借规模化经营等优势，通过自建和外延并购进行门店扩张抢占市场份额。
国内处方药市场规模超过万亿，零售药店处方销售占比仅为9%，国家政策推进医药分开，药品零加成和控制药占比都将促进处方从医院流出，长期来看零售药店的市场增量来自医院处方外流。
广东是零售药店的起源地，经济较为发达，人均GDP全国排名第六，是我国销售规模最大，药店数量最多的省份，公司是广东省区域零售药店连锁龙头企业，占全省药品零售市场的10%，布局较早的佛山（含顺德）和茂名净利润贡献超过8,000万元；公司规模、品牌影响力和先发优势明显，积极打造参茸滋补特色，广东市场发展潜力较大，惠州、深圳等地区仍有较大的门店扩张和盈利提升空间。
公司2015-2017年完成了15起并购，通过自建和并购在广东、广西、河南等地扩张门店，公司募投项目规划未来三年加快门店布局，不断巩固广东市场地位，扩大在广西和河南等地区的竞争优势，进一步提高市场占有率；公司现金流充沛，同时发布可转债预案，将保障公司未来门店稳步扩张。公司新开门店的实现盈利的周期是两年，随着新店发展成熟实现盈利，将贡献业绩增量。
风险提示：政策监管风险；外延并购不达预期。
